立中集团研究 告：三大业务协同发展，进军锂电材料未来可期

公司概况：轻合金新材料和汽车轻量化零部件龙头

三大业务行业龙头，坐拥完整产业链

历史沿革：立中集团前身为成立于 1998 年的河北四通新型金属材料股份有限公司， 于 2015 年 3 月 19 日在深交所挂牌上市。2018 年公司收购天 津立中车轮，2020 年公司购买新天津合金和新河北合金 100%股权，完成对立中合金集 团等企业的收购，为使公司名称更准确地反映公司主营业务和发展战略，2021 年 6 月 3 日公司证券简称由“四通新材”变更为“立中集团”，公司证券代码不变。

主营业务：公司主营中间合金、再生铸造铝合金、铝合金车轮三大业务，技术与规 模全球领先。公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电器、消费电子、 工业和建筑铝型材、食品医药包装等领域。三大主营业务均为细分行业龙头，也是行业 内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、 车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的公司。

股权结构：臧氏家族实际控制，目前股权关系较集中。截至 2021 年半年 ，上市公 司实际控制人为臧氏家族（由臧永兴、臧永建、臧亚坤等 12 人共同组成），臧氏家族通 过 100%控股天津东安，合计持有上市公司立中集团股份比例为 74.5%。

营收及净利润持续增长，各项业务发展良好

营业收入与净利润：2021H1 实现营收 86.65 亿元，同比增长 61.80%；归属母公司 股东净利润 2.75 亿元，同比增长 61.32%。2020 年全年实现营收 133.92 亿元，同比微 降 2%；归母净利润 4.33 亿元，同比下降 27.59%。公司业务持续多元化，营业收入及归 母净利润均稳步提高。

业务占比：收购天津立中股份后，公司产品主要分为铸造铝合金、铝合金车轮和中 间合金三类。从营收来看，公司从 2016 年单一依靠中间合金的状态逐步调整为铸造铝合 金为主（占比）、铝合金车轮其次的现状，三大业务收入占比趋于稳定，2021H1 三大业 务营业收入占比分别为 59%、28%、7%。从毛利上看，铝合金车轮贡献的毛利最多， 2020 年占比达到 56%，铸造铝合金毛利占比略有上升趋势。

毛利率情况：三种产品中，铝合金车轮毛利率最高，中间合金其次，铸造铝合金相 对较低。2021H1 铝合金车轮、中间合金毛利率分别为 17%和 15%，铸造铝合金毛利率 为 6%。2021H1 公司整体销售毛利率为 9.80%，相比 2020 年 10.65%保持稳定。此外， 公司正在研发投产并运营的高端晶粒细化剂产品技术全球领先，产品附加值较高，毛利 率约在 40%左右，对公司的盈利能力具有积极影响。

费率情况：公司的销售费用率近两年保持稳定，2020 年及 2021H1 分别为 1.20%和 0.98%。管理费用率相比 2019 年同样小幅下降，2021H1 为 1.84%。研发费用率 2020 及 2021H1 均为 2.53%。公司财务费用率 2020 年略有升高，2021H1 为 1.29%，系融资 增加导致利息支出增加、人民币升值使得汇兑净损失增加所致，但仍处合理区间内。

铝合金车轮业务：持续增量，高端占比提升

扩张计划明确，海外市场加快发展

公司有明确的产能扩张计划，未来产销将显著增加。公司铝合金车轮产销量全国领 先，现拥有铝合金车轮自有产能 1800 万只，车轮模具产能 1200 套，车轮组装能力 300 万套，规模化效益明显。公司规划在 2021-2023 年建设多个车轮扩产项目。公司 2020 年 第一次临时股东大会决议，新增“年产 400 万只轻量化铸旋铝合金车轮和 100 万套汽车 高强铝悬挂零部件项目”的实施主体，将其中 260 万只转移至子公司新泰车轮实施，项 目总投资 9.6 亿元，该项目将持续提高公司车轮业务产能。预计公司 2021 年车轮产能为 2200 万只/年，并将逐步提升至 2025 年 2710 万只/年的水平。

公司车轮分厂遍布全球。公司在欧洲、北美、南美东南亚等国家和地区逐步建立分 厂，开展全球化战略布局。泰国是东盟最大的汽车市场，公司已经瞄准泰国市场开始产 能扩张。2018 年全球汽车产量和销量同比增长率均为负，而 2018 年泰国汽车产量和销 量分别达到 217 万辆和 104 万辆，产量和销量增长率分别达到 9%和 19%，均高于全球 增速。

