钱修：一带一路全面炒

近年金鱼缸多了一个新的炒作主题，就係「一带一路」。讲到这个炒作概念，股民都会联想起基建铁路股，但其实得益于这个发展的板块并不止于此，如电力设备、旅游等行业均可受惠，今日就同大家分析部分相关的受益股。

早在2013年，中国已提出「丝绸之路经济带」及二十一世纪「海上丝绸之路」的战略构想。去年国家主席习近平外访时正式提出倡议，其后由中国出资400亿美元牵头成立亚洲基础设施投资银行(亦称「丝路基金」)以提供资金支援。「一带一路」除了奠定了中国周边外交战略新框架，亦为金鱼缸建立一个新的投资主题。

「一带」是指向西推进，横贯欧亚的丝绸之路经济带建设。「一路」是指将中国与东南亚、南亚及中亚等国家的港口接连，目的都是打造互利共赢的利益共同体和共同发展繁荣的命运共同体。在内地，「一带一路」亦可藉此贯通中东西部地区，配合经济改革协助中国企业走出去的需要。由于「一带一路」沿线大多是新兴经济体和发展中国家，有估计涉及的总人口约44亿，经济总量21万亿美元，分别约佔全球比例63%及29%，庞大商机亦由此而来。

虽然「一带一路」为中央高度重视的政策，但整个地区的发展，有赖多方面的因素配合，特别是涉及不同国家的制度以及地缘政治风险。就如去年11月中铁建(01186)中标墨西哥高铁项目，之后却又被取消。此外，这类海外项目某程度都涉及别国货币，存在汇兑风险，且由于国际间竞争激烈，毛利率也未必太突出，且须注意应收帐风险。

还有，有说「一带一路」能协助中国企业走出去，以在内地经济增长放缓的背景下，加快纾缓内部产能过剩问题，但其实「一带一路」的商机宜汇眼中长期，在初期市场规模相比内地市场规模实是小巫见大巫，对于化解产能过剩问题不宜作过分憧憬。反须注意的是，「一带一路」沿线周边地方政府会否藉此乘机掀新一轮基建高潮，加剧地方债务问题。

近年中国在进入俄罗斯及印度的高铁市场已取得突破，预计海外需求将成为内地铁路设备企业的新增长点。法巴估计，目前海外市场仅佔内地铁路设备行业收入的8至10%，到2016至2020年，基于俄罗斯及印度的高铁项目，海外需求贡献的比例料增至12%。长远而言，来自主要海外市场的机车需求，将会是中国「十二五」计划期间内地动车需求的3.4倍，又或是2015年度中国铁路设备预测需求的4.2倍，可见商机庞大。

中国南车(01766)及中国北车(06199)宣布世纪合併，理论上同业少了一个主要竞争对手，不用担心恶性竞争。在「一带一路」之下，南、北车商机甚多，长线值得睇好，但考虑到股份合併及整合需时，可转移视线至南车时代(03898)，因公司获承诺有优先购买权合併中国北车的竞争业务，而事实上，南车时代所从事的车载电气系统业务，毛利率亦较製销机车为高。

据美银美林预计，即使「一带一路」能协助中国海外基建固定资产投资由2013年度的1,000亿元人民币，升至未来两至三年每年2,000亿至3,000亿元人民币，这仅代表内地基建固定资产投资的3至5%，或内地建筑相关固定资产投资的1至2%。在这个背景之下，针对工程机械业股份，建议先观察行业的设备使用率是否有改善，不宜过分追捧。

中联重科(01157)主要从事製销溷凝土机械、起重机械及环?机械等产品。近年积极加强推进国际化，除了推进在俄罗斯、印度等国家的海外基地建设，去年上半年美洲区、中东区(包括沙特)的收入同比增长超过一倍，另先后完成收购德国m-tec公司併购项目的股权交割，以及收购全球升降机领先企业──荷兰Raxtar公司35%股权。

至于主要从事产销柴油机、汽车及相关零部件等产品及服务的潍柴动力(02338)，在发动机、液压和国际化方面发展良好，受惠重卡行业与高端工程机械行业的蓬勃发展，且兼具深港通概念。由于公司在行业内手执牛耳，且增长前景具能见度，中长线估值具吸引力。

随着「一带一路」政策落实，将促使银行支持相关海外项目的融资，有利加快项目建筑进度及确认收入，而邻近国家基建投资须要电力站支援，亦变相带动相关建设，为电力设备行业带来新的需求。

由于中国的核电设备拥有全球最安全的纪录，建筑成本亦较其他国家为低，若能藉「一带一路」成功打开出口市场，将带来可观的发展潜力。上周国家主席习近平再次指出，要全面提高核工业核心竞争力，有国策护荫，相信板块表现可跑赢大市。

在去年上半年，上海电气(02727)有约两成收入来自海外电厂项目，类似的项目手头订单有约一千亿元人民币。生产各种发电设备的哈尔滨电气(01133)，亦有一成收入来自中国以外其他国家，如印度、巴基斯坦等。由于两者均有从事海外市场的经验，在拓展「一带一路」商机方面应具优势。

两者之中，上气较具人气，股价表现亦较强势；哈电估值相对低，皆因去年中期盈利倒退幅度较大，且看能否后来居上。