每日研讨纪要-航新科技（指定分析）

这是支持我们的朋友，向我们指定的公司的分析。如果你也有需要，可以联系我们。

一、主要业务

（一）设备研制及保障、航空维修及服务两大领域。

1. 设备研制及保障:

主要涵盖机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务;

（1）机载设备：国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统(HUMS)供应商。

（2）测试设备：自动测试系统/设备、便携维修检测设备、航空无线电综合检测仪等，用于对飞机机载设备进行功能检查、性能测试、参数调整、故障诊断等，开展航前航后检 查、定期检修、故障修复、辅助排故、航材检验等工作，测试设备范围覆盖20余种主要机型、2000多项机载设备、船舶，全 方位满足用户维修保障需要

2. 航空维修及服务:

主要涵盖部件维修保障、整机维修保障、航空资产管理业务，

（1）机载设备维修：引进高性能航空维修测试设备，并自主研发，用于REU、雷达、FCC等部品的测试设备，在计算机控制系统、通讯导航系统、 雷达系统、自驾控制系统、陀螺仪表系统、发动机仪表系统、座舱调节系统、电源系统、电气部附件、液压部附件、气动部附件等产品上都具备深度维修能力，是Boeing、CIRCOR、KIDDE、GARMIN、ECA、KANNAD、CSAFE、HONEYWELL 等授权维修中心。

（2）整机维修：通过收购MMRO，航新科技逐步完善在航空维修领域的布局，从原有的机载设备维修业务，进一步拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装等，以及飞机拆解和飞机机体、发动机、备件贸易、飞机发动机托架租赁 等航空资产管理业务，建立了飞机整机及部附件全面的维修技术能力。 近年来，市场从主要集中在中国及东南亚扩展到欧洲、中东，北非等更广阔的全球市场。

（二）业务占比

1.按地区：

据年 ，2019年境外业务占总营收58%。2018年占53.54% ，2017年仅占16.52% 。

2.按产品：

该公司以维修业务为主，占据总营收的大部分。

2019年维修占据总营收77.51% ，2018年78.10%
，2017年51.81%
，2016年61%，2015年56%。

二、行业格局

目前，中国民航维修行业的航空器部件维修能力与国际先进水平比较尚有较大差距，一些重要系统的关键部附件的维修能力欠缺。在工程设计能力要求高、产品附加值较高的维修项目中，国内维修企业的市场占有率较低，我国国内维修单位仅具有29%的部附件维修能力，全行业承担的维修产值不足市场总产值的40%。

随着我国民航运力投入的不断加大、军用航空装备的现代化，我国航空维修呈现出潜在市场容量大、增长稳定等特点。
1.我国航空维修的潜在市场容量大。作为全球人口最多、经济增长速度最快的国家之一，我国未来民航运力的投入仍需要不断加大，以满足我国日益增加的客、货、邮运输需要，这为我国航空维修提供了广阔的市场空间。
2.我国民航机场数量、机队规模、客货邮运输的稳定增长有利于保证航空维修业的持续增长为满足人们对民航运输日益增长的需求，促进航空运输业发展，我国加大了机场建设基础投资和民航运力等方面的投入。

3.中国航空维修业整体在世界的航空维修业中占据更加重要的位置，展现出发展的活力。中国航空维修业的竞争优势，将从劳动力价格优势方面转向综合竞争力优势，并在部件维修等的深度维修领域同世界先进的维修企业展开局部竞争。

4.飞机维修行业一向被认为是一个技术含量很高、门槛很高的行业。这一行业因利润很高而受到不少投资者的青睐，近年来该行业扩容迅速，竞争加剧，一部分公司需要靠商业贿赂去吸引客户。但随着行业的不断发展，航空维修市场发展潜力巨大，后期需要加大市场的研发，以及抢占市场份额来做好这门生意。

分析：

（1）利率分析：航空维修业务作为主营业务，占比80%左右，但毛利率较低只有15%左右，同行业的海特高新和安达维尔的航空维修业务毛利率都在40%左右，从同行业来讲虽然营业收入占比较高，但利润率比较低。

（2）行业地位分析：海特高新参股四川飞机维修工程有限公司15.18%的股权，为第二大股东！四川飞机维修工程有限公司由四川航空集团公司、四川海特高新技术股份有限公司、香港飞机工程有限公司（HEACO）和厦门太古飞机工程有限公司（TAECO）四家国内外知名企业共同投资组建而成。主要开展以空中客车A320系列为主的飞机大修、改装、航线维修、机队技术管理、航材技术管理等相关业务。针对A320系列飞机大修及外航航线维修，公司已取得中国民用航空西南地区管理局授予的执照（CAAC）及美国联邦航空管理局授予的执照（FAA）。另外，在外航航线维修能力方面已取得泰国DCA、越南CAAV、日本JCAB授予的执照。
从这个角度看，海特在航空维修的布局和规模也同样比航新完善！

研发方面：投入的研发费用虽然增长，但相对于营业收入的增长还是较慢。

三、财务分析

1.财务数据

2019年营收增长了快一倍，但是扣非净利润只增长了45.68%，主要是因为借款利息和汇兑收益减少造成了财务费用增加了三千多万，较去年增长了五倍，虽然营业收入在增加，但是营业成本增加比较大。也导致了净利润没有大幅上升。现金流增加了两个多亿，增长快六倍，主要是销售回款的增加。

营业收入大幅增长的原因:

1)设备研制及保障业务新客户订单逐步落地，打开了新的广阔市场空间;

2)机载设备研制业务新型号产品交付顺利;

3)航空维修及服务业务方面爱沙尼亚 Magnetic 飞
机维修有限公司经营情况良好，与公司现有业务产生协同效应，对公司净利润产生积极影响。此外，公司销售回款良好，经营现金流得到显著改善。

流动比率和速动比率逐年下降，说明企业短期偿债能力减弱；资产负债率逐年上升，导致财务费用越来越多，偿债风险也进一步加大。

商誉2020三季度，3.12亿元，同比下降10.16%，2020年，该公司的商誉航空维修及服务受新冠的影响较大。国内外航空业收到明显的冲击。由于新冠疫情的不确定性，公司2020年利润与上年同期相比可能发生大幅下降

公司收购的MMRO公司商誉存在减值现象，比商誉所占资产组的可收回金额低于其账面价值，应就其差额确认商誉减值准备808.30万元。

持股比例变动达到6.13%，航新科技当前股权质押合计占总股本比例为2.73%，质押比例相对正常，不算高，暂无质押爆仓风险。

2.杜邦分析

公司2016-2017年ROE保持在7%左右，销售净利率14%，资产周转率0.40，权益乘数由1.24增加到1.28；

2018年ROE降低到5.42%，销售净利率降低到6.67%，资产周转率保持0.45，权益乘数增长到2.18；

2019年ROE6.85%，销售净利率进一步下降至4.53%，资产周转率上升到0.64，权益乘数也增长到2.40.虽然净利润率降低很多但是由于权益乘数的上涨所以ROE降幅不大，但是负债率上升会导致财务费用越来越多，偿债风险也进一步加大。

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