公司点评：晨鸣纸业 、恒立液压、杭氧股份、上海家化、奥瑞金、海目星

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公司研究

【东北轻工唐凯/钟天皓】晨鸣纸业（000488）：推动B股转H股，流动性改善利于价值发现。事件：2021年1月29日，公司公告拟将B股（7.06亿股）以转换方式在港交所主板挂牌交易，公司同时为B股股东提供现金选择权（现金对价为3.33港元/股，较2021年1月29日收盘价溢价5%）。

点评：1）B股转H股，有助于提升公司整体流动性。公司目前是“A+H+B”的上市股权结构（A股为17.5亿股，H股为5.28亿股，B股为7.06亿股），但公司B股的换手率低，而港股受制于市值规模小，流动性亦相对较差。完成B转H后，港股市值将大幅增加，有助于增强港股对外资的吸引力，减少AH股溢价。

2）造纸景气高助力公司改善资产负债表，自制浆提供业绩弹性。公司目前拥有机制纸产能680万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约300元（受原材料涨价影响），白卡纸吨毛利约2500元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多（2019年固定资产折旧额达18.5亿元），预计公司造纸板块2021年现金流可达50亿元以上，良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力，并助力公司持续降低资产负债率。此外，融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。近期浆价持续上涨，一方面利好成品纸价格上行（从测算角度，无自制浆能力的中小企业吨毛利已有所下滑，涨价意愿强，不会主动扰乱市场），另一方面，公司拥有420万吨自制浆产能，木浆自给率可达90%，浆价波动对公司成本基本无扰动，纸价上涨将释放公司业绩弹性。

盈利预测与估值：新一轮涨价函已外发，静候提价落地，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.64、1.04、1.15元，对应PE分别为12.07X、7.40X、6.74X， 给予“买入”评级。

1、行业高景气驱动公司业绩实现较快速度增长。下游挖机行业市场需求强劲增长，全年度挖机实现销售32.76万台，同比增长39%，其中第四季度挖机实现销售9.11万台，同比增长61%，行业高景气度带动公司业务快速增长，主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均实现大幅增长。同时，受规模效益和产品结构优化的影响，产品毛利率相较2019年全年有进一步提升，在加上内部管理，管理费用率同比下降，公司盈利能力稳步抬升。

2、今年预计增长点：a、行业持续增长，带动传统油缸以及泵阀业务增长；b、中大挖泵阀业务继续放量，高毛利业务占比进一步提升；c、非标泵阀，包括汽车吊，高机，泵车，矿机，旋挖钻等其他领域，市场空间广阔，大有可为。泵阀业务持续推进，一方面将继续带动液压科技收入快速增长，另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升，规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性！

3、继续看好公司中长期发展逻辑：a、中期看，泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史，挖机油缸是公司第一次突破，首先占据国内市场后迅速突破外资品牌，接下来迅速扩散至非标领域；挖机泵和阀属于第二次突破，目前已经实现国内市场量产，未来有望复制油缸业务的历史经验，打入外资品牌，并进一步快速往非标领域扩散。b、长期看，高端液压产品高技术壁垒造就行业的高集中度，其应用范围极广，行业催生一批大体量企业，以派克汉尼汾为代表，其营收高达120亿美元，每年我国高端液压件进口规模高达上百亿，未来进口替代市场广阔，为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。

投资建议与评级：基于业绩预告，我们调整公司2020-2021年归母净利润为21.7亿/29亿/33亿，PE为71倍/53倍/47倍， 维持“买入”评级。

【东北机械张晗/刘军】杭氧股份（002430）事件点评：气体业务大力拓展，拟发行可转债提供资金支持。事件：1. 公司近日公告投资设立玉溪杭氧气体有限公司并投资新建四套40000m3/h空分设备，该项目为玉昆钢铁集团供应工业气体，预计2023年5月开始陆续投产，供气合同为15年，项目总投资9.6亿元。同时，本项目采用BOT模式，合同供气满5年或5年后玉昆钢铁保留回购的权利。2. 同时，公司于近日公告将发行可转债募集资金，拟募集资金总额不超过18亿元，其中5.1亿元用于补充流动资金，其余募集资金全部用于投资前期已签订的6个气体项目，6个气体项目合计约21万方空分设备。

点评：1）近一年公司新签项目达47万方，公司对气体业务的投资在加大。公司2019年12月至目前新签项目总计约47万方，其中仅5.52万方为收购的设备，其余约41万方全部为新建设备项目，充分证明公司近几年对于气体业务的投资在加大，同时单体项目的规模也不断扩大，这些项目投产后盈利能力将更强。

