类别：公司研究机构：广发证券(000776,诊股)股份有限公司研究员：惠毓伦日期：2017-08-16

受累畜禽价格下行,毛利率水平下滑明显。

上半年,公司实现营收251.24亿(yoy-11.4%),归母净利润18.12亿(yoy-75%),对应EPS为0.35元/股,收入与利润下滑主要源于猪价同比下行以及肉禽业务陷入亏损;综合毛利率13.3%,同比下降约18.3个百分点。

生猪出栏稳步增长,估算头均毛利约480元。

上半年,公司销售商品肉猪897.12万头,同比增长约11.5%;实现毛利率约24.7%,估算头均毛利约480元/头。商品肉鸡方面,公司适当控制节奏,上半年出栏3.81亿只,同比增长约4.7%;实现毛利率约-21.6%,估算单羽毛利约-3.5元/羽。

公司积极发展生猪养殖业务,上半年新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能约274万头,未来出栏量有望稳步增长,预计2017-18年出栏量分别为2000、2300万头。下游拓展方面,公司继续探索温氏生鲜业务的发展模式,进一步完善管理流程,并与公司乳制品业务实现联动,逐步拓展广州、东莞及肇庆等城市,上半年公司生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316%。

投资建议:预计2017-19年EPS分别为0.92/1.08/1.16元。

公司积极扩大生猪规模,稳步控制肉鸡规模,下游拓展等值得期待,预计2017-19年EPS分别为0.92/1.08/1.16元,维持“买入”评级。

恒立液压(601100,诊股):传统油缸业务大幅增长 泵阀等新产品销售放量

类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：黎焜日期：2017-08-16

挖掘机油缸与盾构机油缸等产品大幅增长,下游需求好转。(1) 告期内,公司共销售油缸21.1万只,其中挖掘机专用油缸15.5万只,同比增长123.2%;重型装备用非标准油缸5.5万只,同比增长99.0%。挖掘机油缸与盾构机油缸的销售收入同比分别增长163%、137%,带动油缸板块强劲增长。(2)2017年上半年国内挖掘机销量为7.5万台,同比增长100.5%;公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达到50%以上。

泵阀新产品实现量产,销售快速增长。 告期内,公司15吨以下小型挖掘机用泵阀实现量产,销售收入同比增长101%,产品整体技术处于国内领先水平。公司研发的液压泵除使用在挖掘机外,还可广泛使用在高空作业车、注塑机、平地机、起重机、海工、港口机械等领域。

规模效应等因素使公司盈利能力提升。公司上半年综合毛利率为28.1%,同比上升8.2个百分点,收入规模效应显现。公司强化内部管理,销售期间费用率为14.3%,较去年同期减少5.1个百分点。

海外市场销售额实现较快增长,未来仍有较大发展空间。 告期内,公司国外销售收入同比增长52%,海外市场的销售占比超过25%,未来拟达到50%,并积累了卡特彼勒、神钢、日立、久保田、加藤等一批行业优质客户。

盈利预测与投资建议:考虑挖掘机到下游市场需求向好,上调盈利预测,预计2017~2019年净利润为3.01亿元、3.88亿元、4.90亿元,EPS为0.48元、0.62元、0.78元(之前预测为0.38元、0.49元、0.61元),对应市盈率为39.6、30.7、24.3倍。公司打造具有国际影响力的高端液压传动元件及系统智能制造企业,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔;看好公司中长期发展前景,上调为“强烈推荐”评级。

风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀等新产品发展低于预期等。

苏试试验(300416,诊股):业绩平稳增长 试验服务业务仍处于快速发展期

试验服务业务快速发展仍是公司营业收入增长的主要原因。 告期内,公司试验服务业务的销售收入为9953万元,同比增长44.2%;试验服务业务占总营业收入的比重为44.5%,试验服务业务的销售占比保持上升。

试验设备业务实现稳步增长,具有较强的竞争优势。 告期内,公司试验设备的销售收入为1.1亿元,同比增长22.4%。公司主导产品包括力学、气候及综合环境试验设备等,在行业内具有较强的竞争优势。

综合毛利率小幅下滑,试验服务业务毛利率较高。公司上半年的综合毛利率为45.4%,同比减少0.7个百分点。在主营业务中,试验设备业务的毛利率为31.0%,同比减少1.9个百分点;试验服务的毛利率为63.7%,同比减少4.9个百分点。

实验室 络逐步完善,发展态势良好。 告期末,公司已建有苏州广博等11家实验室子公司,基本形成全国实验室连锁 络。公司各地实验室发展态势良好,其中北京、青岛、重庆实验室 告期内的营业收入同比分别增长74.4%、115.3%、49.8%;湖南实验室已实现销售并产生效益。因公司各实验室发展迅速,苏州广博以及重庆、湖南、西安实验室正在进行改扩建工作。

