恒立液压—油缸产品稳定增长，泵阀业务快速放量

安信证券发布投资研究 告，评级: 买入。

恒立液压(601100)

事件：公司发布2019年半年 ：2019年上半年公司营业收入为27.93亿元，同比增长29.05%；归母净利润为6.71亿元，同比增长44.74%，符合市场预期。

受益于挖掘机销量稳定增长，公司挖机油缸量价齐升。根据中国工程机械工业 数据显示，2019年上半年，纳入统计的25家主机厂挖机累计销量13.7万台，同比增长14.22%。挖掘机销量的稳定增长带动公司油缸业务的持续扩张，2019年上半年，公司共销售挖掘机专用油缸25.56万只，同比增长13%，实现销售收入12.33亿元，同比增长25%。综合考虑基建、地产、采矿业投资，以及更新换代和出口需求，我们认为挖掘机行业全年维持增长，据此预计公司挖机油缸业务全年稳定增长。

非标油缸保持增长。2019年上半年，公司非标油缸实现销售收入6.33亿元，同比增长8%，销售非标准油缸7.86万只，同比增长18%。非标油油缸增速相对较慢的原因是上半年非标油缸产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量。另外，非标油缸均价有所下降主要是因为产品结构的调整，上半年高空作业平台需求旺盛。

泵阀业务放量增长，渗透率快速提升。目前，公司小挖泵阀出货量保持在3000-4000套/月的较高水平，中大挖泵阀也在持续放量。预计到2019年底，公司小挖泵阀市占率有望达到40%，中大挖泵阀市占率将达到15%左右。除此之外，公司在泵阀产品在高空作业车、汽车吊、水泥泵车等非挖掘机用领域均有所突破，为公司未来增长提供了新的增长动力。由于公司泵阀产品性能已基本与外资品牌一致，且供货周期更短，售后服务更优质，目前公司客户拓展顺利，预计2019年泵阀业务有望实现翻倍增长。

铸件产能达产对液压泵阀的生产效率和盈利能力都有一定的提升。2019年上半年，公司铸件销售收入为2.29亿元，同比增长21%。目前，公司铸件二期已部分达产，预计2019年末铸件产能将由2018年末的2.5万吨提升为5.5万吨。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35.25元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.2%、20.7%、16.7%，净利润增速分别为48.2%、21.9%、14.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.25元，相当于2019年25.0X的动态市盈率。

风险提示：挖掘机需求下滑、泵阀放量不及预期、行业竞争加剧

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