恒立液压—公司半年 ：新产品收入高速增长，盈利能力稳步提升

海通证券发布投资研究 告，评级: 优于大市。

恒立液压(601100)

公司公布2019H1中 ：实现收入27.93亿元，同比增长29.05%，其中Q2同比增长2.55%；2019H1实现归母净利润6.71亿元，同比增长44.74%，扣非同比增长49.55%，Q2归母净利润同比增长12.34%，扣非同比增长14.18%。

新产品收入高速增长，现金流大幅改善：1）2019H1公司共销售挖掘机专用油缸25.56万只，同比增长13%，实现销售收入12.33亿元，同比增长25%。2）非标准油缸7.86万只，同比增长18%，实现销售收入6.33亿元，同比增长8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量。3）子公司液压科技（泵阀马达、成套系统）的收入增长爆发性最强，实现收入6.5亿元，同比增长100%。4）经营活动现金流金额达到7.95亿元，同比增长313.41%。

盈利能力稳步提升：1）2019H1毛利率达到37.03%，同比提升2.43个百分点，其中Q2为39.90%，同比提升4.8个百分点，环比提升5.12个百分点。2）从三费用率来看，2019H1销售费用率同比降低1.15个百分点，管理费用率同比提升0.08个百分点，财务费用率同比降低0.71个百分点。3）2019H1净利率24.06%，同比提升2.59个百分点，其中Q2为28.20%，同比提升2.42个百分点，环比提升7.37个百分点。其中液压科技2019H1净利率为17.78%，往前看，新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束，我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。

行业壁垒高，新产品打开成长空间，穿越周期波动，未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标，用强势新产品穿越下游的波动，有望不断进入新客户、开拓新市场，复制在油缸领域的成功路径，进入“二次成长期”。长期看，壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。

盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年的归母净利润为12.55/16.86/21.30亿元，分别同比增长50.0%/34.4%/26.3%，EPS为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍，合理价值区间为35.5元-42.6元，优于大市评级。

风险提示：挖机销量增长放缓，泵阀等新产品推广低预期。

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