个股
国投电力（600886）
水火风光齐发力，水电核心资产中 业绩显著超预期
事件：公司发布2019年半年 ，实现营收196.09亿，同比增长10.25%；归母净利润22.76亿，同比增长44.92%；扣非后归母净利润为22.50亿，同比增长44.51%。
水火并济，上半年业绩超预期：2019年上半年公司境内控股企业发电量合计725.09亿千瓦时、同比增长11.29%；上 电量合计702.43亿千瓦时、同比增长11.28%；平均上 电价为0.312元/千瓦时，同比增长-3.16%。其中Q2单季度发电量为346.43亿千瓦时，同比增长9.75%；上 电量为335.30亿千瓦时，同比增长9.78%；平均上 电价为0.317元/千瓦时，同比增长0.58%。
水电：2019年上半年实现归母净利润15.98亿元，同比增长4.16%；其中雅砻江水电实现归母净利润12.00亿元，同比增长-8.75%；国投大朝山实现归母净利润2.75亿元，同比增长119.17%，主要是因为区域来水较好，发电量增长，且电价同比上涨；国投小三峡实现归母净利润1.23亿元，同比增长31.15%。
火电：2019年上半年实现归母净利润4.35亿元，同比增长231.61%；其中国投北部湾（增长113.04%）、国投钦州（增长239.23%）、国投盘江（增长112.93%）、湄洲湾二期（增长126.74%）、国投大朝山（增长119.17%）、国投北疆（增长167.36%）增长较为明显，主要是由于区域电力市场好转、煤价下行以及北疆二期2台百万机组投产所致。
期间费用率控制良好，净利率显著提升：上半年公司销售、管理（包含研发）、财务费用分别为0.02、5.38、23.61亿元，同比分别提升-48.80%、-0.37%、-3.85%，期间费用率为14.79%，同比下降2.07个百分点，显示出公司良好的费用管控能力；上半年毛利率为39.62%，同比小幅提升1.38个百分点；净利率为20.92%，同比提升3.53个百分点。
盈利预测与投资评级：1）水电业务：依托雅砻江，中游机组投产后仍有增长；2）火电业务：收入端北疆二期形成主要增量，成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力，预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元，对应PE分别为13、13、13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）需求：宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等；2）供给：雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数；3）价格：电价存在下调风险等。
（分析师 刘博）
恒立液压（601100）
中 业绩符合预期，泵阀放量+新业务拓展将平滑行业周期
事件：公司2019H1实现营收27.9亿（同比+29.1%）；归母净利6.7亿元（同比+44.7%），扣非归母净利6.3亿（同比+49.6%）。其中Q2单季实现营收12.2亿，同比+2.6%，归母净利润3.4亿，同比+12.3%，增速趋缓。
收入端：油缸业务预计保持平稳，中大挖泵阀开始全面放量
挖机油缸收入12.3亿，占比44%，同比+25%，在2018年的高基数下依旧保持较快增长。2019年1-6月我国挖掘机销量为13.7万台，同比增长14%，其中公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只，同比增长13%。公司目前排产情况基本稳定，8月份同比略增，预计下半年挖机油缸销量将继续保持平稳。
非标油缸收入6.3亿，占比23%，同比+8%；共销售7.9万只，同比增长18%，主要系2019H1非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量。
子公司液压科技（主营液压泵阀）泵阀销量大幅增长，收入同比增长100%达6.4亿左右（2018年同期为3.2亿）。公司在继续保持小挖泵阀高份额的基础上，中大挖泵阀也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中，市场份额逐月提升。
铸造分公司铸件产出量1.8万吨，同比+30%，实现收入2.3亿元，同比+21%。2018年投建的铸件项目二期，目前第一条产线已经建设完成并已开始试生产，运行情况良好；另外一条产线预期在2019年9月底安装完成，10月试生产。预计2019年年底铸件产能将达5.5万吨。
利润端：规模效应+产品结构优化，盈利能力显著提升
H1综合毛利率37%，同比+2.4pct；净利率24%，同比+2.6pct；加权ROE14.5%，同比+3pct。其中Q2单季毛利率39.9%，净利率28.2%，达到2013年以来的最高点。公司的盈利能力明显提升主要系：1）泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2）期间费用率降至8.7%，同比-1.1pct（销售费用率1.7%，管理费用（含研发费用）率7.5%,财务费用率-0.5%，分别同比-0.5pct，-0.1pct,-0.7pct）。我们认为，随着中大挖泵阀的继续放量，公司的盈利能力有望进一步提升。此外，公司上半年发生汇兑损益2325万，计入当期损益的政府补助1820万，使得上半年非经常性损益达4090万。
单季经营性净现金流创历史新高，营运能力维持良好：H1公司经营性净现金流7.9亿，同比+313%，其中Q2单季达6.4亿，为历史新高。应收账款周转天数从上年同期的46天下降至35天；存货周转天数从上年同期的108天下降至104天；营业周期的缩短，良好的回款使得公司在上半年销售商品、提供劳务收到的现金达24亿，现金流情况愈发健康。
挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动
H1公司研发投入1.2亿，占总营收4.2%，公司每年的研发投入在总收入的占比都维持在4%左右，随着收入规模的迅速扩大，研发投入也不断提升。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河，使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。
上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型，市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面，高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场，为未来提供新的增长动力。此外，液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿，对应PE分别为21/17/14X，给予“买入”评级。
风险提示：行业周期下行风险；新业务拓展不及预期风险。
内蒙一机（600967）
2019H1经营平稳，在手订单依然饱满
事件
公司发布2019年中 ，上半年实现营业收入53.14亿元，同比增长4.57%，实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长15.66%。经营活动现金净流入1.21亿元。
点评
2019H1整体经营平稳
2019年H1实现营业收入53.14亿元，同比增长4.57%，实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备，2019H1销售毛利率为9.92%，同比下降1.51pct，费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%，合计同比下降1.61pct，同时资产减值损失为129万元，同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降，公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。
待交付产品增加，预收款维持在高位
上半年公司经营性净现金流为1.21亿元，低于净利润，从现金流量表补充资料来看，是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元，比上年度末增加50.95%，中 披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看，2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元，同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期，公司产品为以销定产，因此存货可看做业绩的先行指标，因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。
同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元，维持在高位，表明公司在手订单依然饱满。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元，对应PE为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。
（分析师 陈显帆 周佳莹）
正荣地产（06158）
业绩稳健，杠杆可控，投资回归一二线
事件
正荣地产发布2019年半年度 告：2019年上半年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长11%；归母净利润9.3亿元，同比增长11%；归母核心净利润9.05亿元，同比增长21.3%；基本每股收益0.23元。
点评
业绩增长较为稳健。2019年上半年公司实现营业收入136.5亿元，同比增长11%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长11%；业绩增长稳健，毛利率为20.3%，同比下降1.7个百分点；净利率为8.6%，同比提升0.9个百分点。2019年上半年公司实现销售额586亿元，同比增长1%；销售面积381万平米，同比增长13%。从区域布局看，公司在长三角、海峡西岸、中部、环渤海、西部销售金额占比分别为55.7%、17.9%、11.6%、10.9%、3.9%；从城市能级看，在一线、二线、三线城市占比分别为5.5%、71.5%、23%。2019年公司提出全年销售计划1300亿元，1-7月已实现全年销售计划的53%。
拿地继续集中一二线，土地储备规模稳步上升。2019年上半年，公司新增土地22幅，总建筑面积290万平米，其中超90%位于强二线城市，拿地金额达181.69亿元，占当期销售金额的31%，平均拿地成本6311元/平米。公司土储丰富，目前公司布局全国29个城市，总土储建面达2634万平米，从区域分布看，公司在长三角、海西、中部、西部、环渤海、珠三角土储面积占比分别为38.2%、27.9%、14.9%、5.1%、12.4%、1.5%；土储总货值达4500亿元，每平米土地成本仅4624元，超70%土储位于一二线城市。