2）公司现金流情况良好，同时准备发行可转债募集资金，为后续大力发展气体业务奠定了良好的资金支持。公司近两年经营性现金流情况十分理想， 2020年前三季度实现经营性现金流6.5亿与净利润持平。同时公司将发行可转债募集资金不超过18亿元，主要用于公司目前在建的气体业务的投资，为公司持续投资气体业务奠定了良好的资金基础。

投资建议与评级：预计公司2020~2022年归母净利润为8.5亿、10.4亿和12.5亿，PE为37倍、30倍、25倍， 维持“买入”评级。

点评：营销&产品创新并行，各品牌发展改善显著。收入端：2020年公司实现营收70.32亿/-7.43%，分渠道看，线上渠道实现营收29.76亿元/+15.24%/占比42%，其中电商增长约14%，其中海外电商增长约47%，特渠增长约8%；线下渠道实现营收40.52亿元/-19.09%/线下58%，其中百货下滑近60%，CS下滑约10%，商超母婴渠道下滑3.3%。分品牌看，玉泽加强医研共创，直播营销模式下不断优化，增长200%+；家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好，整体增长30%+；六神占据花露水市场龙头地位，增长2%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现70%+的增长；代理品牌增长30%+；佰草集下滑50%+；高夫下滑30%+；美加净下滑约19%，Q4降幅收窄；启初下跌9%，但Q4实现双位数增长，电商表现创下近两年新高；典萃下滑13%，20年通过屈臣氏迅速拓展，Q4增长超100%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入22.07亿/占比31.5%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.00亿元/占比34%；母婴品类（包括启初、汤美星）20.71亿元/占比29.5%。

投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为83.34亿/94.07亿/10.61亿，归母净利润分别为4.84亿/8.25亿/11.61亿，对应PE分别为51倍/30倍/21倍。 给予“买入”评级。

【东北轻工唐凯/钟天皓】奥瑞金（002701）业绩预告点评：三片罐下游景气，原料价格上涨。1月31日公司发布2020年业绩快 ：预计2020年度实现营业收入105.57亿元，同比增加12.68%。；实现归母净利润为7.03亿元，同比增加2.96%。对应2020年四季度实现营业收入26.78亿元，同比减少8.08%；实现扣非后归母净利润为2.20亿元，相较2019年四季度由负转正。

点评：疫情影响下二片罐增速下滑。2020年公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/ 32.32%/ 40.00%/ -8.08%，四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下，二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期；相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。

原材料价格上行导致利润率有所下滑。波尔相关管理费用及转债财务费用降低，使得2020年四季度扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为2.35%/ 4.97%/ 9.30%/ 8.25%，四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021年一季度公司利润率将回升。

行业集中度提升，公司加强各大业务布局。2018年以来金属罐装行业供给逐步出清，行业景气向上，头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时，加强各地产能投放：咸宁工厂在2020年二季度复工后产能利用率不断攀升，其客户战马、元气森林增长较快；公司收购波尔后对波尔管理效率提升；12月辽宁华彬灌装产线投产。预计2021年各项业务收入均有较高增速。

投资建议：我们预计公司 2020~2022年EPS分别为0.29/0.35/ 0.42元，当前股价对应2020~2022年PE分别为17.0倍/ 14.3倍/ 11.9倍，首次覆盖 给予买入评级，6个月目标价为5.80（对应2020年PE为20倍）。

“激光+智能自动化”，爆发出“1+1>2”的核心竞争力。海目星专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术，并持续强化这两大核心能力。公司的核心竞争力即在于激光与自动化技术的完美结合，最大限度的解决了下游客户定制化的需求与痛点。在激光器领域，海目星的自动化能力较为突出，而在自动化领域，海目星的激光器水平也具备较强竞争力。

创新驱动聚焦头部客户，与技术迭代形成正反馈。头部客户如苹果、特斯拉、宁德时代等，代表着各自产业内最先进的生产方式，同时也定义着各自产业内生产方式的发展方向。公司与头部客户的密切合作，第一时间发现客户需求点，与头部客户共同实现技术创新，公司产品始终与头部客户一起，代表以及引领着产业内最先进的生产方式。这一效果将有助于公司实现对二三梯队客户的降维覆盖，同时与头部企业合作所造就的生产方式大概率能够决定市场技术走向，这也将极大保障了公司的研发精准度和成功率。

投资建议：基于新能源动力电池厂商新一轮扩产周期的到来，我们认为公司拳头产品市场竞争力强劲，将在行业快速发展的过程中，超越行业增速，增厚公司业绩。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为12.63/16.13/20.97亿元，归母净利润分别为1.78/2.08/2.79亿元，EPS为0.89/1.04/1.4，对应PE 30.05X、25.72X、19.17X,首次覆盖， 给予“买入”评级。