坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人” ——兴证策略&多行业10月22日电话会议纪要

——策略：坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期，统一认识、树立信心；接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”，因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”，大创新是指我们从年度策略 告里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。此外券商股有望估值修复，因其受益于股权质押流动性困局缓解以及市场风险偏好提升，并且筹码结构较好。

——机械：看好恒立液压、先导智能、至纯科技、五洋停车。

——社服：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、珀莱雅、周大生。

风险提示：本 告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的 告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究 告全文。

策略（王德伦）：坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”

组合拳4：改革与开放继续进行，有望改善投资者风险偏好。不仅有政策暖风，在改革与开放领域政策也不断。缩短IPO被否企业参与重组间隔期至6个月，居民个税抵扣方案出台、力度较强，沪伦通开通在即，开放继续加速。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期，恢复信心。上周刘鹤副总理对非公经济的担忧，予以正面直接回答，驳斥了目前政策执行中对非公有制经济的错误做法，充分肯定了民营经济在整个经济体系中的重要地位。同时，金融监管体制的改革，金融稳定发展委员会的成立，使得此次以一行两会为代表的相关部门能够迅速统一的调度和协调，这本身就是金融监管体系改革的成果体现。

投资策略：“大创新小巨人”方向。行业以计算机、通信、军工、电子等为代表的“大创新”为方向，寻找被错杀的中小盘绩优“小巨人”，里面有很多被股权质押和信心危机而过度压制了的优质标的。此外，券商股有望估值修复，因其受益于股权质押流动性困局缓解以及市场风险偏好提升，并且筹码结构较好。

风险提示

中美贸易摩擦冲击超预期、全球资本回流美国超预期。本章内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅2018年10月21日发布的公开 告《坚定反弹，推荐大创新小巨人》等相关 告。

计算机（蒋佳霖）：看好计算机板块超跌之后的反弹，优选高性价比景气行业龙头

我们对过往计算机板块的股价表现进行了统计。从中短期来看，计算机板块自今年4月以来，已连续调整了7个月；其中，截止10月19日收盘，本月调整幅度为13.40%，创下了自2016年1月熔断以来的最大单月跌幅。从中长期来看，此轮计算机板块的下行趋势已经持续了40个月、累计跌幅为77%；而过去的三轮下行趋势的持续时间和调整深度分别为（15个月，-36%）、（10个月，-79%）、（24个月，-58%），可见此轮板块调整的时间跨度为历次最长，调整深度已接近历次最深。因此，无论是中短期、还是中长期的观察维度，板块的调整已经较为充分，具备反弹的基础。

从业绩层面来看，目前正处于三季 披露期，板块共有176只股票进行了三季 业绩预告，按照中位数法统计，前三季度归母净利润增速的下限为10%、上限为30%，基本上延续了年初以来业绩回暖的趋势。同时结合密切跟踪的板块龙头公司三季 业绩情况和估值情况来看，目前板块的估值性价比较高，出现了一批30倍以内的优质龙头。虽然目前年 的业绩尚存在一定的不确定性，但从中短期来看，由于年 预期尚不明确，因此给反弹留下了时间窗口。

在细分领域方面，我们看好高景气的自主可控、云计算、医疗信息化和金融科技领域的投资机会。

【首推个股】千方科技、宝信软件、易华录、深信服、石基信息、广联达、航天信息、浪潮信息

风险提示

板块业绩不达预期风险；商誉减值风险较大；科技创新可能带来短期业绩下降。本章内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅2018年10月22日发布的公开 告《看好超跌之后的反弹机会，优选高性价比景气行业龙头》等相关 告。

电新（苏晨）：强烈看好电动汽车板块底部配置机会

当前时点，我们强烈看好电动汽车板块底部配置机会，主要基于中上游需求拐点以及政策预期稳定两大原因。

今年二、三季度电动汽车板块出现一定的回调，我们总结一共有三点原因：（1）电动汽车中上游需求的向上拉动没有达到之前市场乐观预期，产业链价格仍有一定的价格承压。（2）中 季，电动汽车产业链的个股中 超预期的较少，主要原因在于3-4月产业链出货出现了严重低于预期。（3）前期市场风险偏好降低，对板块的估值压制明显。

今年中游需求低于预期的主要原因在于动力电池“产能周期”问题，而非库存周期。去年大量中小电池厂加大扩产，电池的实际生产量远大于需求量，导致中上游需求被放大，而今年动力电池产量开始回归需求，其增速低于电池装机增速（50%左右），19年动力电池的产销增速匹配，重回40%以上。

