中航重机，半年 业绩预增，股价不涨反跌，是好公司吗？

好赛道+好公司+好价格，巴菲特曾经说过，价值投资很简单，但要做到这三条很难。不过，容易也好，难也罢，只要按照这三条原则，认真学习，细致分析，找到好标的并不难。本人已从2022年6月15号开始，按照这三个标准，开启寻找优势上市公司之旅。

第三站，中航重机，公司7月8日发布的半年 业绩预告，预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.4亿元到5.8亿元，与上年同期相比，将增加约2.7亿元到约3.1亿元，同比增长99.94%到114.75%。

一、是否是好赛道

（一）赛道分析：公司主要业务涉及三大板块，分别为航空锻造、液压环控和换热器等产品。以下行业分析信息部分摘抄整理自浙商证券的研究 告。

1、航空锻造板块。

1.1中美军机数量结构差异，对应锻件市场总空间约 2500 亿，若以 2030 年为 补足差距时点，对应年均 250 亿的锻造件市场空间，以此推断“十四五”锻造产业复合增速约 27%。

1.2基于中国商飞对民航客机队规模的预测，经测算“十四五”期间，中国商用飞机锻件市场年均规模约 260 亿人民币。

2、液压环控业务。我国液压行业和热交换器行业，企业都具有大而不强的特点，主要体现在低端液压元件过剩，高端市场被国外先进企业占据，国内液压和热交换器产品亟待转型升级。应用方面，工程机械是液压系统应用的第一大领域，航空航天排名第二，占比约 9%，对应 2019 年航空航天领域液压产品规模约 56 亿。

附公司主营构成表

从上表看出，2021 年，中航重机锻铸产业实现营业收入 66.99 亿元（上表中的锻造+其他），同比增长 34.49%。其中，航空业务实现收入 57.31 亿元，同比增长 37.02%，占锻铸板块收入比 为 85.55%；非航空业务实现收入 9.68 亿元，同比增长 20.95%，占锻铸板块收入比为 14.45%。公司通过“国产大飞机研制配套+ 外贸转包”两条腿参与其中，未来民机将成为公司持久增长又一动力。

公司的液压产品主要是高压柱塞泵及马达：主要由下属子公司中航力源承接。与恒力液压等行业龙头相比，中航力源产品类型主要聚焦在技术含量较高的高压柱塞泵及马达两种类型产品上，客户比较多的集中在航空航天等军工领域，因此也同样收益于我国军机和民机的快速发展，未来前景可期。

散热器板块方面， 公司在飞机、航空发动机换热器领域技术领先、地位稳固，后续也将持续受益于我国军用飞机、发动机的持续上量，预计未来几年换热器业务平均营收增速将与飞机、发动机行业平均增速大体一致。民品领域，公司多种形式的换热器及环控附件应用于工程机械、空压机、医疗、风电等多个领域，下游应用广泛。

综上所述，可以得出结论，公司所处的赛道前景广阔，空间巨大。

二、是否好公司

判断方法：一是立足公司基本面，进行横向对比和纵向对比。横向方面，选取公司五年营业收入，扣非净利润，现金流指标进行对比。纵向方面，收集可比上市公司数据进行对比，以此判断公司的行业地位。

（一）纵向指标对比

公司是航空锻件龙头。2017年至2021年公司营业收入复合增长率为12%，扣非净利率增长率为52%，盈利情况良好，5年经营性净现金流全部为正值。随着募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。

（二）横向指标对比。

1、锻造业务对比。我国从事锻造业务的企业很多，但能够从事航空锻造的企业则屈指可数。当前我国从事军机及航空发动机 锻件生产的企业主要包括大型军工央企下属单位、专业化民营企业两类。 具体包括中航重机、三角防务、万航模锻、派克新材、航宇科技、航亚科技等。其中万航模锻、三角防务主要聚焦于飞机锻件；派克新材、航宇科技主要聚焦于航空发动机环锻件；航亚科技主要聚焦于发动机精锻 叶片。中航重机则在飞机、发动机锻件两个领域并重。选择有代表性的几家公司对比如下：

从上表可以看出，从营收及盈利规模上看，中航重机超过后三家营收之和，虽然其毛利率指标，营收及利润增幅方面不如民营企业，但特殊的业地位，强大的研发投入及大量的预收款和高质量的现金回笼，是其后续发展的良好保障。

2、液压板块对比。公司处在液压行业中游。公司的液压产品主要是高压柱塞泵及马达：主要由下属子公司中航力源承接。与恒力液压等行业龙头相比，中航力源产品类型主要聚焦在技术含量较高的高压柱塞泵及马达两种类型产品上，客户比较多的集中在航空航天等军工领域。而恒立液压、艾迪精密、和合锻智能等主要为民用工程机械领域。可比性不强，在此不进行对比分析。

3、换热器方面，近四年来，公司换热器产品营收复合增速16%、毛利复合增速9%，2021年换热器营收呈现加速增长态势。产品已进入中联矿机、中电科、南瑞集团等配套体系，国际市场上稳固与 Ymer、AtlasCopco 的合作关系，在相变换热器新领域，实现 0到 1 突破，市场份额不断扩大。因收入规模占比不大，不进行行业对比。

同时，公司通过两次定增扩大高端产能，奠基公司未来成长， 军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2019 年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率，未来成长前景可期。

三、是否好价格

从两个方面进行判断，一是从自身估值角度来分析，二是从股票集中情况进行分析，三是从公司股价一定时间段涨跌幅进行分析。选取的指标包括市盈率，市净率，PEG、持股情况、阶段涨跌幅等指标进行分析。

从表中可以看出，中航重机因收入利润规模大，录得市值规模最大，虽然动态市盈率相对较高，但良好的盈利能力，PEG指标显示公司已经低估，而前十大流通股占比，机构持股比例亦明显高于其他企业，说明机构对公司前景的看好。公司自2022年以来已经大幅回调，目前股价相对合理。近期公布的半年 预告，在大宗商品价格高企的背景下，录得翻倍的经营业绩。说明公司股票已经具备良好的投资价值。

结论：经过以上对比分析表明，个人以为，公司已具备巴菲特所说的好赛道+好公司+好价格，32元以下介入风险系数小。

以上观点是本人日常投资分析记录，以检验本人对公司的分析判断能力，并方便日后查阅对照，不做任何投资建议。本人从不做任何标的推荐，据此观点投资，造成的盈亏，风险自负！