公司继续实施试验设备、试验服务“双轮驱动、转型发展”的发展战略。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过4.6亿元,用于建设温湿度环境试验箱技改扩建项目和实验室 络改扩建项目;进一步增强公司环境与可靠性试验设备的研发生产能力,打造覆盖全国的试验服务 络。

盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润为0.68亿元、0.88亿元、1.15亿元,EPS分别为0.54元、0.70元、0.92元,对应市盈率为41.5、31.9、24.5倍。公司从设备制造向制造服务业转型,试验服务业务保持快速发展态势,维持“推荐”评级。

风险提示:试验设备与试验服务业务增速回落,非公开发行股票进度低于预期。

类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：任宪功日期：2017-08-16

收入降幅收窄,毛利率小幅提升。

2017 年1-6 月,公司营业收入同比下降8.87%,分季度来看,2 季度单季营业收入同比下降6.80%,相比于1-3 月10.92%的降幅有所减小,使得公司半年度收入降幅收窄。分产品来看,1-6 月中成药收入下降5.00%,西药收入下降7.75%,我们推测仍然是由于受到医药商业业务处于调整阶段的影响导致收入下滑。1-6 月,公司毛利率为67.39%,相比于去年同期增加了5.76 个百分点,毛利额为10.99 亿元,同比增速为9.14%。由于公司医药商业毛利率较低,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测医药制造业务在1-6 月仍保持了一定增长。

销售费用有所增加,投资收益保持稳定。

费用方面,1-6 月销售费用为7.22 亿元,同比增长14.94%,主要是由于市场推广费和折旧费用增加导致;销售费用率由去年同期的19.26%提高到了24.18%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高。管理费用为1.60 亿元,同比下降6.26%,主要是由于会计政策变更,房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目;管理费用率为5.35%,与去年同期相比增加了0.36 个百分点。1-6 月投资净收益为11585.84 万元,比去年同期增加21.61%,主要是由于转让天津未名生物医药有限公司20%股权,实现投资收益3516.44 万元。分项目来看,对联营企业和合营企业的投资收益为6173.16 万元,与去年同期相比下降17.58%,其中持股25%的中美史克贡献5362.75 万元,与去年同期基本持平。

核心品种稳定增长,期待提价预期兑现。

根据天津市国资委 站的 道,2017 年1-6 月公司核心品种速效救心丸实现销售收入4.93 亿元,同比增长11.10%。目前速效救心丸中标进展顺利,今年以来已经在上海、重庆等7 省份完成了招标,2016 年以来公司已经在12 个省区完成了新旧标的切换。未来伴随着各省区新一轮药品招标结果的落地,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。

盈利预测和投资评级。

我们认为公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大。公司主导产品速效救心丸未来有提价可能。此外,公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划,混改后治理结构的优化有望加速公司的国改进程,提高经营效率。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.69元和0.83元,维持“增持”投资评级。

风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。

三棵树(603737,诊股):工程家装齐发力 营收保持高速增长

类别：公司研究机构：东北证券(000686,诊股)股份有限公司研究员：刘立喜日期：2017-08-16

营收大幅增长,扣非净利润高增。上半年公司工程墙面涂料收入较去年同期增长48.65%,带动公司营收同增36.56%;受上半年乳液、钛白粉等原材料采购价格上涨影响,毛利率同比下降6.35pct 至40.27%;由于收入规模扩张,销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降3.96pct、2.55pct,期间费用率同降5.99pct 至35.80%,扣非净利润同比大增64.83%,由于本期政府补助和上期相当,且金额较大,归母净利润增速为18.38%。

行业整合进行时,份额有望提升。当前我国涂料行业规模持续扩大,但集中度较低(CR10 约30%),水性涂料等高端涂料市场仍为蓝海(2016 年水性涂料市占率为13%)。近几年,在环保压力、原料价格大涨、供给侧改革等因素影响下,一些中小企业陆续倒闭,行业进入整合。目前国家已出台多部环保法规强调降低VOC(挥发性有机物)排放量并鼓励水性涂料等环保涂料的推广使用,叠加消费升级下消费者对于产品品牌、质量、环保、服务等重视度提升,预计未来大中型企业有望受益,行业集中度逐渐提升。截止16 年底,公司涂料产量约24万吨,墙面涂料皆为水性涂料,在福建、天津、河南、四川多地拥有生产基地,6 月公告拟在安徽明光市投建新型建材(含涂料)生产项目来继续完善全国布局。未来公司有望受益于行业整合加速,市场份额和收入规模进一步扩大。

B 端C 端共同发力,市场需求望释放。自2007 年算起,目前我国存量房屋竣工面积约100 亿平米,按10 年的重涂频率计算,重涂需求至少有10 亿平米,未来需求旺盛。公司从三四线城市切入,拥有家装漆终端销售 点数约1.7 万个,“马上住”服务已覆盖240 个城市;公司已与国内10 强地产中7 家、50 强中30 家建立了合作关系,逐步实现向一二线城市的渗透,3 月与恒大签订合作协议拟在17-19 三年内获得不少于10 亿元的建筑涂料采购。在未来新建及存量需求逐步释放的情况下,公司B 端C 端业务有望共同发力,促进业绩稳定增长。

