5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升

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投资评级：增持（维持）

事件

2019年5月份挖掘机销量18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。其中，三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，1-5月累计销量31286台，累计同比+34%；徐工销量2767台，同比+11%，环比-32%，1-5月累计销量16904台，累计同比+37%；柳工销量1219台，同比-5%，环比-38%，1-5月累计销量8418台，累计同比+20%。

投资要点

1 5月销量同比-2%，基本维持稳定

5月挖掘机销量18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。根据草根调研情况，我们预计2019年挖机销量与2018年基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长，6月10日发布“专项债”新规助力基建投资，挖机旺盛需求有望持续。小松5开工小时数142.6h，同比-3.7%，环比+2.66%, 1-5月累计开工小时数566.1h，同比-3.94%，排产正常，开工率基本维持稳定。

2 三一重工稳居第一，国产品牌市占率保持高位

从重点企业来看，5月三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，增速领先行业；单月市占率26.25%，同比+3.82pct，环比+2.55pct，市占率略有上升（2018年市占率稳定在25%左右），龙头地位稳固；2018年7月份推出H系列后，40吨以上挖掘机市占率提升明显，2019年5月40吨以上大挖中三一的市占率已高达32%（市占率同比+9pct）。1-5月累计销量31286台，累计市占率25.63%。徐工、卡特彼勒、山东临工紧随其后，单月市占率分别为14.64%、12.57%、7.02%，市场份额维持稳定。国产品牌5月市占率63.49%，日系、韩系、欧美品牌市场份额分别为10.81%、9.64%、16.07%，国产品牌市占率保持高位，日韩系市占率有所下降，欧美略有提升。

3 出口销量同比增速大幅增长，三一的大挖增速显著好于行业

5月挖机出口2153台，同比+41%，增速大幅增长，出口占比11.41%。三一5月出口销量648台，占行业出口总量30%，出口销量同比+37%，累计同比+38.76%。2018年以来，挖掘机出口量同比维持高增速，全年出口累计同比+97%，2019年出口将继续成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。国内方面，东部、中部、西部地区分别实现销量5998、5138、5581台，同比+3%、-10%、-11%，市占率分别31.79%、27.23%、29.58%，东部市占率有所上升。就吨位销售情况分析，5月小挖、中挖、大挖销量分别为9388、6606、2903台，同比+0%、-8%、8%，分别占比50%、35%、15%，各机型占比基本维持稳定。三一的大挖增速显著好于行业，三一的小挖、中挖、大挖销量分别为2504、1752、704台，同比增长15%、6%、41%。5月小挖销量占比仍稳居强势地位，三一大挖增速显著好于行业。

4 专项债带动基建回升，拉长行业景气周期

专项债新规的发力点是稳基建，基建投资回升是大概率事件。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。本次专项债新规也是为了更好支持重大项目市场化融资，包括国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等，预计拉动基建投资6000亿元-7000亿元。我们预计后续基建投资有望加速回升，增速有望反弹至7%（去年3.8%）。

5 货币环境持续宽松，预计工程机械盈利能力持续提升

根据央行公布的数据，中国5月新增人民币贷款11800亿人民币，同比多增313亿元；社会融资规模增量14000亿人民币，同比多增4466亿元，两者规模略低于市场预期。人民币贷款超预期，延续了货币宽松的宏观经济整体态势。除了信贷和融券融资继续改善之外，地方政府专项债的提前发放，以及年初票据的大增均对社融回升有所贡献。信贷、社融的增加、降息降准的逐步推进，均带来货币环境持续宽松。我们预计工程机械板块的盈利能力仍将持续提升。

投资建议

风险提示

一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。

附录一：挖掘机同比数据

图1：单月同比-2%

图2：累计同比+15%，高基数下稳定增长

图3：三一单月同比+15%，高基数下稳定增长

图4：三一累计同比+34%，尽显龙头风采

图5：柳工单月同比-5%，同比增速平稳

图6：柳工累计同比+20%，同比增速平稳

图7：厦工单月同比+29%，有所上升

图8：厦工累计同比-39%，销量持续低迷

附录二：挖掘机开工小时数

图9：重点企业挖掘机开工小时数维持稳定

附录三：挖掘机下游数据

图10：基础设施建设投资增速略有回升，国家政策放松助力反弹

图11：房屋新开工面积累计增速略有上升

图12：房地产投资完成额累计增速略有上升

图13：铁路固定资产投资额累计同比显著上升

图14：公路建设固投单月同比增速略有上升

图15：水利管理业固定资产投资单月同比出现负增长

图16：下游采矿业投资完成情况持续下跌

附录四：挖掘机市场份额分析

图表17： 重点企业单月市占率，三一独占鳌头

图表18： 重点企业累计市占率，三一上升势头强劲

图表19： 国产品牌市占率达61%逐步回升

附录五：挖掘机区域销量分析

图表20： 各区域占比较稳定，出口占比亮眼

附录六：挖掘机产品结构分析

图表21： 小挖势头持续强劲

附录七：挖掘机销量、同比、环比、累计同比数据

图表22：行业销量

图表 23： 三一销量

图表 24：柳工销量

图表25：厦工销量

图表26：行业同比

图表27：行业环比

图表28：行业累计同比

图表29：三一同比

图表30：三一环比

图表31：三一累计同比

图表32：柳工同比

图表33：柳工环比

图表34：柳工累计同比

图表35：厦工同比

图表36：厦工环比

图表37：厦工累计同比

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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