我们认为当前无论是短期还是中长期，都是一个核心品种战略买入的最佳时点。电动汽车产业链从8月起到年底逐月持续向上，下半年无论是电池还是材料价格下降幅度均好于市场预期，表明行业价格下跌已经进入平稳阶段，行业竞争格局也加速进入稳定阶段。乘用车接下来环比持续增长以及大巴、物流的接力，确保产业链主流供应的公司订单和收入出现持续增长，三季度、四季度业绩持续环比改善。18年年底产业链供应进入稳态，马太效应明显，细分龙头已经开始脱颖而出。

关于政策，我们按照政策逻辑推算，总补贴不变的情况下，如果保障明年150万辆产销，乘用车补贴下滑20-30%，商用车补贴下滑40%即可做到，好于市场悲观预期。我们预计政策会在元旦后执行，10-11月份政策征求意见稿就会推出，政策预期将稳定下来。同时，电动汽车下乡推广、各城市 约车政策以及公共交通领域用车的政策有望持续推出，拉动电动汽车的刚需。

前段时间我们外发了电动汽车行业深度 告，进行了大量数据测算和草根调研总结，结论如下：

私人领域：在包含车牌和补贴的前提下，纯电动已经具备经济性。去除车牌和补贴后，当电池价格在900元/kwh时，也就是2020年之后，国内主流车型实现平价。根据海外研究，2022年欧美主力车型也将实现平价。2020-2022年全球电动汽车进入平价阶段，渗透率也达到10%，我们大胆预判，在2020年之后会出现需求加速拐点。

约车领域： 约车需求强劲，有望持续超出市场预期。我们预计18-20年平均每年需求新增20万辆。在使用端，纯电动已经具备经济性，在经营端，以首汽约车为代表，已经实现盈利。随着新能源车型品质提升，价格中枢下移及成本下降， 约车平台电动化进入加速渗透阶段。分时租赁模式逐渐成熟，现阶段已经具备经济性。目前国内的分时租赁渗透率仍较低，预计到2020年车队整体规模可以达到17万辆以上，交易金额超50亿元。

风险提示

行业产销低于预期的风险；政策变动的风险；产业链价格下跌超预期的风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅2018年10月14日发布的公开 告《新能源汽车9月产销逆势高增长》、2018年8月15日发布的公开 告《新能源乘用车应用领域深度解析》等相关 告。

电子（刘亮）：看好立讯精密和三环集团

个股方面我们推荐的标的是立讯精密和三环集团。立讯的话三季单季收入超过100亿，利润8.3亿，毛利率也是超预期的。四季度的预告，达到了九亿左右单季度利润，这也是超预期的。现在立新精密的估值约为26倍，对一个未来几年长期复合增速有望达到百分之三四十的公司来说，我觉得是至少是合理的，现在还是可以介入的。而且立讯除了消费电子之外还有通信业务和汽车业务都成长的不错。

三环的话，我们认为今年的利润预计14到14.5亿。明年估计应该在17到17.5亿左右。现在的估值在21倍左右。我们认为他是受益于5G的一个表弟。未来5G。是需要用到陶瓷套筒和插芯的，这个对三环来说也是一个比较好的刺激，符合未来的趋势。所以现在的估值我觉得也是合理的。电子这边的观点主要是这样，谢谢。

风险提示

大客户销售不及预期、竞争加剧、新产品开拓不及预期、陶瓷机壳手机销售不及预期、被动元器件景气度下降。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅2018年10月21日发布的公开 告《立讯精密（002475）：Q3业绩强劲成长，18-19年成长能见度高-2018三季度业绩点评》、2018年9月16日发布的公开 告《三环集团（300408）三季度业绩预告点评：Q3业绩符合预期，延续上半年强劲增长势头，长期配置价值明显》等相关 告。

军工（石康）：继续看好相对收益

展望2018Q4及2019，军工板块仍然存在确定性的相对超额收益机会：1）长期来看，强国先强军，在十九大 告2050年全面建成世界一流军队的指导下，军工行业具有较高的长期成长确定性；2）中期来看，在宏观经济下行压力增加的预期下，军工行业相对优势突出：未来三年受军队体制编制调整补偿式采购、五年计划执行前低后高因素影响，行业景气度将持续提升。

基于充分的行业调研我们判断：主要主机厂未来三年营业收入有望保持15%以上的增长中枢；上游配套企业受主战装备批产稳健增长及军队体制编制调整后非主战装备补偿式采购拉动，需求呈继续加速趋势。

