艾迪精密：国产破碎锤龙头，液压件市占率第二，预计三年产能翻倍

01：国产破碎锤龙头，更新换代需求持续存在

相较于恒立液压是以油缸业务起家并逐步延伸至液压件泵阀相关业务，艾迪精密以破碎锤等挖掘机配套设施起家，2019年相关业务利润占公司总利润的77%，预计2020年相关收入也占公司总营收的70%左右。三一、柳工、临工、徐工、雷沃等知名主机厂均为其客户。

破碎锤需求端的提升主要在于城市化建设和城市基础设施需要大量的破拆作业，而基于环保的要求，爆破作业受限较多。包括像矿山冶金，道路养护都会对破碎锤产生持续的需求。且破碎锤的一般使用期限在3-5年，但国内的使用强度都比较大，使用期限明显缩短，更新换代需求一直存在。

公司破碎锤业务在国内市占率也处于稳步提升的趋势，2018年国内市占率13%左右，2019年相关业务利润同比增长65%，2020上半年同比增长35%。公司的市占率逐年稳步提升。

02：国产液压件龙头全球市占率仅个位数

液压系统最核心的部分便是液压泵阀以及油缸、马达，油缸是恒立液压的主营业务，已基本完成国产替代，卡特彼勒更是其战略合作伙伴。

而恒立液压以及艾迪精密作为国内液压件领域的佼佼者，其营收上的增长亦足够证明其能力。恒立液压与艾迪精密也是积极布局国外。

但在高端液压件上的技术差距也是客观存在的。2019 年我国液压件市场规模达736亿元人民币，进口金额达121.9亿人民币，进口占我国液压件销售规模的 16.6%。

但是进口产品单价约为出口产品单价的5倍左右，进口以高端产品为主，出口以低端产品为主。

03：液压件收入十年CAGR40+,产能扩张打开盈利空间

艾迪于2012年正式切入价值量更高的液压件。液压件主要客户与破碎锤的客户基本重叠，当前公司的泵阀主供三一，在其他主机厂中也已进入试用阶段，而行走马达已经开始批量供应三一、徐工、柳工、临工。

在液压马达领域，艾迪精密与恒立液压错位竞争，以挖掘机为例，一个挖掘机需要两个行走马达以及一个回转马达，艾迪精密主攻行走马达，恒立液压主供回转马达。

2012-2019年艾迪液压件业务年化复合增长41%，2020上半年液压件收入4.35亿元已超2019全年。但是相较于其市占率而言，未来的成长空间仍旧值得期待。

国内市场迅猛发展，海外业务积蓄力量。2016-2019 年，公司的海外市场营收分别为 0.77、0.94、1.22、1.30 亿元，CAGR 为 19.26%。

公司自2017年开始便一直存在产能瓶颈，产品市销率长年保持在95%以上，公司2019年底完成非公开发行，预计2023年全部达产，将新增8万台/年马达、5万台/年主泵和2万台/年破碎锤产能。产能将近翻倍，摆脱产能限制后，公司营收将会迎来一波新的发展。

对比之前覆盖过的恒立液压来看，当前艾迪的液压件客户较为单一，主要供给三一，时间拉长来看需求端会较为明显的周期性波动，而恒立液压的客户包括但不限于三一、徐工、柳工之类的挖掘机主机厂，还包括盾构机、高空作业平台、海工海事、起重机等下游主机厂商，周期性的波动会明显减弱。可能短期内艾迪的成长性较强，但是基于公司基本面来看，恒立液压的质地会更好。

风险提示：基建投资不及预期，扩产不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等，周期性波动。