财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为27.32、33.62、45.52亿元,归母净利润分别为1.89、2.69、3.66 亿元,EPS 1.89、2.69、3.66元,对应PE 分别为30X、21X、16X,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格涨幅过大,房地产景气度大幅下滑。

濮阳惠成(300481,诊股):股票激励计划有利于公司长远发展

类别：公司研究机构：西南证券(600369,诊股)股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-08-16

事件:公司发布2017年限制性股票激励计划(草案)。

公司是顺酐酸酐衍生物龙头。公司主要从事顺酐酸酐衍生物、芴类等精细化学品的研发、生产、销售,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。芴类产品主要用于光电材料及医药中间体等领域。

限制性股票激励计划有利于公司长远发展。本次股权激励拟授予股票数量170万股,授予价格13.88元/股,激励对象122人。拟授予的股票中,首次授予138万股,预留32万股。公司层面的业绩考核目标为:以2014-2016年净利润均值为基数,2017、2018、2019年净利润增长率不低于30%、45%、60%。

限制性股票激励计划的激励成本对公司净利润影响不大。公司的激励成本需要摊销的总费用为511.08万元,2017-2020年摊销的成本为144.73万元、314.17万元、50.36万元、1.82万元,对净利润影响较低。若考虑到激励计划对公司发展的正向激励作用,其带来的公司业绩提升预计将会高于其带来的费用增加。

盈利预测与投资建议。由于增发价格未知,暂不考虑增发带来的股本增加,但是由于项目已经开始建设,考虑未来项目达产后带来的收入和利润增加,我们预计2017-2019年EPS分别为0.46元、0.58元、0.73元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,项目建设不达预期的风险。

机器人(300024,诊股)个股资料操作策略盘中直播独家诊股

机器人:中 略低于预期 新业务拓展期待放量

类别：公司研究机构：东吴证券(601555,诊股)股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2017-08-16

事件:公司发布2017年中 ,营收10.3亿(+15.47%)、归母净利1.8亿(+6.67%),扣非归母净利1.4亿(+1.35%),业绩略低于预期。

投资要点

2017上半年收入小幅增长,业务拓展有成效

公司收入增长的原因主要有:1、2017年上半年国内经济形势稳中向好,各行业对机器人与智能制造的需求增长明显,截至 告期末公司新签订单较去年同期增长,预收账款增加60%。同时去年年末签订的2.16亿特种机器人订单也增厚了上半年业绩。 2、公司大力推广新产品、拓展新客户,在拓展工业、国防及民生三大领域的细分市场方面取得丰硕成果,加速在机器人应用新兴领域的市场布局。未来期待公司在新业务的放量销售。

盈利能力略有下滑,加大营销投入期待效果

上半年公司利润增速低于收入增速的原因是:盈利能力下滑和费用率提升。上半年综合毛利率32.21%,同比-0.39pct,盈利能力维持在稳定水平。期间费用率合计14.32%,同比+1.04pct,略有上升;其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.22%、12.51%、-1.41%,分别同比+0.58pct、+0.10pct、+0.36pct,销售费率增长主要系上半年公司扩大市场规模,增加营销投入。上半年研发费用7424万,同比+260.34%,呈大幅度增长,公司作为国产机器人行业的龙头一贯重视研发。

国产机器人龙头,技术上已多方面取得新突破

继2017年初人工智能首次被列入政府工作 告后,2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》,工业机器人行业作为人工智能的重要应用方向,未来将会显著受益。国际机器人联合会(IFR)公布的《2016年全球机器人行业发展 告》显示,中国已成为世界最大的工业机器人市场,占亚洲总销量43%。公司作为国内行业龙头将突出受益。 上半年公司在机器人领域多方面取得新突破,竞争优势进一步扩大:1、7自由度协作机器人和基于双目视觉完成装配作业的双臂作业机器人已经实现小批量多批次销售,主要应用在3C等精密制造领域;2、移动机器人在新能源电池行业的成功应用打破国外垄断;3、服务机器人首次实现出口销往马来西亚和新加坡,产品品质和服务获得客户一致好评;4、数字化工厂新签订单覆盖汽车、工程机械、锂电池、3C等多个领域,较去年同期在规模与信息化建设程度上均有大幅提升。

投资建议与盈利预测:我们看好公司作为国产机器人龙头具备的发展可持续性及突出的竞争力,未来将会受益于工业机器人全产业、智能化的发展趋势。预计2017-2019 年EPS 为0.28/0.31/0.35元,对应PE 为75/68/60X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。