杰瑞股份研究 告：油服装备龙头企业，订单充足业绩可期

1.公司概况

1.1 国内油气装备领先企业，龙头地位稳固

公司前身为成立于 1999 年 12 月的烟台杰瑞设备有限公司。自成立以来，烟台杰 瑞设备有限公司共进行了 6 次增资扩股与 8 次股权转让，2007 年 11 月 15 日， 杰瑞有限公司股东会做出决议，同意以经审计的净资产 79,800,870.04 元为依据， 各股东按出资比例以 1.000011:1 折股，整体变更设立烟台杰瑞石油服务集团股份 有限公司。

目前公司主营业务是油气田设备及技术工程服务。主要产品包括油气 装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务。 公司实控人为孙伟杰、王坤晓、刘贞峰先生。根据公司 2022 年一季 披露，截 至 2022 年一季末，公司实际控制人为孙伟杰、王坤晓、刘贞峰先生，分别为公 司第一、第三、第四大股东，三人作为一致行动人合计持有公司 45.83%股权。 香港中央结算有限公司作为公司第二大股东，持有公司 17.82%股权。

业务布局不断完善，产品矩阵完备。作为一家领先的油气田设备和技术工程服务 提供商，公司致力于成为能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程 服务商。随着公司业务布局不断完善，公司已形成较为完备的产品矩阵。根据公 司官 信息显示，公司目前业务范围已涵盖油气田装备、油气田服务、油气田工 程、环境治理、电力五大板块。

1.2 收入稳步增长，行业竞争力强

公司营收稳步增长，归母净利润出现下滑。2017 年以来公司营收从 31.87 亿元 稳步增长至 2021 年的 87.76 亿元，年复合增速约为 28.82%，2022Q1 公司实现 营收 18.25 亿元，同比+27.27%。归母净利润从 2017 年的 0.68 亿元增长至 2021 年的 15.86 亿元，年复合增速约为 119.76%，受 2021 年原材料、大宗商品及国 际海运价格上涨，公司 2021 年归母净利润同比-6.17%，2022Q1 实现归母净利 润 2.18 亿元，同比-21.84%。

收入主要面向国内，油气装备制造及技术服务贡献超 8 成收入。根据公司 2021 年年 ，目前公司主营产品包括油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、 环保服务，其中公司主营业务油气装备制造及技术服务 2021 年营收达到 70.56 亿元，占公司全年营收 80.40%。从收入的地区分布来看，受益于国内石油企业 加大勘探开发力度，资本开支不断提升。2017 年以来，公司销售重心逐渐向国内 偏斜，国内地区收入占比从 2017 年的 56.81%提升至 2021 年的 72.36%。

2.油服设备：行业景气上行，页岩油气开发带动设备需求

2.1 国际油价维持高位，油服设备行业景气上行

油服设备处于产业链中游，间接受益于油价上行。油服行业指以油田为主要业务 场所，主要为石油天然气勘探与生产提供工程技术支持和解决方案的生产性服务 行业。产业链共分为 5 个子行业，分别为：物探服务、钻完井、测录井、油田生 产、油田工程建设。公司主要产品对应油田生产服务板块中的压裂设备。一般来 说，石油公司将依据原油价格调整勘探开发资本支出，当油价高于原油开发成本 时，石油企业将加大勘探开发资本支出，加大对油服设备的采购力度，使得油服 设备行业景气上行。因此，油服设备作为产业链中游环节，行业景气度间接受原 油价格影响。

国际油价维持高位，短期内供需失衡难以改善。2022 年 6 月 14 日，布伦特原油 和 WTI 原油期货结算价（连续）分别为 121.17、118.93 美元/桶，虽然国际油价 较 3 月 8 日 127.98、123.70 美元/桶的高点有所回落，但仍处于 2020 年以来高 位。我们认为，未来国际油价将维持高位原因主要有二：一是俄乌局势仍具有不 确定性，欧盟对俄罗斯石油、天然气出口进行制裁的同时，其自身新能源发展并 不能弥补油气供给减少带来的缺口，二是目前全球钻机数量恢复速度不及预期，

根据贝克休斯公司数据显示，2022 年 5 月全球钻机数量为 1629 部，低于 2019 年同期的 2182 部。且以美国为例的原油及石油产品库存持续降低，2022 年 3 月 美国原油及石油产品期末库存量为 1719690 千桶，较 2020 年 6 月 2113726 千桶 的库存高点出现较大下滑。在全球疫情影响减弱、消费需求改善背景下，石油供 需矛盾短期内将难以改善。