控杠杆成果显著，融资成本有所回落。截至2019年上半年，公司资产负债率81.3%，同比下降5.3个百分点；净负债率为70.8%，同比下降101个百分点，较2018年末下降3.2个百分点。公司融资结构持续优化，总债务规模525.29亿元，其中境内银行借款、境内其他借款、公司债、境外优先票据分别占比40%、29%、7%、24%；上半年加权融资成本7.6%，较2018年全年下降0.2个百分点。
投资建议：销售顺利破千亿规模，“1+6+X”完成全国化布局战略。公司作为销售增速较快的成长性房企，杠杆得到有效控制，融资成本持续走低。注重收益、风险可控，预计2019-2021年公司EPS分别为0.67、0.87、1.09元人民币，对应PE分别为6.46、5.02、3.99倍。维持“增持”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。
金风科技（002202）
抢装起量，毛利率探底
投资要点
半年 业绩下滑22.58%：半公司发布2019H1 告， 告期内公司实现营业收入157.33亿元，同比增长42.65%；实现归属母公司净利润11.84亿元，同比下降22.58%，扣非净利润10.21亿元，同比下降28.38%。对应EPS为0.28元。其中2019Q2，实现营业收入103.38亿元，同比增长44.18%，环比增长91.59%；实现归属母公司净利润9.56亿元，同比下降25.91%，环比增长318.13%。2019Q2对应EPS为0.23元。
风机首度亏损，运营稳定增长：1）风机及零部件，销售收入116.39亿元，同比增长45.26%（其中风机收入104.94亿元，同比增长37.07%）；风机外销3.19GW，同比上升52%。受风机下降下行压力风机及零部件毛利率下行9.70个百分点至11.39%（其中风机毛利率11.31%，同比下降10个百分点），风机及零部件整体亏损1.56亿元。2）风电场开发，发电量0.43TWh，同比增长6.8%，实现收入22.43亿元，同比增长11.11%；风电场开发盈利10.32亿元同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元。毛利率70.83%，同比下降1个百分点。3）风电服务收入14.39亿元，同比增长131.77%。毛利率8.82%，同比下降11个百分点，贡献利润0.11亿元。4）水务、投资收益等业务收入4.12亿元，同比增长9.11%。
招标天量，价格回升：2019H国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录。其中，海上风电招标4.4GW，同比增长76%，占比13.6%。自2018年四季度以来，各机组投标均价企稳回升。2019年6月，2.0MW、2.5MW级别机组投标均价分别为3536、3583元/千瓦，比去年低点回升12.1%、6.2%。
销售费用、存货、预收账款等大幅上升：公司2019H1期间费用同比增长48.55%至28.59亿元，期间费用率上升0.72个百分点至18.17%。其中，销售费用同比增长136.15%、销售费用率上升3个百分点，主要是因为风机交付加大，新增质保金增加，新增质保金比例同比上升了0.77个百分点；而质保金转回部分同比下降，同比下降了1.9亿。财务费用率下降1.52个百分点。2019H1经营活动现金流量净流出31.73亿元，同比增长18.33%；销售商品取得现金123.32亿元，同比增长52.26%。主要是因为机组销售业务提速，采购规模增加。期末预收款项+合同负债69.83亿元，同比增长75.41%。期末应收账款196.29亿元，同比增长3.75%，应收账款周转天数下降79.71天至197.09天。期末存货+合同资产87.03亿元，同比增长126.62%；存货周转天数上升5.1天至96.95天。
盈利预测：我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为29.07、38.02、48.89亿元，同比分别下滑9.6%、增长30.8%、增长28.6%，EPS分别为0.69、0.90、1.16元。维持“买入”评级。
风险提示：需求不达预期；风机价格竞争超预期；风电场业务不达预期。
（分析师 曾朵红 曹越）
天顺风能（002531）
抢装强度高，业绩弹性大
投资要点
19H1业绩增长38%，19Q2增长55%，超预期：公司发布2019H1 告， 告期内公司实现营业收入24.77亿元，同比增长53.26%；实现归属母公司净利润3.34亿元，同比增长38.42%。对应EPS为0.19元。其中2019Q2，实现营业收入16.36亿元，同比增长66.28%，环比增长94.30%；实现归属母公司净利润2.47亿元，同比增长54.94%，环比增长183.68%。2019Q2对应EPS为0.14元。
制造复苏明显，运营快速增长：2019年1-6月，根据能源局口径，风电新增并 容量9.09GW，同比增长14%，行业复苏明显，公司制造板块明显受益：1）公司风塔及相关产品生产量22.24万吨，同比增加43.39%；销售量20.38万吨，同比增加21.74%，实现收入18.75亿元，同比增长42.72%。毛利率20.48%，同比略下滑0.2个百分点，吨毛利率进一步反弹至0.188万元/吨。2）叶片，把握行业回暖趋势，产能适时扩张，生产叶片86套，销售89套；模具产销各13套。叶片收入2.53亿元，同比增长3.41倍，毛利率29.42%，同比上升3.35个百分点。3）运营，收入2.78亿，同比增长78.84%，发电量5.68亿kWh。19H1新增并 215MW，累计并 容量680MW，在手已核准项目199.4MW。