2016年以来军工板块的走势，由于板块估值相对较高及主题色彩突出，军工板块走势波段性较强。但个股中存在一批标的：基本面确定性高、可跟踪性强、具有明确的安全边际，板块波动中存在确定性买点与卖点，具备贡献绝对收益的特性。建议把握波动中的确定性，推荐内蒙一机、中航光电，重点推荐中航机电、航天电器、中航沈飞等。

风险提示

板块整体估值仍高于市场均值，业绩兑现滞后于需求释放。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅2018年9月2日发布的公开 告《兴业军工观察：军工行业2018年中 总结》等相关 告。

风险提示：1、传统产品及新产品不断降价，压制公司毛利率并倒逼公司不断研发新产品、提升生产效率；2、硅光技术等新产品技术路线风险；3、行业竞争日益激烈，如果新产品无法开拓大客户形成放量销售，有产品结构继续恶化的风险；4、贸易战关税风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年9月2日发布的公开 告《新易盛（300502）中 点评：2018上半年业绩触底，下半年反转可期》等相关 告。

光迅科技：光模块龙头，2019年5G开工建设，核心是大带宽，而光模块是大带宽的瓶颈。同时，光迅是国内唯一可量产光芯片的公司，10G以下光芯片已经全部实现自产，25光芯片有望在2019年投入使用。经历2016-2018年连续三年的相对低估值后，2019年光迅将迎来新的高速增长期。

风险提示：光模块产品降价是常态，如果公司降本增效成效低于预期则产品毛利率承受较大压力；硅光等新技术替代风险；芯片研发节奏可能不及预期；5G建设节奏和投资规模存在不确定性；客户集中度较高，可能受到单一客户短期影响。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年10月19日发布的公开 告《光迅科技（002281）三季 点评：重要客户复苏，业绩拐点显现》等相关 告。

天孚通信：光模块上游器件供应商，管理团队优秀、产品开发能力、市场开拓能力均比较强。公司上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域，截止2018年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；100GTOSA/BOSA OEM项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是100G光模块的TOSA）；MPO已经为多家国内及海外客户实现10G/25G/100G批量生产。所以说，2018下半年开始，公司在光模块上游封装领域逐步打开市场，打开收入成长空间。

从公司2018年8月推出的股权激励来看，对未来的收入增长要求很高（2019-2021年收入增长在30%以上），也体现了公司管理层对新产品较高的期待。这也解除了市场关心的核心问题：陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小，公司长不大。

风险提示：新产品线市场空间大，但是毛利率低于传统产品线，将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年10月22日发布的公开 告《天孚通信三季 点评：新产品贡献主要增量，打开成长天花板》等相关 告。

光环新 ：国内第三方IDC优秀供应商，而且机房位于北京上海核心城市，出租率高、出租单价高。2020年可开发土地、房产、电力资源是2017年的3倍，是2018年的2倍，成长确定性高。同时，公司是AWS的核心合作伙伴，与国际云计算巨头共同成长的空间大，2018年仍能实现60%收入增长。

风险提示：云计算业务竞争加速，价格下降导致毛利率承受较大压力；IDC行业新进入者增加，行业竞争加剧导致单机柜利润存在一定压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期的风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年8月15日发布的《光环新 （300383）中 点评：业绩符合预期，静待AWS业务放量》等相关 告。

英维克：IDC制冷系统优秀供应商，管理层优秀，出自华为、艾默生；通过定制化制冷系统，抢占国际龙头市场份额，收入迅猛成长（40-50%的增速）。同时英维克是基站制冷龙头，5G基站数量大幅增加，同时5G单基站功耗是4G的数倍，基站制冷在2019年将迎来高速增长。

风险提示：各个业务条线市场拓展不及预期；行业景气度提升，但如果竞争加剧可能导致毛利率承受压力；运营商大客户采购模式变化的风险；上海科泰整合程度不及预期；新产品研发进展不及预期；并购产生商誉存在减值风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年9月4日发布的《英维克（002837）深度 告：数据中心制冷龙头，5G差异化精品标的》等相关 告。

亿联 络：全球IP电话终端龙头。对IP电话运营商来说，IP电话的 络可以和互联 共享， 络建设成本更低，实现电话 络和互联 的融合。所以，长期来看，电信运营商具有很强的动力推动IP电话。对于企业客户来说（未来个人固定电话将基本消亡），IP电话能给企业级用户带来成本节省和工作效率的提升，比如企业内部通信免费，IP电话终端和公司服务器相连，与OA、CRM互通。所以，长远来看，IP电话的渗透率有望达到80%以上，逐步完全取代传统固定电话。

