潍柴动力：发动机业务扩大优势 动力液压系统蓄势待发

要点

我们于6月21日的中期策略会特别邀请了潍柴动力管理层进行沟通交流，对行业公司近期动态的全年展望进行更新。重申潍柴A/H推荐评级，维持盈利预测，维持目标价，较现价分别具有40%、32%的上涨空间，对应2018年14倍、13倍市盈率。

建议

发动机：重卡发动机市占率提升、产品升级，非道路占比提升，淡化周期波动，过去十年150亿元的研发投入构筑护城河。行业层面，考虑到去年基数相对较高和季节性因素，预计三季度销量同环比下滑，但幅度不会太大，全年销量仍将突破100万辆。往前看，物流、工程等多样化需求轮换支撑，环保要求趋严也将刺激需求，未来重卡销量波动范围可能收窄在90万辆左右。公司层面，1~5月公司口径重卡发动机市占率进一步提升至35%，下游客户一汽、东风、福田的配套量增加是主要原因。产品结构方面，目前12L/13L销量占比相对稳定，但H平台产品油耗更低、更可靠耐用、售价更高，去年销量达到2.9万辆，今年仍将快速增长。非道路去年占比在30%左右，未来目标为50%，农业机械、工业动力等销量基数低，市场仍有较大增长空间。我们预计随着发动机的排放和技术升级，新发动机研发投入大幅提升，潍柴的护城河将从管理效率带来的成本优势转变为技术领先带来的产品优势。

法士特和陕重汽贡献利润增量，林德液压扭亏。陕重汽去年实现净利润6.7亿元，其中工程重卡占比较大，今年工程机械的强劲增长将支撑陕重汽业绩快速增长。法士特去年实现净利润10.3亿元，非重卡变速箱减少促销，重卡、轻卡AMT变速箱技术突破，法士特盈利仍有较大幅度提升。林德液压去年实现盈亏平衡，定位外资替代，以发动机+液压动力系统为主要形式供货，目前已经配套国内主要企业，包括徐工、山推、三一、中联等，年产能3万台，今年预计将达到满产。未来将进入挖机市场，配套销量增加、价格更加市场化，预计今年收入将大幅增长。

海外市场顺利推进，预计明年开始贡献增量。潍柴的发动机已经具备全球竞争力，开始着重发展南亚、东南亚、“一带一路”等发展中国家市场，实现外资替代。与白俄罗斯MAZ品牌合资工厂预计于今年11月投产，一期产能为1万台，预计将于明年开始销售，年市场容量在2万台。与俄罗斯KAMAZ合资工厂预计于今年下半年开始建设，建设周期一年，年市场容量在4~5万台。

风险

重卡销量大幅下滑。