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它，是国内密封件龙头。

但它的野心，不局限于此。

它，欲复制国际巨头的成长路径。

它，高研发支出铸就高盈利能力。

它，产能密集投放即将突破瓶颈。

它是谁？

01.

前言

既然今日主角是密封件龙头，那我们先来简单介绍下密封件是个什么。

所谓密封件，是指防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏、以及防止外界杂质（如灰尘与水分等）侵入机器设备内部的零部件的材料或零件。

也就是说，是一种机械零件。喏，就长这样?

密封件主要用于解决在高温、高压、高速及高危介质下转动设备运转时的泄漏问题，因此下游终端应用领域十分广泛，石油化工、煤化工、冶金、制药、食品、纺织、汽车、家电、工程机械、军工等，几乎所有行业都离不开密封件。

▲图：密封件下游应用广泛

泛泛而谈没有意思，大家都这么忙，研究一个行业和公司，最关心的当然还是，这个行业的市场格局怎样，国内这一领域的龙头是哪家公司，还有没有成长空间呢？跟着我们来详细解读下。

02.

密封件市场格局：全球集中度高，中国集中度低

国外机械密封于1885年已经出现，经过百年发展，行业集中度经历了由分散向集中转变的过程，目前集中度较高，三家巨头几乎垄断市场。

根据行业数据统计以及公司对全球市场的分析，全球第一的约翰?克兰市占率约35%，第二的伊格尔?博格曼和第三的福斯合计市占率约35%。

而其中约翰?克兰与伊格尔?博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的50%以上，前三公司合计占比超过70%。

▲图：全球市场集中度较高

全球龙头企业均为平台型公司，由于密封件是通用零部件，涉及下游行业较为广泛，因此全球巨头竞争格局较为稳定，都有各自专攻的细分市场领域，并在该领域形成垄断优势。

如约翰?克兰在石油化工领域，伊格尔?博格曼在核电和水处理领域分别处于领先地位。

对标全球密封件发展规律，我国密封件行业未来几年集中度有望提升，龙头公司将享受更高的市场份额。

我国密封件行业集中度较低，各公司市占率均不高，全球龙头企业如约翰?克兰、伊戈尔?博格曼市占率处于相对领先的位置。

尤其在高端密封件领域，基本被国外主要企业占据，国内企业总体产品技术水平较低，仅有少数企业拥有与国外公司竞争的实力。

目前我国具有竞争力的企业包括日机密封、丹东克隆、西安永华等，其中日机密封2017年在机械密封领域市占率超过约翰?克兰升至第一（含国外企业在中国的子公司），市占率超过10%。

同时，我国密封件行业两极分化严重，仍存在许多中小企业，规模较小，主营技术含量较低的标准化的低端产品。

▲图：日机密封在国内主要竞争对手简介

03.

他山之石：外延并购成就约翰·克兰全球密封件龙头

约翰·克兰成立于1917年，主营业务包括机械密封、密封支持系统、填料密封、联轴器、过滤系统、预测性数字监控技术、人工举升设备。

公司通过外延并购不断扩张产品线。

20世纪90年代，公司收购了Sealol、Safematic和Flexibox三家密封公司，扩展了产品线。

2007年收购了CDI能源服务公司、CDI油田服务公司、Fiberod公司和全球能源产品公司，成立了约翰克兰生产解决方案公司（JCPS），深耕石化行业。

2007年以后，收购了Sartorius等公司，拓展业务至过滤系统、轴承等领域。

▲图：约翰·克兰历史沿革

密封件行业发展初期企业众多，每家公司规模均较小，且行业高、中低端公司技术差距明显，行业竞争激烈，单个依靠自身发展难以快速抢占大量市场份额。

因此，外延并购成为优势公司的必然选项。

以约翰·克兰为例，20世纪90年代公司收购了Sealol、Safemiic、Flexibox三家密封公司，强化自身在机械密封的技术实力和地位。

在完成自身传统优势领域的积累后，第二个并购方向转为整合、拓展业务领域，打造平台型公司。

约翰·克兰2007年收购了CDI能源服务公司、CDI油田服务公司、Fiberod公司和全球能源产品公司，成立了JCPS公司，转型油气设备提供产品和服务的平台型公司。之后公司收购Sartorius、IndufilBV、Orion、TurboComponents&Engineering公司，拓展轴承和过滤系统业务。

04.

