恒立液压—营收稳步增长，利润率持续改善

招商证券发布投资研究 告，评级: 强烈推荐。

恒立液压发布中 ，上半年实现营收27.9亿元，同比增长29.1%，实现归属上市公司股东净利润6.71亿元，同比增长44.7%，实现归属上市公司股东扣非净利润6.3亿元，同比增长49.6%。收入符合前期预测，受规模效应、产品结构优化等因素影响，利润率继续提升，净利润略超市场预期！继续强烈推荐。

挖机、非标油缸收入双双增长。上半年共销售挖机油缸25.56万只，同比增长13%，收入12.33亿元，同比增长25%，其中二季度单季挖机油缸销量约11万根，较18年二季度同比略有下滑，主要系二季度主机厂调整库存策略，预计三季度随着主机厂排产增加，挖机油缸订单将继续增长。上半年公司共销售非标油缸7.86万只，同比增长18%，实现销售收入6.33亿元，同比增长8%，二季度单季非标油缸销量约4万根，较18年Q2增长约20%，起重、海工海事、盾构机油缸一直是最重要品类，19年公司成功拓展了光伏新能源领域下游，上半年非标整体增长慢主要系一季度部分产能贡献给挖机，预计下半年随着光伏新能源等领域的继续开拓、新客户的合作深化，非标油缸将加速增长。

液压科技上半年净利润1.16亿元，较18年同期的3550万元增长两倍以上，而上半年液压科技收入同比增长约一倍，利润增长幅度远大于收入，规模效应导致液压科技利润率较去年同期有明显提升。上半年挖掘机行业总销量13.7万台，同比增长14.2%，但公司挖机泵阀业务收入增长100%以上，挖机泵阀市占率，特别是中大挖市占率进一步提升。除了泵阀以外，液压科技全面开发的6~50T级挖掘机用回转马达，均在主机厂小批量验证。其他子公司方面，哈威小幅亏损，18年收购的日本服部上半年净利润294万元。

上半年整体毛利率同比提升，受产品结构优化影响。上半年公司整体毛利率37%，其中二季度单季毛利率39.9%，较上年同期大幅增加4.8pct，主要受产品结构优化影响，上半年在整个收入占比中，挖机油缸份额继续提升，而挖机油缸毛利率普遍高于非标油缸40%以上，特别是大挖油缸毛利率，达50%以上，拉高整体业务毛利率。非标油缸方面，盾构机油缸上半年毛利率也有明显提升。液压泵阀毛利率较上年同期继续增长，预计超30%。

汇兑收益2300万元，继续大力投入研发。上半年公司销售、管理费用分别同比增长-0.2%，14.4%，费用控制较为稳定。财务费用-1400万元，主要由于人民币贬值导致的汇兑收益影响，上半年汇兑净收益约2300万元。研发费用1.17亿元，同比增长46.2%，公司持续加大在研发上的投入力度，公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地，研发人员超500人，持续的研发投入保证公司始终在产品技术上处于行业领先。

业绩预测及投资建议。虽然受到主机厂库存政策调整影响，恒立液压二季度单季收入同比基本持平，但三季度主机厂排产已显著增加，预计恒立三季度挖机油缸订单量将恢复增长，非标油缸加速增长，全年毛利率也将随着产品结构优化稳中有增；泵阀方面，随着中、大挖领域渗透率的不断提升，液压科技的利润弹性快速释放。预测恒立液压2019年收入53亿元，净利润11.8亿元，对应2019年PE估值21.4倍，继续强烈推荐！

风险提示：工程机械行业整体下滑；挖机泵阀销量、利润率不及预期；贸易战升级致海外收入大幅下降。

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