风电抢装加速，风塔、叶片产能增加：上半年国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录，抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建，产能加速投放，18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落，中游制造的零部件厂盈利能力回升，公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面，常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产，产能爬坡基本完成，叶片由代工模式，升级为自主销售模式。
现金流改善，预收款同比大幅增加：公司2019Q2期间费用同比增长68.01%至1.78亿元，期间费用率上升0.28个百分点至10.70%。其中，销售、管理+研发、财务费用分别同比上升175.08%、下降2.78%、上升40.43%至0.94亿元、0.38亿元、0.46亿元；费用率分别上升2.29、下降1.55、下降0.46个百分点至5.65%、2.27%、2.78%。2019Q2经营活动现金流量净流入2.28亿元，同比增长62.42%；销售商品取得现金12.18亿元，同比增长84.06%。期末预收款项2.75亿元，同比增长165.88%。期末应收账款23.97亿元，同比增长33.15%。期末存货10.55亿元，同比增长22.26%。
盈利预测：我们预计公司19-21年业绩分别为7.00、8.72、10.61亿元，同比增长49.0%、24.6%、21.7%，对应EPS为0.39、0.49、0.60元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红 曹越）
中际旭创（300308）
光模块驱动业绩稳健增长，市场进入上升期，盈利能力有望持续优化
投资要点
事件：2019H1中际旭创实现收入2035.20百万元，同比下降27.97%，其中2019Q2公司实现收入1159.56百万元，同比下降18.74%。2019H1归母公司净利润达到人民币207.31百万元，同比下降34.58%，其中2019Q2公司实现归母净利润107.81百万元，同比下降36.26%。
营业收入稳步提升，5G开发进展良好：进入二季度以来，得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素，中际旭创销售收入和净利润较一季度环比有了稳步提升。公司2019年第二季度收入较第一季度增加32.42%，归母净利润较一季度增加8.35%。
三费有所下降，研发支出转化成果显著：2019Q2中际旭创销售费用11.29百万元，较上一季度减少14.60%；2019Q2管理费用（含研发费用）154.67百万元，较一季度增加43.75%，抛开研发费用，与一季度基本持平；2019Q2财务费用-4.39百万元，较一季度减少131.40%。2019H1中际旭创研发支出190.81百万元，同比增长15.92%。公司每年立项的新产品项目有二十多项，年度内可完成成果产业化项目达2/3以上，成果转化优势显著。
数据中心加速建设，5G 络建设蓄势待发，光模块前景广阔：云计算和大数据等技术的应用驱动全球超大规模数据中心的加速建设，催生了行业对高速光模块需求量的提升，同时也推动了光模块的迭代更新。5G 络建设蓄势待发，承载超大带宽的技术升级及电信运营商降本增效的需求，催动了电信光模块市场进入上升周期，前景广阔。未来公司针对400G高速光通信模块及5G通迅光模块新产品的研发将持续处于业内领先地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的EPS为0.99元、1.43元、1.83元，当前股价对应PE分别为41/28/22X，维持“买入”评级。
风险提示：400G以上高速光模块市场需求增长不及预期；中美贸易摩擦存在进一步升级可能；5G市场拓展不及预期；光模块产品竞争加剧。
（分析师 侯宾）
锐科激光（300747）
价格战导致盈利能力下滑，市场份额持续大幅提升
投资要点
价格战导致盈利能力下滑，市场份额持续大幅提升：随着光纤激光器行业整体增速放缓，竞争愈发激烈导致产品价格下调，公司业绩承压。2019H1公司实现营收10.1亿元，同比+34.8%；归母净利润2.2亿元，同比-15.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-31.2%。毛利率方面，连续/脉冲光纤激光器分别下跌21.5pct/21.9pct至34.7%/18.9%。我们认为，虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调，但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升，根据IPG中 ，2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%，而同期公司收入增速为+42.6%，体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力，进口替代步伐持续提速。
三费控制良好，信用政策调整对部分财务指标有所影响：三费方面，2019H1公司销售/管理（含研发）/财务费率为3.74%/5.63%/-0.03%，分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中，售后维修费用增幅最大，达0.12亿元（同比+110.5%）；在目前行业底部背景下，公司对客户信用政策有所调整，对应收账款、现金流等财务指标有所影响。截至 告期末，应收账款/应收票据分别较年初增长121.6%/71.6%；存货方面较年初增长68.4%，其中原材料/库存商品分别较年初增长198.0%/50.7%。现金流方面，公司2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元（对比去年同期为+1.18亿元）。
