国产替代液压杆龙头恒立液压

恒立液压，11月市场给了一个7%的净利润断层涨幅。

三季 公司对业绩的描述：

…受国内下游行业持续增长以及公司产品的 竞争力不断提升影响，公司产品销售实现增 长，其中挖机油缸产品收入同比增长 21%，非 标油缸产品收入同比增长 40%。液压泵阀产品 收入同比增长 51%。同时公司强化内部管理，销 售费用率和管理费用率较去年同期合计减少 1.22 个百分点。3所得税利用研发加计扣除 政策后减少…

看不出什么端倪，甚至三季度环比下降。

也是今年二季度开始环比下滑，给人一种高峰期已过的感觉。

看公司的季度利润柱状图，感觉比较容易受到事件影响，并不是有规律的淡季旺季。

从19年开始三季度变成淡季，四季度成为全年旺季。

而资金给予信心的原因是三季度同比去年三季度出现18%的增速，此前二季度出现2%的净利润同比下滑。

这回从单季度比较突出的业绩来分析影响公司利润的原因有哪些？

——19年四季度

…挖机油缸方面，2019Q4 以来公司挖机油缸排产旺盛，环比增加明显，伴随 Q1 开工旺季来临，我们对公司 Q1 业绩保持乐观。非标油缸方面，伴随订 单价值量增大，收入和盈利有望加速，预计全年收入增速 15%-20%，结构 上高空作业平台等表现亮眼，有望带动毛利率提升。液压泵阀方面，根据 我们测算，伴随中大挖泵阀放量，预计 Q4 单季度收入和毛利率都有较大 提升…

从 表看，业绩大增原因是挖机油缸需求旺盛

油缸主要应用于挖掘机，也就是说下游挖掘机需求旺盛，而挖掘机主要应用于公路、桥梁、建筑、养殖池、地下工程、抢险开挖等等，也就是基建，从某种角度说公司对行业政策比较敏感，属于宏观经济周期股。

…此轮工程机械复苏以来，公司牢牢把握市场增量机遇，实现在小挖液压件的高份额，中大挖液压件全面批量配套于各大主机厂的主力机型…

…2020 年国内的臂式高空 作业平台产能集中投放，带来重要增量需求，支撑公司非标油缸和非标泵 阀销量…

——20年四季度

业绩超预期源于…(1)受基建地产持续复苏影响，2020 年我国挖机销量达 32.8 万台，同比 +39%，拉动公司挖机油缸收入同比增长;(2)受海外疫情影响主机厂普遍 面临泵阀缺货窘境，加速了恒立泵阀产品的国产化进程，我们预计 2020 年公司泵阀产品市占率提升 10pct 左右;(3)随产品结构优化、规模效应 凸显，公司综合毛利率进一步提升，增厚了公司业绩…

概括：疫情下加速国产替代的逻辑，以及疫情后期医院等基建短期加速，这样就很明白公司的业绩主要受短期因素驱动。

——21年一季度

国内地铁等轨道交通建设投资加速，公司盾构机油缸需求旺盛。

——21年二季度

——21年三季度

公开资料显示，国内工程机械行业同比明显下滑。

另外结合国内外大宗商品价格上涨的原因，预测工程机械行业毛利率下滑比较明显，随着大宗商品走弱，毛利率有恢复态势。

个人从一些研究总结中看到：工程机械方面，9 月挖掘机销量降幅再扩大9.2 个百分点，为-22.9%，其中国内销量降幅扩大至-38.3%，出口延续高增长态势。

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恒立液压的看好逻辑一是明年一季度产品提价，但要看下游需求状况如何。二是地方债发行和审批都有提前和加速的趋势，具体有多少影响，无从得知，不敢下定论。

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估值

从pb角度来看，价格略高，规律不明显，不好判断。

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附件：

产品应用

公司产品广泛应用于: ?挖掘机、起重机等行走机械，挖机油缸国内市占率甚至超过50%; ?盾构机、注塑机等工业应用领域，公司盾构机用液压油缸国内市场份额超过70%; ?海上作业平台、船用起重机等海工海事领域; ?光伏发电、风力发电等新能源领域。

公司客户质量优质，品牌优势明显。跟国内外主机厂多年合作与积累建立了明显的先发优势，充分保障了公司未来在 液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。

? 新能源设备:歌美飒、维斯塔斯等; ? 挖掘机:卡特彼勒、神钢、三一、徐工等;

? 工业液压产品:海天、伊之密、安德里茨等; ? 盾构机:中铁工程、铁建重工、小松、日立造船、罗宾斯等; ? 特种车辆:马尼托瓦克、特雷克斯等 ? 海工海事:TTS、麦基嘉、国民油井等;