油价上涨带动油气公司业绩，2022 油气公司上调资本开支。通过对“三桶油” 中中国石油 2010 年以来单季净利润与布伦特原油期货结算价（季度平均）进行 相关性分析，结果得出二者相关系数高达 0.736，具有较强正相关性。从油气公 司资本开支角度来看，根据 2021 年年 ，2022 年埃克森美孚、雪佛龙、英国石 油、壳牌、道达尔资本开支计划为 155-177 亿美元、125 亿美元、140-160 亿美 元、73-86 亿美元、130-160 亿美元，分别同比增加 27-45%、30%、13%、17-37%、-2-10%。国内方面，根据 2021 年 披露，中国石油、中国海油、中国石化 2022 年资本开支分别达到 2420 亿元、900-1000 亿元、1980 亿元。

2.2 能源安全问题趋显，页岩油气开发前景向好

能源对外依存度持续上升，能源安全问题趋显。能源对外依存度是衡量能源安全 的重要指标，国际上一般将 50%作为能源对外依存度的“安全警戒线”，不过随 着近年来我国经济的快速增长，我国石油、天然气对外依存度持续上升，到 2021 年底已高达 71.95%和 44.21%。规划指出目前我国能源结构发展不平衡不 充分问题突出，供应链安全和产业链现代化水平有待提升。规划提出“十四五” 期间，我国能源储备体系要更加完善，能源自主供给能力要进一步加强。到 2025 年，我国原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿立方 米以上。借鉴美国在 Barnett 页岩油气开发成功后，全国页岩气产量迅猛增长， 2007 到 2020 年间产量复合增速达到 26%。目前我国传统能源供应步入瓶颈期， 未来页岩油气发展有望呈现爆发式增长。

政策出台支持页岩气发展，距离规划目标仍有差距。政策方面，国家发改委、国 土资源部等部门早在 2012 年就出台《页岩气发展规划》规划我国页岩油气发展。 根据 2016 年国家能源局印发的《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，2020 年我 国力争实现页岩气产量 300 亿立方米，2022 年我国页岩气实际产量为 200 亿立 方米，距离规划的目标产量仍有较大差距，在 2030 年页岩气产量 800-1000 亿立 方米目标下，预计“十四五”期间我国页岩气产量将实现大幅增长。

我国页岩油气储备充足，油气开发前景向好。根据美国能源信息署的数据，截至 2017 年底，全球页岩油地质资源总量为 9368.35 亿吨，从国家分布来看，我国 技术可开采资源量为 43.93 亿吨，排名第三；已探明页岩气储量高达 7643 亿立 方米，储量仅次于美国和加拿大。根据我国自然资源部 2021 年发布的《2020 年 全国矿产资源储量统计表》，2020 年我国页岩气保有储量为 4026.17 亿立方米， 主要分布在四川、重庆境内。整体来看，我国页岩油气资源储备充足，未来随着 开采技术的不断提高和开采成本的不断下降，我国页岩油气开发前景向好。

2.3 全球压裂设备市场需求旺盛

页岩油气开发有利带动压裂设备需求。压裂技术的实质是利用高压泵组将具有一 定粘度的液体高速注入地层，当泵的注入速度大于地层吸收速度，使地层产生破 裂或使微小缝隙裂开，使天然气和石油流到地表。近年来随着我国页岩气开发不 断加快，压裂、酸化作业作为国内油气田增储稳产的一项重要步骤，直接带动了 压裂工艺向高水平、大排量、大沙量和深井方向发展。目前传统压裂装备仍是燃 油型，常见的有车载机械式压裂装备、涡轮驱动压裂装备、液压驱动压裂装备、 橇装压裂装备等类型。电驱压裂泵是将传统的柴油发动机驱动变成电机直接驱动， 由变频器控制异步电机驱动压裂柱塞泵。电驱压裂主要由供电系统、变配电系统、 变频压裂系统、智能控制系统、压裂配套系统等构成。

电驱压裂优势明显，看好未来渗透率不断提升。根据《电驱压裂设备在页岩气储 层改造中的应用》中的表述，以 Clean Fleet ?电驱环保压裂技术为例，该电驱压 裂技术属于一种天然气驱动、可移动式的纯电动压裂系统，由美国 USWS 公司推 出，系统由电驱压裂泵车和燃气涡轮发电机组组成，电机工作电压、单电机功率、 单车 功率分别为 600V、1286kW（1750hp）、2573kW（3500hp），可在应用中 实现氮氧化物排放的 99%减少，同时可实现燃料成本的 90%节约，每天能够实现 4 万美元的运营成本节约。虽然电驱压裂设备对配套电 布局及容量要求较高， 但考虑到其整体设备投资额低，在运行成本、节能环保等方面都具有明显优势， 看好未来电驱压裂渗透率进一步提升。