产品结构持续优化，超快板块有望步入收获期：公司高功率产品进展迅速，2019H1连续光纤激光器产品中，3300W销售额同比+35.2%，6000W及以上销售额同比+144.7%，实现快速放量，对进口高功率产品份额进一步挤压。关联交易方面，三江激光研究院在 告期与公司交易金额超过9千万元，体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台；子公司方面，2019H1武汉睿芯（公司持股85%）实现业绩0.53亿元，同比+115.2%，体现出公司在核心元器件领域的持续突破，助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降；国神光电（公司持股51%）实现业绩405.4万元，同比+624.0%。超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽，有望进入发展快车道，根据公司半年 ，预计2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破15亿美元，公司超快板块有望步入收获期。
盈利预测与投资评级：激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速，但公司处于高功率激光器快速替代期，空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段，我们下调公司业绩预期，预计公司2019/20/21年归母净利润4.37/6.29/8.46亿元，对应EPS2.28/3.28/4.41元，PE40/27/20X，基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断，维持“买入”评级。
风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。
（分析师 陈显帆 倪正洋）
美团点评-W（03690）
外卖规模效应显现，提升美团整体盈利能力
投资要点
段落提要：19Q2美团点评实现营业收入227亿元（+yoy50.6%）,经调整EBITDA达23.31亿元，经调整净利润14.92亿元，首次实现整体盈利。
餐饮外卖：外卖规模效应显现，驱动毛利率提升。19Q2整体餐饮外卖业务收入128.45亿元（+yoy44.2%），变现率提升至13.8%（+yoy0.7pct），毛利率提升至22.3%（+yoy6.5pct；+qoq7.9pct）：（1）运营效率：Q2由于天气较好，骑手补贴略有下降，同时，外卖整体订单密度提升，规模效应显现，截至2019Q2，外卖订单数量为20.85亿单（+yoy34.6%），单用户年均交易笔数由18年同期的21.4笔提升至19年的25.5笔，叠加骑手成本下降，外卖业务盈利能力提升；（2）高毛利广告营销服务增长：外卖市场竞争激烈，部分中小商户对于提升外卖收入需求较强，致使广告需求提升。
到店及酒旅：19Q2到店及酒旅业务实现收入52.45亿（+yoy42.8%），整体GMV为513亿元（+yoy20.7%），变现率提升至10.2%，19Q2毛利率下滑至88.8%，主要由于数据库改进和 络流量成本增加所致，随着未来改善完成，毛利率将有所回升。预计未来整体到店团购业务将逐步下滑，而高毛利的在线营销业务比重将提升：1）商户端：流量红利消失，商户获客难度增加，广告投放需求将提升，美团议价能力提升；2）用户端：大众点评及美团在整体O2O生活服务行业市占率提升，用户数量和粘性均保持行业领先，将成为商户广告投放首选。
创新业务：目前美团新业务由ToC端的共享单车， 约车，零食杂售和ToB端的餐饮管理系统构成。19Q2美团新业务收入46.13亿元（+yoy85%），整体GMV为148亿（+yoy13.8%），整体变现率提升至31.2%，由于旧单车折旧基本完成，小象生鲜规模缩减推动毛利率由负转正至9.13%。未来我们认为新业务盈利能力有望持续提升：凭借着“大众点评”和“美团”在O2O生活服务市场的高市占率和高用户粘性，美团顺理成章可推进B端的商户衍生服务，包括餐饮管理系统（RMS），快驴进货（供应链）等收入将逐步提升。
盈利预测与投资评级：考虑PS分部估值，预计公司19年合理市值为4717亿元，对应港币5216亿港元，对应股价为90港元，同时，考虑EV/EBITDA估值,外卖业务成长性较好，到店及酒旅业务毛利较高，盈利能力可持续，预计公司整体19-21年EBITDA为-10/33/122.5亿，予以21年35xEV/EBITDA,对应市值为4288亿元，约4741亿港币，对应股价约82港币。综合而言，予以美团6个月目标价82–90港币，维持“买入”评级。（1人民币=1.1058港元）
风险提示：外卖骑手成本难以下降，餐饮外卖政策风险，到店旅游等行业竞争激烈，旅游业务等受经济周期影响较大，新业务致使亏损增加。
（分析师 张良卫）
波司登（03998）
波司登复盘：凤凰初振翅，熠熠耀其羽
投资要点
复盘波司登18/19财年品牌及股价逆袭的关键时点：自18年3月波司登宣布新战略开始贯穿至销售旺季结束，波司登在产品、品牌与渠道上持续不断的提升辅以体系化、高覆盖度的营销（18年6月新品发布会、718品牌战略发布会、18年9月纽约时装周主会场走秀、18年10月设计师联名款发布会、双十一引爆线上、19年2月波司登品牌零售破百亿），全面扭转消费者固有印象，重新激发品牌活力。基于亮眼的股价表现，公司19年6月也曾遭遇沽空，但凭借强劲的基本面与公司针对沽空 告的有力回击，真理越辩越明，股价短暂回调后迅速创出新高。最终，随着以上关键活动以及最终业绩的兑现，公司股价一路高歌猛进。