我们预计，亿联 络IP终端业务将保持25%的较高稳定增长态势，成为公司的“现金牛”业务；VCS视频会议系统正在处于爆发式增长态势，实现80%以上的增长，成为“未来之星”。

风险提示：高度依赖海外市场、贸易争端、 复性关税的风险；汇率波动的风险；竞争加剧、产品价格及毛利率下降的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年8月10日发布的《亿联 络2018年中 点评：业绩稳健增长，VCS动力强劲》等相关 告。

风险提示

1、“贸易战”有可能恶化，影响产业的供应链安全；2、军工北斗的订单恢复比较明显，但估值仍偏高，有可能估值回调；3、运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅正文中提到的相关 告。

机械（成尚汶）：看好恒立液压、先导智能、至纯科技、五洋停车

预计三季 仍保持高速增长。公司三季度油缸产品保持满产状态，非标油缸产品保持高速增长，受贸易战影响有限。北美客户对产品技术、质量要求较高，恒立产品具有稀缺性，通过美国子公司经营、和客户共担税收等方式，公司在美国业务并未受到明显影响，且美国业务仅占公司收入的不足10%。三季度业绩仍有望保持高速增长。

挖机泵阀进入稳定阶段，工业泵阀有望成为远期增长点。公司目前小挖泵阀月产出2700~2800套、中挖泵阀月产出700~800套，进入平稳阶段，大挖泵阀产品逐渐突破。2019年，中大挖泵阀有望成为新的增长点。长期来看，工业泵阀市场空间更大，公司泵阀产品有望复制油缸产品的拓展路径，从挖掘机拓展至其他工程机械产品、工厂自动化等更广泛的领域。在手现金超10亿元、经营性现金流连续10年净流入，大股东0质押。

风险提示：下游行业景气度下降；新产品拓展进度低于预期。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年8月20日发布的《恒立液压（601100）：挖机油缸量价齐升，泵阀产品加速突破》等相关 告。

CATL等大规模招标启动，锂电设备订单三四季度陆续落地；行业明年不必悲观，全球一线品牌产能扩建力度不减。2018年7月份以来，科恒股份、大族激光、先导智能等陆续收入来自CATL的中标公告，而CATL上半年货币资金达178亿元，带动行业进入订单旺季；此外，BYD青海项目技术标商谈完毕，订单落地值得期待；而海外如LG等近期也加速了产能扩建进度，国内设备厂商有望迎来新一轮成长机遇。在新能源汽车保持高速增长背景下，明年行业扩产项目规模依然值得期待，包括国内CATL时代上汽(36GWh)、东风时代(9.6GWh)、时代广汽、德国基地(14GWh)等项目，BYD重庆长安(10GWh)、重庆璧山(20GWh)；海外厂商LG南京(32GWh)、SKI常州(7.5GWh)、松下等布局中国市场，扩产规模不容小觑。

公司层面，先导智能与格力智能签订了《商谈备忘录》，规定于9月30日前完成设备验收；并中标CATL9.15亿元大订单。三季度业绩加速向上，预计三季度净利润同比增长110-140%，前三季度净利润同比增长80-110%。而回顾先导历史业绩收入确认大头来自四季度，公司目前在手订单充足，短期边际改善明显，未来签单趋势良好。

风险提示：宏观政策发生重大变化的风险，锂电企业扩产进度不及预期，订单落地及收入确认进度不及预期，存货减值风险，盈利能力下滑的风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年9月13日发布的《旺季到来，新签订单和收入确认加速向好》等相关 告。

公司业务分为高纯工艺系统和半导体清洗设备两类，两类产品在半导体设备中的占比均在5%左右。我们判断公司在高纯工艺系统领域逐步成为细分行业寡头，快速时间大规模进口替代；新产品清洗设备作为核心生产制程设备，有望快速放量，进一步显著提升公司盈利水平。

看好公司成长为半导体高纯工艺系统细分寡头的确定性。

1）大客户及大订单验证公司技术实力。预估十三五期间芯片和面板领域对高纯工艺系统的需求接近400亿，公司进入中芯国际、上海华力、长江存储、合肥长鑫、海力士、台积电、京东方、和辉光电、天马等一线大厂厂供应体系，获得华力、长江存储过亿级别大订单；

2）市场份额有望在短期实现大幅提升：高纯工艺系统技术成熟度高，已经供货外资大厂，在半导体产业国产化的背景下，技术成熟高的高纯工艺系统，有望优先实现大规模进口替代。下游客户集中度高的特点，意味公司每突破单一客户，具备抢占大量市场份额的潜力。

