中泰证券：环保限产预期加强 涨价行情仍将延续

中泰证券研究所策略观点：

环保限产预期加强，涨价行情仍将延续。宏观层面，经济数据持续验证经济增长韧性较强，随着19大时间公布，市场对环保限产的预期进一步加强，利好涨价题材，经济强韧性下，周期行业更具进攻弹性。过去几轮周期行情大都是源于涨价，终于通胀，而本轮行情可能更类似98-00年，因为需求缺少足够向上的动能，PPI最终可能很难传导到CPI。当前阶段，对需求端影响最大的还是房地产市场，从投资领先指标实际利率来看，目前实际利率仍然处在历史较低水平，本轮地产调控，央行并没有采取过去那种全面提高利率的方式，更多的是限贷限购，因城施策，而三四线库存缓解使得投资端的弹性也将转弱，我们认为下半年房地产投资仍有望维持平稳，需求稳定叠加供给受限，周期行业盈利不会差。未来如果价格环比出现显著回落，可以考虑配置受成本制约的下游制造业，这一转折我们认为可能在三季度末。

8月金股组合表现回顾：

中泰证券8月金股组合共上涨2.04％，同期上证综指上涨2.68％，沪深300上涨2.25％，深证成指上涨2.97％，创业板指上涨6.51％。8月金股组合中涨幅居前的是马钢股份（+15.97％）、楚江新材（+7.19％）、三友化工（+4.04％）。

9月金股组合：

自下而上，结合行业机会，中泰证券9月金股组合如下：

*ST华菱、黑猫股份、东方园林、春晖股份、开滦股份、广发证券、天赐材料、延江股份、拓邦股份、旗滨集团

风险提示：每月研究观点和重点标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

9月总量观点

债券：资金面喜忧参半，票息策略仍占优

长期来看，尽管速度较缓，但目前基本面依然处在下行周期当中，三季度经济数据将小幅弱于二季度，银行对于监管的调整和适应情况也好于4-5月份，利率的反弹幅度也理应低于二季度，但目前资金紧张程度不亚于4-5月份，长债收益率也逼近了前期高点，我们判断这种缺乏基本面支撑的调整不会给债市带来趋势性的利率抬升压力，背离应当不会持续太久。

策略：环保限产预期加强，涨价行情仍将延续

环保限产预期加强，涨价行情仍将延续。宏观层面，经济数据持续验证经济增长韧性较强，随着19大时间公布，市场对环保限产的预期进一步加强，利好涨价题材，经济强韧性下，周期行业更具进攻弹性。市场现在对供给端的探讨较多，对需求端的探讨较少，过去几轮周期行情大都是源于涨价，终于通胀，而本轮行情可能类似98-2000年，因为需求缺少足够向上的动能，PPI最终很难传导到CPI。1998-2000年的情况是，在经历了连续两年盈利负增长之后，通过98-99年供给收缩，产业整合导致了企业盈利改善，但是企业对需求偏谨慎的预期导致固定资产投资一直维持在低位，同时PPI显著回升，但是CPI始终在2％以下。我们当前的情况是，因为供给侧受限制，无法扩大产能，企业盈利分配更偏向补库。需求端来看，当前阶段，对需求端影响最大的还是房地产市场，上半年棚改货币化安置占了住宅销量的30％，我们根据住建部数据测算，在货币化安置比例提高到60％的假设下，地产三季度销量仍然有望维持较高增长，环比大幅回落的风险点可能会在四季度后半季度。从投资领先指标实际利率来看，目前实际利率仍然处在历史较低水平，本轮地产调控，央行并没有采取过去那种全面提高利率的方式，更多的是限贷限购，因城施策，而三四线库存缓解使得投资端的弹性也将转弱，我们认为下半年房地产投资仍有望维持平稳，需求稳定叠加供给受限，周期行业盈利不会差。未来如果价格环比出现显著回落，可以考虑配置受成本制约的下游制造业，这一转折我们认为可能在三季度末。