波司登品牌逆袭的关键因素：1、产品：时尚性——新产品全面迎合年轻消费者喜好、设计感大幅提升，功能性——通过全新面料、工艺的引入提升产品功能性，最终FY19波司登高价产品占比显著提升；2、品牌：FY19投入超过5亿，从央视、分众传媒、国际秀场，再到门店形象升级、互联 营销、IP联名，全方位营销方案激发品牌活力；3、供应链：多年积累的供应链能力，使其能在保障产品高品质的基础上，做到产品40%靠订货、60%靠快反，保证产品始终贴合市场需求，有效控制经营风险。4、渠道：在持续优化门店结构提高单店效率的同时，ERP系统全面覆盖加盟商渠道 络，保障对终端销售情况及时响应。
全面提升带动公司FY19业绩大超市场预期：受益上述全方位提升，波司登全新品牌形象首次亮相反响热烈，FY19波司登主品牌收入同增38%至68.5亿，叠加毛利率提升，公司归母净利润同增59.4%至9.8亿。
新财年继续深化落地新战略，可选消费品反转第二年将延续向好趋势：以GUCCI和PUMA为例，可选消费品在品牌全新形象及风格被市场认可的第二年，往往能沿着第一年成功改革带来的反转势能，继续扩大影响力、保持业绩高增长。波司登在FY20同样将持续深化新战略，产品、品牌、供应链、渠道上均有提升空间，有望保持高增长势头。
Moncler和CanadaGoose崛起与波司登有着很多相似之处：复盘Moncler和CanadaGoose，两家海外羽绒服品牌的崛起都离不开（1）深厚的品牌积淀和文化，和（2）创新的营销宣传手段。我们认为在羽绒服这样兼具功能性和时尚性的行业，品牌历史对产品功能性的背书和营销手段对消费者的吸引缺一不可。波司登在这两点上，相较国内竞争对手均具有绝对的领先优势。
盈利预测与投资评级：波司登品牌在改革第二年将延续新战略加大投入，凭借已建立的品牌势能，新财年将维持高增长。预计FY20/FY21/FY22净利润为13.0亿/16.9亿/20.7亿,同比增长32.5%/29.7%/22.4%,对应PE20.5X/15.8X/12.9X,我们认为公司高增长、高分红的属性在外资持续流入的背景下将备受青睐（8月纳入MSCI中国指数),维持“买入”评级。
风险提示：经济环境、天气变化使终端零售需求不及预期。
（分析师 马莉 陈腾曦 林骥川 詹陆雨）
海能达（002583）
H1利润大幅增长，现金流较去年同期大幅转正，持续看好下半年业绩稳增
投资要点
事件：2019年上半年实现营业收入27.06亿元，同比下降11.42%；归属上市公司股东的净利润为2,170.57万元，同比增长176.03%；其中2019年第2季度，实现营业收入16.14亿元，较去年同期同比下降11.88%，实现归母净利润1.22亿元，较去年同比增长8.69%。
现金流改善明显，较去年同期大幅转正：2019年上半年经营活动产生的现金流净额为5.94亿元，同比增长182.31%，占总收入的比例为116.63%，较去年同期大幅提升。
研发支出下滑，但结构性研发支出依然稳定：2019年上半年发生研发支出4.53亿元，较去年同期下滑14.41%，但是从研发支出占收比的角度来看，上半年研发支出占收比为16.74%，与去年上半年（17.32%）下降0.58pp。我们认为，虽然上半年研发支出较去年同期下滑幅度较大，从结构性投资角度来看，研发支出占收比稳定，因此，我们认为海能达的研发支出力度将继续保持稳定，稳定保持产品及市场前瞻性。
立足国内优势，拓展海外市场：持续利用PDT领域优势，继续推动国内公安PDT 络建设及应用扩展，同时DMR作为众多高端行业的首选，未来将持续聚焦行业解决方案，加大销售力度及渠道覆盖，继续保持DMR销售收入的高速增长进一步加强业务整合，提升公司在TETRA领域的市场竞争力，拓展欧洲及其他地区的TETRA市场，提高全球公共安全、公用事业等行业市场占有率。
盈利预测与评级：我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势，我们预计2019-2021年营业收入分别实现96.84亿元、125.10亿元以及156.37亿元，EPS分别为0.44元、0.51元和0.55元，对应的PE估值分别为22.43/19.55/17.95X，我们维持“买入”评级。
风险提示：专 市场需求不及预期风险；产品研发进度不及预期。
（分析师 侯宾）
林洋能源（601222）
电站运营稳定，智能电表复苏
投资要点
19H1业绩增长5.3%：公司发布2019年半年 ， 告期内公司实现营收16.68亿元，同增3.37%；实现归属母公司净利润4.18亿元，同增5.30%。对应EPS为0.24元。其中2019Q2，实现营收9.73亿元，同降5.52%，环增40.12%；实现归属母公司净利润2.63亿元，同增5.10%，环增69.49%。2019Q2对应EPS为0.15元。
智能配用电行业回暖，智能电表订单充足：2019年上半年，公司在国 和南 的招标中，分别中标约2.4亿元（同增62%）和3.79亿元（同增57%），中标数量和金额均名列前茅。海外方面，大客户战略推进和自主品牌业务拓展顺利，实现境外销售2807万美元，在手订单达4072万美元。公司积极响应国家电 “泛在电力物联 ”建设，2019年7月，公司的单相负荷辨识电能表成功中标国家电 第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。