看好公司订单及业务爆发增长的确定性，2019年收入端有望迈向10亿元量级。公司2016、2017年新签订单分别为3亿元、6.7亿元，2018年10亿元新签订单目标已经完成过半，充裕在手订单保障业绩高增长的确定性，2019年公司高纯工艺系统收入规模有望从2017年的3.7亿元迈向10亿元量级。清洗设备快速突破，进入半导体核心生产制程设备领域，带来显著业绩弹性。公司已获7台半导体清洗设备订单，部分已经交付客户，下半年有望继续获得批量订单。

风险提示：清洗设备市场开拓低于预期；高纯工艺系统收入确认进度低于预期。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年8月24日发布的《至纯科技（603690）2018年中 点评：新签订单持续爆发增长，下半年进入业绩确认高峰》等相关 告。

立体停车库行业快速增长，预估2020年市场规模达271亿元。保守假设条件下，预估2017-2020年泊车位数量复合增速15%，考虑中高端智能立体车库的需求占比提升，泊车位平均单价逐步上升，预估市场规模由2017年的148亿增长至2020年的271亿元，复合增速达22.42%。

立体车库行业进入良性发展阶段，微观层面变化积极。土地审批、运营商业模式、投资回 期过长等问题明显改善，对社会资本吸引力大大增强。以五洋停车与地方政府合资共建的模式为例，通过合理的方案设计，如整合盈利能力极佳的社会停车资源反哺前期投入较高智能立体车库运营项目，投资回 期有望缩短到4年左右。此外，以房地产商配套建设的简易立体车库为主的需求格局逐步转变，以政府和社会资本为投资主体的智能立体车库建设步伐加快，行业需求结构优化，步入良性快速发展轨道。

五洋停车2018H1车库新签7.2亿，同比增速超过40%。五洋停车2017年新签订单10亿订单，年末在手订单超过4亿；2018H1新签车库订单7.2亿，三季度进入政府车库项目招标旺季，预计2018车库新签订单14-15亿，预计全年各业务新签订单有望达20亿。

立体车库设备龙头，向投资建设运营一体化服务商转变。基于在手合同，公司计划未来三年完成20亿停车经营性资产投资建设（其中设备占70%），运营资产的管理规模达到100亿。短期带来设备业务持续快速增长，长期来看，运营业务带来持续利润贡献。

风险提示：宏观政策发生重大变化；订单落地及确认进度低于预期；运营项目进展不及预期；应收账款发生坏账的风险；商誉减值的风险。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关 告及风险提示全文请参阅2018年9月4日发布的《行业微观层面呈积极变化，细分龙头订单、业绩双双爆发》等相关 告。

风险提示

宏观经济风险；政策变动风险；固定资产投资低于预期。本章部分内容自先前已发布的研究 告整理概括，相关内容及风险提示全文请参阅正文中提到的相关 告。

汽车（王冠桥）：板块最大的增量还是来自于新能源汽车

汽车板块最大的增量还是来自于新能源汽车，有两个主要结论：（1）未来两年总量高速增长，增量主要来自运营车辆和对低速车的替代；（2）优质电池持续供不应求，电池龙头的话语权增强。

总量趋势：新能源乘用车将接替SUV引领第三轮换车周期。SUV从2009年的66万台到今年的1000万台，十年销量翻了十五倍；今年新能源乘用车的销量预计在78万台，十年之后是否会像SUV一样迎来十几倍的增长？我们认为这一趋势在逐渐确立，尤其是Tesla 9月的全球热销，充分验证了新能源汽车的下游需求是真实且旺盛的，强产品力、高性价比的车型会充分对冲里程焦虑，迎来广阔的市场，第三轮换车周期已经逐步开启。

车型结构：PHEV市场份额提升，过渡期后A0及A级逐渐成为主流。根据乘联会数据，今年1-9月PHEV占比为28.0%，去年同期及全年的占比分别为20.6%/19.3%。随着博瑞GE、唐二代、帕萨特插电、途观插电的陆续上市，PHEV占比有望继续提升。纯电市场：今年1-5月纯电动车型里A00占比为63.9%，而去年同期及全年分别为57.7%/62.4%，过渡期对A00的抢售影响显著；过渡期后，A00的补贴回落，高级别新车型上市（EV360、北汽EX360、Ei5及、帝豪Gse等），A0及A级以上预计成为主流，1-9月纯电动车型里A00占比为51%，而去年同期为68%，A0级从7%提升到到15%，A级车从25%扩大到32%。