压裂设备市场空间测算 页岩气开发过程中单井产量衰减明显。由于页岩具有特低孔渗和储源同岩的特 征，因此在自然产气状态下，单井产量呈现逐年衰减的状态。根据石油科学通 《美国 Haynesville 页岩气井产量递减规律》，2016 年 9 月数据表明国内川南 地区前年衰减率一般在 50-60%。

国内压裂设备新增市场广阔。1.页岩气产量方面，我们按照《页岩气发展规划 （2016-2020）》中提出的到 2030 年产量规划 800-1000 亿立方米目标，取目标 最大值 1000 亿立方米为 2030 年预计产量，按照 2020 年年产量 200 亿立方米计 算，2020-2030年间天然气产量年复合增速约为17.46%（测算中我们按照17.46% 增速进行测算）。2. 按照新增单口井初始产能为 0.14 亿立方米，后期衰减情况按 照表 6 数据计算。3.每 5 万水马力压裂设备对应 15 口井/年计算。4.存量设备折 旧率为 10%。5.5 万水马力电驱压裂设备单价 1.74 亿元。测算得到，到 2030 年 我国电驱压裂设备市场规模有望达到 91 亿元，对应年复合增速 21.31%。

北美市场迎来设备更新潮。作为最早发现页岩气的国家，2010-2020 年间美国进 入页岩气革命时期，受益于历届政府对页岩气开采的高度重视，美国页岩气商业 化进度极高，目前美国已全面实现天然气供给。据统计目前美国市场有 2400 万 水马力压裂设备，大约 1 万台设备。其中仅 7%-8%为新型涡轮压裂及电驱压裂 设备，从传统柴驱设备向新能源大功率涡轮压裂设备及电驱压裂设备过渡的市场 空间巨大。并且考虑到目前美国压裂设备多数设备使用时间已超过普遍认为的 10 年生命周期，北美市场正迎来压裂设备需求旺季，公司美国市场开拓值得期待。

3.1 压裂产品全线布局，设备技术领先

公司压裂产品布局全面。根据公司官 数据显示，目前公司压裂设备产品布局包 括涡轮压裂、电驱压裂、柴油压裂三大类。其中涡轮压裂装备包括 4500 型、5000 型压裂设备，首套 5000QPW 的泵已在北美持续作业一年以上时间每天连续作业 超过 16 小时，累计作业时间超 3500h。电驱压裂设备包括 5000 型，其为页岩气 开发而定制的 JR5000QPN 柱塞泵可满足大排量、高压力、长时间作业需求。传 统柴油压裂设备包括 2000 型、2300 型、2500 型、3100 型，采用车载、半挂、 橇装运载方式，结构布局合理，移运和越野性能出众，能适应中国油气田山区、 丘陵、沙漠地区特殊恶劣路况。

国内产品规格丰富，公司设备技术领先。目前国内主流压裂装备制造企业陆续开 发电驱压裂装备及配套产品，以 5000 型和 6000 型为主力机型。从技术参数对比 看，目前国内主流电机和变频技术与国外相比基本相当，杰瑞股份和中石化四机 厂对电机和变频技术拥有自主知识产权，公司设备在购置和维保方面优势明显。

3.2 布局新能源，“油气+新能源”双轮驱动

响应“双碳”政策，加速新产业一体化布局。为响应国家“碳达峰、碳中和”要 求，公司实施多元化战略，进入新能源领域，在甘肃天水实施 10 万吨锂离子电 池石墨负极材料一体化项目，与嘉庚创新实验室赵金保团队合作在福建厦门等地 实施 1.8 万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。通过布局上述负极材料项目， 加快形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。公司凭借在高端工业产品研发制 造管理的丰富经验和技术积累，充分利用厦门、天水等地的资源优势，增强公司 整体实力和市场竞争优势，把握未来锂电池负极材料市场的广阔机遇，推动公司 整体发展。

3.3 海外市场不断突破，订单充足业绩可期

在手订单充足，未来业绩可期。2017 年以来，公司订单量稳步增长，2021 年公 司累计订单量达到 147.91 亿元，较上年同期增长 51.73%，年末存量订单 88.60 亿元，同比增长 91.20%，创近年来最佳水平。2022 年公司业绩有望再创上市以 来新高。

4.盈利预测

增长 25.38%/17.98%/18.41%，归母净利润 2,150 /2,510 /3,018 亿元，同比增长 35.5%/16.8%/20.2%，EPS 为 2.24/2.62/3.15 元/股，对应 2022/2023/2024 年 PE 为 18/16/13 倍。