运营效益凸显，GW级N型高效产能启动：2019年上半年，公司新能源板块收入8.1亿元，同比基本持平。其中：1）上 电量9.19亿千瓦时，同增10.86%。电费收入7.37亿元，同增11.2%。截至19年上半年，各类光伏电站累计并 1.5GW，同比增加50MW。分布式电站在手储备项目超过1.6GW，进一步巩固领先地位。2）海内外EPC系统集成业务持续推进，公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议。未来EPC业务将推动业绩持续增长；3）N型高效电池组件产能达400MW。电池量产转换效率>21.8%，已启动从N-PERT转为TopCON的技术升级，并已预定TopCON设备，预计2020年建成GW级N型高效产能，完成后电池转换效率可达23%。
综合能源服务持续推进： 告期内，公司智慧能效管理云平台已覆盖3769个（18H1，2557）工商业耗能大户，部署超过37000个（18H1，25000）能效采集点，管理用电负荷超过820MW（18H1，550），日用电量超过2100万度（18H1，1500），用户数量（负荷）显著增长、布局范围不断扩大。公司参与了河北农村清洁取暖“煤改电”项目，并已成功中标多个项目，合计中标金额约1800万。该项目目前已经推广2200多户，全年预计推广3000户以上，实现销售金额超2000万元。此前中标的河北1.48亿元交通系统节能改造项目，预计在9月份完成施工。
19H1费用率同比上升，周转率下滑：2019年上半年，公司期间费用同比增长15.46%至3.63亿元，期间费用率上升2.28个百分点至21.75%。其中，研发费用同比上升44.65%至0.58亿元，主要系费用化的研发投入增加所致；经营活动现金流量净流入0.21亿元，同比下降46.45%；销售商品取得现金15.58亿元，同比增长19.71%。期末预收款项+合同负债0.5亿元，同比增长46.61%。期末应收账款31.54亿元，同比增长28.87%，应收账款周转天数上升78.48天至323.92天。期末存货+合同资产6.21亿元，同比增长62.05%；存货周转天数上升32.07天至108.35天。
盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年业绩分别为9.62、11.54、13.47亿，同增26.5%、20.0%、16.7%，对应EPS为0.55、0.66、0.77元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧
（分析师 曾朵红 曹越）
中国太保（601601）
税优贡献利润，价值逐季改善
事件：公司发布2019年中 ，实现归属于母公司股东净利润161.83亿元，同比增长96.1%，归属于母公司股东的净资产1625.26亿元，较年初增长8.7%，对应BVPS为17.93元/股；非年化ROE为10.1%，同比提升4.1pct.。
投资要点
税优政策驱动业绩+96.1%，OPAT稳健增长+14.7%，长期成长性良好：19H1公司归母净利润161.8亿，同比+96.1%，主要源于：1）投资端表现亮眼：上半年公司净投资收益率、总投资收益率同比分别+0.1pct.、+0.3pct.至4.6%、4.8%，总投资收益+24.7%至326亿，综合投资收益率大幅上升1.1pct.至5.9%，账面浮盈从年初27.9亿大幅增长至86.2亿；2）税优政策释放盈利：公司税前利润+5.6%，2018年税收返还48.81亿，驱动净利润大幅增长。价值层面，公司内含价值较年初+8.6%至3651亿；寿险剩余边际余额较年初+10.5%至3155亿，此外，公司首次披露归母营运利润指标，剔除短期投资波动和税收等一次性因素影响后的归母OPAT稳健增长+14.7%至139.1亿，其中寿险OPAT+18.9%，未来分红或有可能挂钩营运利润，使股东分享公司长期价值稳定增长的红利。
寿险NBV表现整体符合预期、呈现逐季改善趋势，核心人力保持稳定：上半年公司新业务价值-8.4%至149.3亿，整体符合预期，其中新业务价值率下滑2.4pct.至39.0%（预计主要系长期保障型产品增长趋缓）；个险渠道新单保费-10.1%，但从季度拆分来看，公司新单增速逐季回升（Q1个险新单同比-13.1%、Q2同比+0.6%），业务分布更为均衡。人力方面，虽然公司人力增长仍面临压力，月均人力规模下滑11%至79.6万人，但月均健康人力30.9万人、占比+0.6pct.，月均绩优人力16.8万人、占比+1.6pct.，核心队伍规模保持稳定，从”增量”走向”提质”的趋势显著，产能方面，代理人每月人均首年保费收入同比+5.0%至5887元；收入方面，代理人每月人均首年佣金收入同比+2.8%至1247元。
财险综合成本率维持稳健，非车业务延续增长：公司上半年财险净利润同比+111%至33.5亿，主要系税收影响（税前利润-21.8%）。承保角度，财险综合成本率同比-0.1pct.至98.6%，其中车险同比+0.4pct.至98.4%（赔付率+0.5pct.、费用率-0.1pct.），非车险延续增长，保费高增+31.4%，驱动占比提升+4.7pct.至32.4%，且非车险综合成本率-2.2pct.至99.5%，实现承保盈利，其中企财险、责任险综合成本率分别-3.1pct、-2.4pct.，农险保费+48.2%增速较快、但利润贡献有限；意健险仍承保亏损。
盈利预测与投资评级：公司近期完成组织架构调整、管理层平稳过渡，新业务价值逐季改善，目标年内实现转正，看好公司价值稳定增长，预计公司2019年、2020年NBV增速分别为0.5%、6.7%，EV增速分别为16.8%、16.9%，目前A股估值0.92倍2019PEV，维持“买入”评级。
风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率大幅下行影响投资端；3）投资收益大幅下行；4）管理层机制变革的不确定性。为19.8%、14.5%，目前A股估值0.86倍2019PEV，维持“买入”评级。
