最近，工业母机概念持续强势，今天华东数控2连板， 合锻智能涨 10 %，这个板块的机会，我记得9月就和大家讲过工业母机，发展实体经济，制造业强国，怎么可能离开工业母机？今天我们聊聊一个和国产大飞机概念，高端成型机床的制造业企业—— 合锻智能。

合锻智能也发布前三季度业绩预告，今年前三季度实现归母净利1.21～1.26亿元，同增141%～153%；扣非后归母净利润0.85～0.94亿元，同增114%～126%，超出市场预期，业绩大幅增长主要得益于锻压机板块和智能分选机板块收入增长及结构优化。

合锻智能的高端成形机床板块以液压机和机械压力机业务为主，拥有完善的技术研发体系，先后开发了超高速位置控制技术、快速加压控制技术、精密电液伺服控制技术、超低速控制技术、全吨位冲裁缓冲闭环跟踪技术、压力动态分级控制技术、液压同步平衡控制技术及自动化与智能化集成技术、远程运维与服务等核心技术。

液压机、机械压力机业务应用领域广，行业支持力度大

在液压机业务领域，合锻智能自主研制的全自动汽车冲压生产线、直接热成形生产线、间接热成形生产线、精密温锻造液压机、双动充液拉深液压机、多向模锻液压机、精密双向压药液压机等，处于国内技术较先进行列。产品可应用在汽车、航空航天、船舶、轨道交通、新材料等。

具体来看。

◎ 在汽车领域，合锻智能可以提供多种服务，比如以大型冲压液压机及生产线、直接热成形生产线、间接热成形液压生产线、内饰件液压机智能岛、车门包边液压机及生产线、内高压成形设备、大吨位轮毂锻造液压机自动化线等产品，用于汽车板件冲压、内饰件生产、车门包边、汽车高强度板材热成形、轮毂、汽车异形管件成形等环节。

◎ 在航空航天领域，合锻智能的产品主要为锻造压机、等温锻造液压机、双动充液拉深液压机、多向模锻液压机、精密双向压药液压机等，用于飞机和航天器的飞机发动机叶片、制动片、起落架等核心零部件等的生产，在技术层面解决了部分卡脖子技术。

◎ 在智能家电领域，合锻智能提供高速伺服冲压液压机全自动生产线，服务于高端家电复杂零件的批量成形。

◎ 在船舶领域，以数控多轴多坐标板件成形压机、大型单柱液压机等产品，实现对板材、型材及构件的弯曲成形等多种工艺操作。

此外，合锻智能还有复合材料压机、钛合金锻造压机、环保材料压机、碳纤维材料压机、陶瓷卫浴压机等，用于新材料领域的产品成形。复合材料上的空间也很大，宝马、奥迪、雷克萨斯等多家知名车企推动碳纤维复合材料在汽车领域的应用，来给汽车减重。

根据今年中 披露，合锻制造的1000KN-63000KN 复合材料成形压机和复材预成形生产线在行业内广泛应用，该生产线满足常用复合材料、碳纤维等新型复合材料成形工艺要求，那么之后会有更多的车企推动碳纤维复合材料在汽车领域的应用，顺应大趋势，这条产线也会越来越受欢迎。

在机械压力机业务上，合锻智能建成了完善的技术研发流程，自主开发了闭式单点、双点、四点、多连杆机械压力机，实现了25000kN、20000kN、13000kN、12000kN闭式四点多连杆机械压力机冲压线，8000kN闭式双点多连杆冲压线等高端系列化产品的产业化。为满足汽车模具行业的需求，自主研发了带滑块行程微调功能、一机配多移动台的试模机械压力机和模具翻转专用设备，极大提高了试模和修模效率，具有很好的市场竞争力。