9月各行业观点及重点标的：

钢铁行业观点：

钢铁行业核心标的: 韶钢松山、马钢股份、南钢股份

建筑行业观点：

建筑行业核心标的: 东方园林

化工行业观点：

2、中小企业密布的化工子行业可能出现“关停潮”，二线龙头将受益。

3、石油化工板块：虽然美国上周原油产量增加，但受活跃钻井数的减少、原油库存大幅下降、美元疲软、尼日利亚原油出口预计下滑等因素的影响，我们认为国际油价短期存在上涨动力，依据弹性围绕三条主线选股：1）大炼化（中国石化、上海石化、华锦股份）；2）芳烃-PTA-涤纶产业链（桐昆股份、恒力股份和荣盛石化）；3）丙烯及下游产业链（卫星石化、滨化股份、东华能源）。

化工行业核心标的: 黑猫股份

电子行业观点：

半导体产业景气度加强、苹果产业逻辑不变

电子行业核心标的: 兆易创新

轻工行业观点：

在周期行情下，行业景气度持续提升的造纸板块，依旧是我们的主推板块。另外，我们延续加配家居板块的建议。消费升级大背景下，家居板块公司业绩高速增长，业绩保障带来相对的安全边际，同时行业集中度提升趋势带来广阔业绩增长空间。

造纸：环保督查进一步促进供给侧改革叠加上游纸浆价格上涨因素，龙头受益显著。

家居：消费升级趋势下低估值、高成长、超预期的二线龙头和细分市场龙头易走出行情。

轻工行业核心标的: 太阳纸业、志邦股份

服饰行业观点：

继续建议围绕两条主线把握时尚消费品领域投资机会：

服饰行业核心标的: 延江股份、上海家化、歌力思

建材行业观点：

我们看好水泥玻璃，一方面市场对涨价幅度预期低，另一方面市场对于水泥供给侧没有预期。从4季度的供需边际变化，最近的库位下降和涨价速度来看，此轮涨价有望超过二季度高点。8月初水泥行业供改的征求意见稿已经发放，我们预计10月中旬前有望正式出台，具体措施的落地能力是很强的。

4季度水泥的弹性优势将体现，水泥供给侧收缩边际幅度最大，预计采暖季冬季限产比去年更加严格。横向比较，水泥限产是几乎100％，钢铁是50％，有色较少。这个情况和Q1类似，当时水泥处于采暖季限产中，供给收缩边际幅度最大，水泥的涨幅也是远大于其他周期。

建材行业核心标的: 海螺水泥、旗滨集团、祁连山、华新水泥

非银行业观点：

证金增持提振信心，转型逐渐成效龙头业绩增长催化估值修复，看好大券商业绩提升。指数回升两融新高，看好券商股业绩提升，在金融监管之下业务合规发展，投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘、股权质押需求增加、成功入摩对提振市场情绪交易额有望回升，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，行业估值高安全边际之下，龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

保险中 超预期。迎接保险中 行情，平安中 超预期之后，太保、国寿中 价值增长再超预期，同时主要受益于投资端改善，太保、国寿上半年净利润增速亦超市场预期。目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.26左右，仍处于较低水平，看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平，内含价值确定性成长之下，继续坚定看好内生成长与估值的双升。

非银行业核心标的: 广发证券、东方证券、新华保险

银行行业观点：

银行基本面：继续向上。不良贷款3季度会继续改善：资产质量滞后于宏观经济，目前经济状况打下坚实基础，同时资产质量是有惯性的；3季度净息差会好于2季度：负债端边际压力不会加大，资产端保持小幅上升。结论：银行利润增速确定，高ROE，低估值。

银行投资面：可攻可守。1、经济向上，周期向上，银行跟随，弹性稍弱。2、经济“L”型，资产质量仍能小幅改善：银行更看重经济的安全边际。当市场没有高收益品种，其安全性会受到重视，时间是银行最好朋友。

银行选股逻辑：确定性+稀缺性。银行面临经营环境：宏观经济企稳向好+金融严监管的长趋势。映射到中小银行，一个正面一个负面，有不确定性。对于大型银行和招行，基本面是确定向上的。环境变化，银行股进入“强者恒强”的时代，优质银行溢价持续。

农业行业观点：

我们认为当期农业板块的投资应紧抓产业竞争格局变化和各板块景气度变化两条主线，具体来看：

农业核心标的：隆平高科、生物股份、海大集团

零售行业观点：

零售弱复苏延续，2017年H1数据验证趋势向好。 根据中华全国商业信息中心的统计数据，2017年5月份全国百家重点大型零售企业商品零售额累计增长5.3％，增速高于上年同期11.4个百分点。从市场调研情况来看，整体呈现区域结构化的弱复苏，或将推动零售板块结构性配置机会；零售板块经过近5年的调整，预计未来板块将呈现结构性分化态势，部分具备供应链优势及激励机制充分的标的或将脱颖而出。建议重点配置龙头标的苏宁云商和永辉超市。

