艾迪精密—业绩符合预期，液压锤产能释放

招商证券发布投资研究 告，评级: 强烈推荐。

艾迪精密(603638)

艾迪精密发布19年半年 ，上半年实现营收7.43亿元，同比增长47.6%，实现归属上市公司股东净利润1.81亿元，同比增长48.9%，扣非归属上市公司股东净利润1.8亿元，同比增长47.8%。业绩符合预期，收入结构方面，破碎锤5.38亿元，液压件2.3亿元，两个分部相互抵消3000万元，实际液压件收入约2亿元。

上半年液压件收入增长平稳，前装占比提升，主机新客户开始放量。上半年实际液压件收入约2亿元，有部分液压件业务被并入母公司，因此子公司液压科技收入利润可比口径发生变化。液压件收入增长放缓，我们分析与二季度以来挖掘机主机销量下滑以及主机厂调整库存政策实现精益生产有关，国产液压件行业出货量二季度均有不同程度下滑。而利润率下滑，主要系公司开拓主机厂新客户和后市场价格波动等原因导致。虽然下半年挖机销量增长逐渐趋于平稳，但2019年公司开发了徐工柳工山重建机等主机客户，行走马达均已在上述客户中小批量试用验证，预计很快将会放量，泵阀也有一些供货量，目前公司液压件前装价值量占比预计超50%。

毛利率稳中有升。上半年整体毛利率43.2%，较2018年全年略有提升，二季度单季毛利率43.2%，环比一季度持平。我们预计虽然液压件由于后市场价格波动等原因导致毛利率有所下滑，但随着前装占比的提升毛利率将快速回复，而液压锤凭借规模效应和生产效率的提升，毛利率增长明显。

经营现金流净额有所改善。上半年实现经营现金流净额7727万元，同比增长120%，特别是二季度单季经营现金流净额1.28亿元，超净利润净额，随着主机厂客户占比的逐渐稳定，预计现金流环比同比均会实现大幅改善。

业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密全年液压锤收入超10亿元，液压件收入约5亿元，预测净利润3.19亿元，对应当前估值30倍，短期估值较为合理。但从中长期来看，艾迪精密的破碎锤和液压件均具备非常确定的成长性，后续成长空间较大，破碎锤业务受到新机销量影响也较小，预计将稳定增长。继续强烈推荐艾迪精密。

风险提示：工程机械行业销量系统性下滑，行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。