恒立液压—业绩整体快速增长，单三季度承压

西南证券发布投资研究 告，评级: 增持。

恒立液压(601100)

投资要点

业绩总结：公司]2019年1-9月实现营业收入38.3亿元，同比增长21.3%；归母净利润9.2亿元，同比增长27.4%；毛利率36.5%，净利率24.0%。

业绩整体快速增长，单三季度承压。2019年1-9月，挖机行业销量达17.9万台，同比增长约15%。受下游行业升温以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品配套三一、徐工等龙头企业，销量大幅增长。2019年1-9月，公司实现收入38.3亿元，同比增长21.3%，其中挖机油缸产品收入同比增长15%，非标油缸产品收入同比增长8%；归母净利润9.2亿元，同比增长27.4%。受主机厂零库存、备货谨慎的影响，单季度液压产品销量受影响，业绩承压，公司Q3单季度实现收入10.4亿元，同比增长4.5%（Q2增速2.5%），单季度净利润2.5亿元，同比减少3.8%（Q2增速12.3%）。

内部管理见效，盈利能力同比提升。2019年1-9月，工程机械景气度提升，行业盈利改善，公司产品结构优化，毛利率增至36.6%，同比+0.7pp。费用端，公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率合计减少1.4pp，带动净利率增至24.0%，同比+1.2pp。未来，随着泵阀产品持续放量，公司盈利能力持续提升。

国内液压件龙头，产品实力强劲、配套客户优质。公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司，2005年成立，2011年上市，产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。通过多年研发积累，公司技术达到国内领先、国际先进水平，产品远销海外，在国内部分市场实现进口替代，核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界五百强公司。2014-2018，公司营业收入从10.9亿增至42.1亿，复合增速40.2%，归母净利润从0.9亿元增至8.4亿，复合增速74.8%。油缸是公司的核心业务，2018年，该业务实现销售29.6亿，同比增长34.6%，其中挖机专用油缸销售18.1亿，同比56.9%，市占率超50%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润12.3/15.3/18.4亿，对应EPS分别为1.40/1.74/2.08元，对应估值28倍、23倍、19倍。维持“增持”评级.

风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

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