恒立液压：油缸业务景气回升，新业务扬帆起航

油缸业务:从挖机到非标,多年专注成就国内油缸龙头

经过25年的专注与创新,公司在油缸领域已经成长为国内的龙头企业,挖掘机油缸领域的市占率超过50%,在工程机械行业下行周期中,进入非标油缸领域对挖机油缸业务的下滑实现了良好的对冲。随着2016年需求回暖,公司传统挖掘机油缸也开始逐步复苏,有望带动油缸业务持续向好,公司前三季度营业收入增速为20%,单季度实现收入48%的增长。

泵阀业务:漫漫国产路,深耕研发静待花开落地

泵阀是挖掘机液压系统的核心部件,公司在泵阀领域持续投入研发多年,努力实现国产替代。液压泵阀相对于油缸而言,是市场容量更大、发展机遇更大、竞争难度更大的市场,公司自主研发的泵阀已经实现了小批量的供货,有望在未来实现批量化供货。此外,公司积极寻求外部合作,牵手哈威Inline,在泵阀领域积极寻求国际资源的对接与合作。

液压系统:从液压件到液压系统,打造液压系统领域的明日之星

液压系统是装备制造业的基础,应用领域广泛,包括工程机械、航空航天、军工装备、农业机械等领域。恒立在液压系统领域从液压元件切入,逐步向液压系统布局,成立恒航液压,近期获得中车订单,都是公司在液压系统领域的突破。液压系统市场前景广阔,有助于带动恒立的业务迈向新的台阶。

投资建议:预计公司2016-2018年营业收入分别为12.96/16.19/20.43亿元,EPS分别为0.15/0.23/0.28。基于近期工程机械行业的需求回暖和公司在液压件和液压系统领域的持续突破,我们继续维持公司“买入”评级。

风险提示:工程机械需求下滑带动油缸业务下滑;泵阀业务批量化供应不及预期;液压系统业务不及预期。