基于以上技术、产品及服务，合锻智能能够给客户提供机械压力机单机、机械压力机冲压线、金属成形成套装备和个性化解决方案，产品主要用于汽车、模具、家电、航空航天、军工等领域。其中，机械压力机冲压线主要由机械压力机多台本体、送出料机构、废料收集线和自动化装置等构成，包含用于开卷落料的落料系列机械压力机，形成一套系统的交钥匙工程。

受益于行业增长潜力大，这两部分业务的业绩提高的很快，2019年至2021年液压机和机压机合计收入CAGR近45%。根据公告，公司锻压机板块收入从2019年的2.38亿元提升至2021年的4.96亿元，期间年化复合增速为44.5%。

色选机业务盈利能力强，营收占比相对较高

合锻智能的智能分选能力也很强，可以用于大米、杂粮、茶叶、矿石、煤炭等多个领域，又推出红外、X射线异物检测机，继续提高检测精度，可检测分选出食品中混入的恶性杂质和异物。色选机收入从2017年3.38亿元提升至2021年5.73亿元，期间CAGR达14%。收入体量上稳居行业第一梯队。

最明显的增量是2021年上半年，实现营业收入4.49亿元，较上年同期增长73%。2021年上半年1.9亿元增额中有1.35亿来自高端成形装备，主要源于2020年受疫情影响此类业务基数较低，2021 年取得恢复性增长。智能分选设备业务增长0.55亿元，呈现出持续增长态势。

逻辑清晰，技术性、稀缺性强

合锻智能的整体逻辑是非常清晰的，有技术性还有稀缺性，像我们上文提到它可以直接热成形生产线、间接热成形生产线，根据今年年中 披露，合锻智能近几年投放市场的间接热成形自动化成套装备得到量产验证，成为国内唯一掌握间接热成型和直接热成形技术的厂家。

热成型最大的特点是钢材强度特别高，那么就可以在满足相同强度要求下减少汽车配件从而达到轻量化的目标。在技术上符合整车轻量化的发展方向。

高强钢热成形生产线大多数是用于汽车轻量化制造，这项技术在2011年之前国内生产线几乎被进口供应商垄断。好在后来国产线在研发出来，多数是以国产化线为主，多采用辊底炉方式，配套于各大汽车主机厂和核心零部件供应商。

由于技术难度大，我国国产直接热成形量产线不多，大多数都是合锻智能提供，它已经应用在了零件大型化复杂化、温场控制、一模多件、节能降耗等领域。

间接热成形的研发比较晚一些，直到2019年8月，合锻智能自主研发生产的2600吨间接热成形液压机在奥钢联金属部件(沈阳)有限公司联调成功，首件下线。这是国产首台，行业意义重大，合锻智能也成为了国内唯一同时掌握间接热成形和直接热成形技术的装备制造企业。

可以说合锻智能是结合了航空发动机+汽车+智能家电等众多市场新概念，从这几个应用行业上来看，都是如今重要的、比较火的行业，像汽车，行业的需求是很大的，尤其是新能源汽车一体化压铸等新工艺推进，电机壳体、转向系统、副车架等零部件加工要求较高，有望带来较大高端机床需求。

再有航空航天业务上，前一阵C919等国产大飞机会刺激大中小型飞机结构件、起落架、航发核心零部件加工或能为国产高端机床提供巨大增量市场。

智能家电是也会越来越大，像前一阵苏宁易购发布今年双十一消费大数据，数据显示今年国庆长假期间其全国门店订单环比增长168%，绿色节能家电销售环比增长98%，智能家电家居类商品销售环比增长95%，如今在消费升级大趋势背景下，智能家电在向绿色化、智能化转型，政策上的推动力度也非常大，今年7月低，商务部官 发布了《商务部等13部门关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》（以下简称《通知》），共提出了开展全国家电“以旧换新”活动、推进绿色智能家电下乡。

紧接着8月，工信部、住建部、商务部、市场监管总局4部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，方案总体要求，到2025年，在家用电器、照明电器等行业培育制造业创新中心、数字化转型促进中心等创新平台。绿色、智能、健康产品供给明显增加，智能家居等新业态加快发展。那么智能家电的发展进而会带动对合锻智能的业务量增大。