大尺寸、高端化车轮比例不断提升。大尺寸车轮使轮胎与地面的接触面积更大，从 而增加汽车与地面的附着力和摩擦力，使汽车操纵性能更好，提高汽车安全性，国际市 场上 15-16 英寸的车轮逐渐被 17-18 英寸的车轮所取代。公司预计 2022 年大尺寸车轮的 销售比例可以达到 51%，锻造车轮销量可以达到 55 万只。

大力布局豪华品牌、新能源客户，成长可期。传统汽车和新能源汽车是互为替代品 的关系，2020 年受疫情冲击，传统汽车全球销量大幅下降 13.8%，根据 EV Sales 数据， 新能源汽车销量则逆势增长 41%，达到 312 万辆。在国家政策的推动下，新能源汽车市 场仍拥有较大的市场空间，公司紧跟行业发展步伐，积极开发新能源汽车轻量化市场， 目前已经量产和开发多款新能源汽车铝合金车轮项目，并与全球众多头部新能源车企建 立了长期、稳定合作，如特斯拉、宝马、蔚来等。2021H1 公司新能源汽车铝合金车轮销 售量同比增长 213.89%，进一步夯实公司在新能源汽车领域的战略布局。我们认为随着 公司高端产品的快速放量，单只车轮的净利润有望从 15-20 元提升到 30-50 元，在总量 不变的前提下公司车轮利润将得到明显改善。

中间合金业务：产能扩张夯实龙头地位，高端产品提升盈利能力

中间合金不可或缺，需求量持续增长

中间合金是铝合金行业不可或缺的“工业味精”。中间合金常用于细化晶粒改善合金 力学性能、调整合金中元素的成分、金相变质等方面，在铝合金和钢铁等行业有广泛的 应用。其中以晶粒细化中间合金产量最多，占到总产量的一半以上。

铝基中间合金在铝合金产业中至关重要。中间合金主要作用于铝合金产业的中游环 节，大部分铝材的加工成型过程需要向原铝中加入铝基中间合金。虽然在铝合金中的添 加量只有 0.2%，但是会对产品造成 100%的质量影响。

立中集团产能扩张，龙头地位巩固

立中集团、云海金属、深圳新星为国内生产铝基中间合金的龙头企业。国外的大型 公司包括英国 London & Scandinavian Metal（LSM），荷兰 KBM Affilips B.V.（KBM）和 美国 KBAlloys 公司。目前我国铝基中间合金行业集中度较低，产品以简单加工产品（块 状与锭状）为主，工艺设备相对落后，产品质量不够稳定。随着军工、航空航天、轨道 交通等领域对高端铝材需求的更加旺盛，高品质中间合金的需求也逐渐扩大，这也推动 国内相关企业加快产品升级。

立中集团中间合金产能逐步扩张，高端产品提升盈利能力。截至 2020 年公司中间合 金产能大约 8 万吨，2.5 万吨高端晶粒细化剂项目预计 2021 年逐步投产。公司公告包头 项目计划新建 5 万吨铝基稀土中间合金产能，为未来主要产能增量。公司的高端晶粒细 化剂品牌 Optifine 已获得全球众多大型铝企业的认可，并得到了稳定的应用，产品附加值 与毛利率水平均较高。综上，2023 年公司中间合金产能有望将达到 14.5 万吨，接近目前 的 2 倍，产能有望成为国内第一，同时高端产能的补充有望快速拉动该板块利润。

当下亮点：新增铸造铝合金业务，立足再生铝前沿

上下游并购，再生铝固有优势明显

股权收购再生铝龙头，形成协同产业链。2020 年公司完成了对实际控制人资产立中 合金的股权收购，立中合金是国内规模最大的再生铸造铝合金生产企业之一。此次上下 游并购完成后，公司在铝深加工和汽车零部件行业形成“熔炼设备研发制造→铸造铝合 金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技 术研究制造”的完整产业链。中间合金新材料是铸造铝合金的关键原材料之一，而铸造 铝合金又是轻量化车轮的主要原材料，立中集团上下游产业链协同关系基本形成。

再生铝相比电解铝有诸多优势。再生铝是指工业生产和社会消费中产生的能够回收 后循环利用，生产出再生铝合金的含铝废料，具有生产成本低、污染小、能耗低等特点。 与生产一吨电解铝相比，每回收利用一吨废铝可节省 13,000 度电，节约用水 22 立方， 减少二氧化碳和二氧化硫排放约 1.4 吨，减少矿石开采约 11 吨，减少固体废料排放约 20 吨，因此再生铝合金相对于使用电解铝生产的铝合金在生产成本上具有明显的竞争优势。 目前我国电解铝行业产能严重过剩，由于电解铝生产污染高、耗能大，故被列为限制类 产业，近年来也被限产调控。