（分析师 胡翔）
周大生（002867）
如期展店，金价上行背景下展现利润弹性
投资要点
事件：公司公布中 ，收入同增12.5%至23.9亿元，归母净利同增34.6%至4.75亿元，扣非归母净利同增32.1%至4.43亿元。具体到二季度，收入同增8.9%至12.9亿元，归母净利同增46%至2.81亿元，现金流同比增长62%至5.19亿元。
从19H1整体运营效果来看：
自营整体表现稳健：线下自营收入增长8.2%至6.61亿元，渠道相对年初净减少7家，但同比仍增长6%至295家，加权单店 表收入维持了去年同期的水平，达到223万元；线上维持了高速增长，19H1收入同增35%至2.22亿元。
加盟方面，镶嵌提货增速有所回落：加盟收入增速较去年同期有较大回落，在门店数量同增23%至3304家的背景下，19H1加盟业务相关收入同比增长8.7%至13.8亿元，增速回落与金价上升背景叠加宏观消费信心不足下影响镶嵌首饰提货有关。19H1公司镶嵌批发收入同比增长6%至11.11亿元，品牌使用费以及加盟管理服务收入同增17%/30%至1.76/0.86亿元，由于后两者毛利率100%，其收入占比的增加带动公司加盟业务毛利率同比上升2.6pp至37.3%。
财务方面，优秀控费下利润端增速亮眼，回款顺畅带来经营性现金流同增62%。盈利方面，19Q2收入同增9%，较Q1的17%有所回落，与Q2整体社零环境平淡、影响镶嵌出货有关。但由于直营首饰业务毛利率提升（与均价走高有关）、加盟业务受收入结构变化影响毛利率也有同比提升，带来公司Q2毛利率较去年同期提升3.7pp至38.0%，加之展店以加盟为主，费用端在Q2呈现同比下降趋势，带动公司营业利润/净利润同增38%/46%至3.41/2.81亿元。周转方面，19Q2应收账款及票据同比下降3.9%至1.02亿元，回款较为顺畅，带动经营性现金流同比增长62%至5.2亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到公司18年门店扩张集中在下半年，我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司19年继续维持快速成长，预计19/20/21年公司归母净利同增25%/19%/15%至10.1/11.9/13.8亿元，对应PE16/13/11X，作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头，维持“买入”评级。
风险提示：零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动。
（分析师 马莉 陈腾曦 林骥川 詹陆雨）
片仔癀（600436）
2019年H1片仔癀业绩保持稳健增长，同比提升20.4%，符合预期
投资要点
2019年1-6月公司实现收入同比增长20.40%，归母净利润同比增长20.89%，符合预期：公司公告2019年半年 ，实现营业总收入28.94亿元，同比增长20.40%；归属上市公司股东的净利润7.47亿元，同比增长20.89%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.45亿元，同比增长23.10%，符合预期。
2019年Q2单季度，公司实现收入为14.10亿元，同比增长19.33%；归属上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长17.42%；归属上市公司股东的扣非净利润3.42亿元，同比增长21.41%，符合预期。
片仔癀核心产品销售增速稳健，普药、商业、化妆品板块增速加快：从中 数据来分析，虽然2018年同期基数较高，公司仍处于高速增长态势，收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中公司的母公司 表为其核心产品片仔癀系列的销售构成。 告期内，公司母公司 表中，收入和归母净利润分别为11.91亿元和6.89亿元，同比分别增长14.80%和11.39%。公司在2017年7月之后，产品价格保持相对稳定，其母公司 表收入充分体现出片仔癀销量的持续增速态势。
在普药方面，公司全面梳理普药产品，坚持一品一策，选定了川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊等八个核心普药品种进行重点开发。同时， 告期内公司推进华润片仔癀药业有限公司的股权转让项目，进一步完善普药的生产和销售管理。公司“一核”之外，公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。2019年1-6月，公司医药商业收入增加2.52亿元，化妆品板块销售收入增长8696万元，保持了良好的增长态势，成为核心产品外公司发展的重要动力。
盈利预测与投资评级：2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元，同比增长26.3%、24.1%和22.1%；归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元，同比增长30.8%、28.3%和26.7%；EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔，我们认为公司的成长模式清晰，有望成为中国中药保健领域的旗帜之一，因此，维持公司的“买入”评级。
风险提示：片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。
（分析师 焦德智 全铭）
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