线上高增长持续，同比+30.89％。国家统计局发布 上零售额数据，2017H1 上零售额为2.37万亿，同比30.89％+；社会消费品零售总额为15.38万亿，同比10.25％+；限额以上企业消费品零售总额累计值为7.70万亿，同比8.16％+，从行业数据来看，线下零售出现分化，龙头整体增速高于行业增速，中小零售企业处于下行通道当中，零售整体继续强者恒强。

零售行业核心标的：苏宁云商、南极电商、永辉超市

军工行业观点：

中长期：以“改革和成长”为主线，重点配置低估值、业绩有支撑的标的。近期军民融合、院所改制等领域政策利好频出，进展加快，行业政策面向好。 此外，上市公司军工订单有望持续恢复。

军工行业核心标的：东土科技、楚江新材

电新行业观点：

电新核心标的：天赐材料、格林美、金智科技、台海核电、林洋能源

机械行业观点：

机械： 业绩为王，春晖股份、徐工机械、天地科技。

【煤炭机械】订单大增，基本面改善。龙头企业天地科技、郑煤机还有很强的个股逻辑。

机械行业核心标的：春晖股份、徐工机械、天地科技

传媒行业观点：

8月下旬游戏板块回调较多，主要由于部分公司中 披露数据及新游戏上线情况不及预期，引发市场对于整体板块的担忧。我们认为游戏仍然是传媒领域里最景气的行业之一，短期调整不影响长期趋势。策略上我们认为：中 披露结束，在估值趋于合理、机构仓位配置数据企稳的背景下，从下半年增长确定性与估值角度看具有高性价比的个股配置价值凸显，9月看好游戏、精品剧、部分超跌个股和部分优质次新股。具体投资策略如下：

传媒行业核心标的：唐德影视、中文传媒、恺英 络、昆仑万维、华扬联众

食品饮料行业观点：

食品饮料行业核心标的：贵州茅台、山西汾酒、口子窖、中炬高新

煤炭行业观点：

钢厂进入旺季提振焦煤需求，煤矿安全事故加剧本已紧张的煤炭供应局面，同时内外焦煤价差（进口焦煤高出约200元/吨）存在一定修复空间，国内焦煤价格有继续上涨的动力。受环保因素影响更大的焦炭供给受限，供需弹性更大，双焦价差扩大利于焦炭企业业绩环比改善。港口动力煤价仍以小幅回落为主，预计到10月份，动力煤又将迎来一轮旺季行情。继续看好低估值及国企改革催化的煤炭股，潞安环能、西山煤电、开滦股份、山煤国际、神火股份、陕西煤业、兖州煤业等。

煤炭行业核心标的：潞安环能、西山煤电、陕西煤业

房地产行业观点：

鉴于去年三季度的高基数，三季度销售将趋于下行，四季度三四线销售由于基数效应也面临较大下行压力，预计17年销售额增速约5％；

房地产行业核心标的：深振业、保利地产、新城控股

医药行业观点：

一手抓龙头白马，一手抓优质成长，注重基本面和成长性。

医药行业核心标的：复星医药、华东医药、安图生物

中小盘行业观点：

目前的参与倾向来看，机构投资者未来主要的将仍以成长龙头为主，但是随着资金渗透率的提升，我们认为将有两部分增量因素带动小市值标的的估值提升：1、机构边际配置的需求不断加强，对稀缺性成长股的风险偏好加强。2、整体市场预期的改善，分散性资金开始提高对小市值标的的配置。

我们认为当下时点，单纯以历史估值中枢为核心考量不具备说服力。反而基于“短期增量资金偏好”+“长期成长性变现”才是能够持续存续逻辑。在具体的新兴产业内部，部分单纯依靠小市值甚至时空壳进行资本套利的时代正在远去，缺乏核心成长性的小市值标的也会因为新进入者的淘汰加速而不断的被压缩生存空间。所以，在短期我们对整体的中小创估值提升持审慎态度，更加看好对中长期创业板/中小板的“强者恒强”趋势。

中小盘行业核心标的：富控互动、弘信电子、精测电子

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