日机密封：复制巨头成长+产能密集释放

1、石油化工行业是日机密封最主要的下游应用领域

日机密封是国内密封件龙头企业。

公司成立于1993年，是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是中国动密封行业唯一的上市公司。

公司拥有数十种系列的机械密封、通用型弹簧机械密封、金属波纹管密封、颗粒介质密封、双向平衡型机械密封及釜用机械密封，其中高压机械密封、高速机械密封、高低温机械密封等高参数密封产品已独具优势，并为极端工况提供专门的密封解决方案。

2018H1公司各式密封件产品占总营收的76%。其中，机械密封业务营收达1.16亿元，营收占比38%；干气密封及系统营收6555万元，营收占比21%；橡塑密封营收5232万元，营收占比17%。

▲图：公司产品下游应用广泛

石油化工行业是公司最主要的下游应用领域。

从业绩披露口径来看，2018H1公司石油化工行业业务营收占比达到23.79%，而装备制造业中也有很大一部分是石化相关企业，公司石油化工领域业务合计占比约60%。

同时，公司石油化工业务收入2018H1稳步提高，实现营收0.73亿元，同比增长13.9%。

▲图：石油化工业务占比较大

2、毛利率常年保持50%以上，研发投入占比超过5%

公司产品具有较强的市场竞争力，近年毛利率、净利率均稳定在较高水平，体现公司盈利能力稳定。

2018年上半年公司销售毛利率达54%，净利率达24%。

▲图：公司今年毛利率、净利率均稳定在较高水平

产品的强竞争力基于完善的科技研发体系。公司的研发模式主要围绕市场进行产品升级和开发，同时也开展大量密封基础技术研究。

近年来，公司研发投入占营收比重保持在5%以上，截至2018年上半年，公司及子公司累计完成重大科研课题33项、获得省部级科技进步奖26项；取得授权专利92项，其中发明专利11项，实用新型专利81项，并已成功应用于多项产品中。

同时，公司参与了多项行业标准、规范的制定、起草工作，成为业内技术标杆。

▲图：公司研发费用占营收比重今年均保持在5%以上

3、并购优泰科、华阳密封，打造平台型公司

优泰科主要从事橡塑密封件、聚氨酯密封件的设计、研发、生产和销售，产品主要应用于工程机械、矿山机械、冶金、水电等行业各类大型机械的液压或气动机构，在密封材料、大型密封件无模具加工技术方面具有突出的领先优势。

2016年底，日机密封以人民币1.58亿元收购优泰科99%股权，2017年12月公司变更部分募集资金1.7亿元收购优泰科100%股权并增资1644万元，优泰科成为公司的全资子公司。

优泰科向公司承诺，其2016-2018年净利润分别不低于1500万元、1650万元、1900万元。2017年度优泰科实现收入8260万元，同比增长21%，净利润1621万元，同比增长45%，略低于承诺业绩。

随着优泰科新厂房建设项目的完成、新建设备投入使用，公司2018年起有望保持高速增长并有望实现业绩承诺。2018H1优泰科实现收入5368万元，同比增长37%，实现利润1085万元，同比增长31%。

▲图：优泰科承诺利润

日机密封收购华阳密封，则有利于日机密封整合资源，在技术、品牌、渠道等领域发挥协同效应。

尤其在核电密封领域，公司与华阳密封约占据国内核电机械密封国产产品超过90%的份额。华阳密封核心技术人才来自于约翰克兰，毛利率一度高达70%以上。

因此收购华阳密封将扩大日机密封在核机密封技术上的竞争优势，提高公司的盈利能力。

4、产能上半年将密集投放，突破增长瓶颈

随着下游石油化工、煤化工、核电等行业投资加大，公司产品的市场需求增长显著。

日机密封一直面临着一个致命问题，是产能不足！产能利用率基本饱和，存在部分订单无法满足客户交付需求的风险，亟需扩大产能。

公司第一期产能扩张计划已于去年上半年全面达产，可满足每年新增销售收入1亿。

第二期扩产所需设备已经到位，但人员招聘到岗情况还不理想，目前能达到计划能力的80%，预计在三月底可完全达产。

同时，公司在华阳密封现有场地进行产能扩张，扩产规模与公司二期大致等同，设备4月到货，5月投产。

数据上来看，在手订单与以往基本持平，生产人处于紧张状态，但由于公司新增产能快速释放，在手订单维持高位意味着新签订单持续增长。

公司产能扩张已缓解部分生产压力，未来交付周期希望控制在2个月内，并且已逐步开放接单条件。

未来公司将在产能方面采取更积极主动的策略，避免因产能不足影响收入增长。

05.

小结

日机密封是国内动密封领域龙头企业，2017年营收口径公司市占率超过10%。

但反观全球市场，全球第一的约翰?克兰占市占率约35%，第二的伊格尔?博格曼和第三的福斯合计全球市占率约35%，前三公司合计占比超过70%。

由此可见，中国密封市场集中度明显低于全球市场，有进一步提升预期，龙头必将受益。

复盘全球密封件龙头企业成长之路发现，外延并购实现的市场份额提升的不二法门。

日机密封收购优泰科布局橡塑密封领域，优泰科产品打破国外垄断，有望实现进口替代，未来增长空间广阔。

此外，公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，华阳密封在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。

公司开启了三期产能投放计划，一期已经全面达产，二期预计于3月底实现全面达产。

在新订单维持高增长的情况下，随着新增产能的逐步释放，公司业绩将得到大幅改善。

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