恒立液压—风起于青萍之末，浪成于微澜之间

德邦证券发布投资研究 告，评级: 增持。

恒立液压(601100)

国内液压行业龙头， 经营业绩快速增长。 公司主营液压件产品的研发、 生产和销售。 油缸市占率国内第一，稳定在 50%左右， 泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂，挤占外资厂商市场份额。 2019 年前三季度营收 38.34 亿元，同比增长21.32%，归母净利润 9.17 亿元，同比增长 27.49%，经营业绩优异。

基建边际改善、 房地产投资有韧性， 公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。 2019 年11 月，国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资， 释放提振基建稳增长、补短板的信号。 同时， 2019 年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性， 行业挖掘机销量有望保持稳定，公司作为挖掘机油缸龙头， 相关业务有望保持稳定增长

泵阀业务复制油缸下游客户，缩短营销周期快速放量。 公司在液压泵阀领域技术获得突破以来， 抓住行业复苏行情，快速进行产能投放。 同时， 泵阀业务充分利用油缸业务客户资源， 进入下游主机厂并快速放量。 目前， 小挖泵阀已经大批量供应主机厂，未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。

公司下游客户资源丰富， 国际化布局再下“一城”。 公司工程机械行业客户覆盖几乎全部的下游主机厂商，下半年韩系厂商获得突破。公司产品快速向轨交、 新能源设备等行业渗透，增强烫平周期的能力。 国际化方面，公司进军印度市场， 深化和主机厂商的合作。

盈利预测和投资建议。 预计公司 2019-2021 年营收分别为 54.48 亿元、 66.05 亿元、 76.86 亿元， YOY 分别为+29.4%、 +21.2%、 +16.4%， 实现归母净利润 12.65亿元、 16.15 亿元、 18.48 亿元， YOY 分别为+51.2%、 +27.7%、 +14.4%， EPS分别为 1.43 元、 1.83 元、 2.09 元， 对应 PE 分别为 31.53、 24.64x、 21.58x。 公司作为行业龙头， 在渠道和技术方面处于国内领先，同时加快国际化布局，新进印度市场，打开成长空间。我们认为公司的合理估值对应 2020 年为 27-30 倍， 合理股价区间为 49.68-55.2 元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示。 挖掘机销量出现断崖式下降；原材料价格大幅波动；海外市场需求下降； 人民币大幅升值导致公司出现汇兑损失。

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