导读
天润工业：1.在空气悬架市场公司有望复制“恒立液压”的进口替代路径；2. 公司主业产品竞争力超强，国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒；3. 预计在政策法规的推动下，2025年重卡空气悬架市场有望达到200亿。
军工行业：1. 军工估值水平处于五年内估值水平的低位；2. 今年是五年计划最后一年，从历史经验来看，军工业绩将迎来高增长。
今日盘面回顾
在经历了上周的深度调整后，今天大盘给大家发糖了。不过从盘面情况来看，指数方面出现分化：沪指开盘后一路走高，而创业板指则开盘震荡，午后才再沪指的带动下走强。
从行业来看，主要还是集中在军工、基建及金融行业，相反，之前涨幅较大的旅游、医疗食品饮料等行业则表现低迷。
整体来看，市场情绪依旧火热，但资金呈现出偏稳的态势，主要的发力方向是防御类的板块。
投资逻辑
天润工业
1.设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。
5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》，合资公司注册资本为1亿元，天润工业出资7500万元；张广世博士以其自有汽车悬挂系统及相关技术出资2500万元。
张广世博士拥有多年空气悬架设计经验，可以在最短的时间内帮助合资公司完成重卡空气悬架的研发、制造以及销售。2019年公司曲轴与连杆业务营收占比合计达到87%，拓展空气悬架新业务能够促进整体业务往多元化发展，为公司业绩提供新的增长点。
公司有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破外资垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。
2. 空气悬架行业发展空间大，政策推动产品有望加速渗透
汽车悬架一般由弹性元件、导向机构、减震器等部件构成，具有隔振效果稳定、可调节、适应性好、隔音性好和重量轻等优点。空气悬架提高承载能力与驾驶舒适性，降低货物及汽车零部件损耗。目前空气悬架行业在欧洲和北美非常成熟，高级大型客车空气悬架使用率达到了100%，在中、重型货车和挂车上也超过了80%。
国家首次对空气悬架的安装有了强制性规定。对标国六的替换，预计空气悬架的安装有望逐步推广至其他车型。《机动车运行安全技术条件》提到，所有危化品运输车应装备空气悬架，该规定今年1月1日实施，卡车安装空气悬架政策与国六实施政策类似，首先是危化品运输车安装，之后逐步向重卡、中卡、轻卡推广。预计国内重卡安装空气悬架的指导性政策有望于出台，重卡空气悬架行业有望高速发展。
3. 国内空气悬架竞争有限，天润有望成为明日巨头
在行业竞争对手方面，科曼股份主要从事客车空气悬架的制造，卡车领域业务规模较小。美晨工业为美晨生态子公司，拥有一定的零部件自制能力，但营收体量与天润差距较大。
公司持续加大研发投入，致力新业务发展。优质的曲轴连杆制造能力为空气悬架业务打下了坚实基础，长期稳定的客户关系助力未来空气悬架业务的配套。天润的优势在于制造能力，缺乏悬架系统的设计能力和经验。而张广世博士团队恰恰可以补充天润自身没有相关产品经验的短板，强大的机械生产制造能力加上优秀的设计能力，天润的空悬系统产品有望成功。
预计2025年重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模，大于目前公司营收总额36亿元，有望“再造”一个天润。
风险提示：
军工行业
从行情风格来看，市场的高低位切换较为明显。2020年以来，“沉寂多年”的军工板块表现突出，涨幅排名靠前。数据显示，截至7月20日收盘，在28个申万一级行业中，国防军工板块年内累计上涨42.06%，仅次于医药生物板块。
1. 估值处于五年低位
估值方面，从近五年情况来看，即使在目前已经涨幅较大，但估值方面依旧处于中位数的下方。
2. 下半年业绩确定性较高
从业绩角度来看，多数机构表示今年军工业绩的确定性较强且业绩普遍较好。同时，由于军工产品的研发周期较长，不少主战装备、核心技术项目经过前期的“耕耘”，目前已进入收获期。
一方面，我国军品采供一般呈现出前松后紧的态势，即五年计划中前三年军品采购处于谨慎控制状态，而最后两年会合理有效地加快采购进度。民生证券通过选取军工核心标的（剔除上市、借壳及资产注入）对此做过测算，结果显示，在十二五中核心标的在最后两年的营业收入占比均大于50%。
此外，部分军工核心资产在“十一五”和“十二五”中最后一年，营收增速强于倒数第二年。
并且，从今年军工集团的工作会上，均把强军作为首要责任，要求确保完成十三五各项任务：
另一方面，从下游军费的角度来看，虽然我国今年经济形势受到疫情冲击较为严峻，但是对于我国军费支出方面依旧保持较高水平。从上游资金总投入来看，长城证券测算，我国今年国防预算预计增长6.6%。
消息面上，近期军工行业利好消息不断。国企改革三年行动正在推开，而国资委数据显示，军工行业对央企6月份利润正增长贡献较大，多家机构认为家军工行业有望受益。此外，2020年军费预算增速6.6%，军工行业需求量有增无减。
3. 两大投资逻辑或贯穿下半年
逻辑二，低估值中的“基本面+想象空间”标的。太平洋证券认为，本轮军工的行情主要是由基本面驱动，尤其是目前军工行业已经完成第一波无差别估值修复后，后续的行情可能会分化。其并且表示，航空、材料、电子信息化等高景气赛道的公司在即将到来的中 季有望迎来超预期的业绩表现。因此，看好中 业绩好以及受疫情影响估值暂时被压制的公司。
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