订单充足、需求量大，但毛利率不稳定

合锻智能的当前营收主要来自于液压机、机压机和色选机。其中色选机营收占比相对较高，其次为液压机，机压机营收规模较小

2019年至2021年公司营收、归母净利润分别从7.0/0.3亿元提升至12.1/0.6亿，呈现高速增长态势。

其实2019年以前，合锻智能的利润很差，2019年、2020年扣非归母净利润分别为负，依靠政府补助，归母净利润才实现转正。2020年以后，营收以及利润才有比较明显的缓和。今年上半年营收规模已经接近2020年全年。

从行业角度来看，2019年是机床行业的阶段低谷期，这几年开始回暖。今年上半年，机床行业里的企业业绩也出现了分化，合锻智能、科德数控这类高端机床整体表现好于中低端机床。合锻智能也是抓住了这个机遇。

今年上半年合锻智能的合同负债大幅增长，今年上半年的合同负债金额是2020年两倍以上。在手订单充足。1H22公司合同负债为2.89亿元，同比增长59.11%。合同负债的持续高增长预示着合锻智能当前在手订单充裕，未来收入持续增长确定性较强。

看完了优秀的一面，再来看看不如意的地方，上文我们了解到合锻智能的产品定位高端，也有稀缺性，但是毛利率不高，2019年之后毛利率在减少，结合主要产品液压机和色选机毛利率来看，色选机的毛利率为液压机的两倍以上，原因是可能受到了成本端主要原材料涨价影响，2021年色选机毛利率有所回升，但受液压机毛利率下行拖累，整体仍出现了下滑。液压机毛利率为什么一直减少。

大部分原因可能是前两年成本端钢材等原材料价格大涨，进而影响了产品成本提高。还有就是液压机产品大部分为定制化，产量一直比较稳，此后随着像新能源汽车、航空航天领域需求扩大，毛利率或许会上行。

推陈出新力度大，技术更新快

合锻智能的研发力度、推陈出新的力度很大，比如合锻智能的热成形装备技术进步很快，2010年总结经验研发第二代产品。

2013年技术更新至第三代产品。采用蓄能器辅助供油实现高速压制。采用泵直驱压力分级控制技术，降低了系统能量损耗，2013年投入市场。

2015年成功研发出第四代产品，降低了故障率、提高可靠性，当年投入市场。之后又在研发新品，高端市场换代至第五代产品，第四代产品投向在中、低端市场。

今年8月17日至19日，第六届高强钢暨冲压成形国际会议ICHSU上。合锻智能作为国内唯一一家同时具备直接热成形与间接热成形产线制造技术的企业，带来了热成形装备领域最新的研发成果：

大型整体件的强度分区技术

大型零件多级直接成形技术

厚板热成形技术

镀锌板直接热成形技术

高强度高断裂伸长率的热成形钢新材料

其他产品上，像今年，合锻智能在层压机的技术创新上取得重要突破。完成了PCB/CCL层压机自动化生产线的研发与制造，这次研制生产的双幅层压机，打破了国外设备的垄断，同时某些关键方面性能优于德日厂商，未来市场前景广阔。目前洽谈的潜在客户为国内主流厂家，有望提升合锻智能在层压机领域的市场占有率。

这背后透露出的是合锻智能够结合客户需求去做研发和生产，有底气和技术从根本上解决工艺源头问题，实现国产替代的力度是值得肯定的。

最后，大趋势下，高端数控机床已经是装备制造业智能制造的工作母机，随着制造业的不断升级，智能机床会越来越重要，对于数控机床设备的需求迅速提升，从合锻智能的各种技术能力研发能力来看，逐渐填补高端数控机床产品依靠进口的空白，未来这类高端数控机床方面有较强技术积累的厂商会在国产化趋势下获得更多优势。

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