国内再生铝行业将持续增量，对接国际水平

相比发达国家，我国再生铝产量占比偏低。部分发达国家对铝资源再生的开发和研 究起步较早，废铝回收体系和法规相对完善，发达国家再生铝产量普遍已经超过原铝产 量，其中日本占比 100%，美国占比 75%，均实现了再生铝的高效应用。相比之下，截 至 2019 年我国再生铝占比仅为 16%，低于世界平均水平（32.75%），具有较广阔的发展 空间。

公司再生铝产能第一，铸造铝合金发展态势良好

立中集团是我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一。2019 年和 2020 年，公司的 铸造铝合金产量分别为 71.48 万吨和 74.54 万吨，其中再生铝合金产量分别为 43.20 万吨 和 46.16 万吨，再生铝产量位居行业第一。2019 年立中集团再生铝业务市场占有率 6.29%，排名第一，高于华劲集团（4.83%）和新格集团（3.86%）。

立中集团再生铝合金业务主要用于汽车行业。根据公司公告，2019 全年及 2020H1 公司再生铝合金业务超过 95%去向均为汽车行业，汽车行业收入占比分别为 97.24%、 95.64%，呈逐年微降趋势。一方面受汽车行业铸造铝合金销售单价下降影响，汽车行业 收入略有下降；另一方面，公司加大开拓消费电子业务力度，消费电子收入增速较快， 占比从 2019 年 1.45%升高到 2020H1 的 2.69%。

铸造铝合金业务前五大客户保持稳定，受益汽车行业快速发展。立中集团再生铝业 务前五大客户分别为长城汽车、一汽铸造、东风日产、陕西法士特、冈谷钢机，业务占 比稳定在 53%附近。受益于下游汽车行业高速发展，前五大客户收益处于稳步递增状态。

面向未来多地布局，维持行业领先地位。再生铝行业属于资金密集型企业，进入门 槛较高，只有实现规模化、集约化、现代化生产，才能降低生产成本，扩大利润空间。 立中集团在天津、河北保定、吉林长春等地区建有铸造铝合金材料生产基地，产品销售 覆盖东北、华北、华东、西北和华南等多个生产集群地。生产区域布局的多元化降低了 生产经营及市场营销成本，完善了下游客户的拓展和维护体系，提高了市场竞争力。

免热处理铝合金助力一体压铸，推动汽车轻量化

一体压铸技术大幅降低轻量化车身制造成本，简化产业链制程。压铸全称压力铸造， 是一种将金属熔液压入钢制模具内施以高压并冷却成型的一种精密铸造法。相比传统车 身制造使用的“冲压+焊接”工艺，使用一体压铸工艺制造铝合金车身可大幅减少了汽车 的重量和零部件数量，总成本下降约 70%，接近钢制焊接车身成本。2020 年，特斯拉采 用一体压铸生产 Model Y 后部车体，将原先焊接工艺所需的 70 多个零件减少为 2 个，制 造成本降低 40%。因具有显著优势，压铸工艺有望成为未来汽车工业的标准制程。

一般的压铸铝合金部件无法进行热处理，催生对免热处理铝合金的需求。铝合金部 件往往需要通过固溶和时效热处理来提升强度。若不采用真空压铸等特殊压铸工艺，压 铸件内部易出现气孔，进行固溶热处理时会因高温而形成气泡，使零件 废。免热处理 铝合金具有高强、高韧的特性，不需要在压铸后进行热处理，解决了上述问题。同时， 免热处理铝合金避免了热处理过程中引起的尺寸变形及表面缺陷，且符合当下节能减排 的需求。

立中集团研发的 LDHM-02 铝合金可满足压铸件免热处理的需求。针对汽车零部件中 大尺寸、壁薄、结构复杂的结构件及新能源电池包用材料，公司开发出 LDHM-02 高韧高 强（免热处理）结构件铝合金材料。该材料的抗拉强度为 290-310MPa，屈服强度为 140-150MPa，在压铸后不需进行热处理。同时，该铝合金采用低 Mo 变质技术，Mo 含 量仅为国际同类变质含量的 1/5-1/7，较国外同类材料价格可降低 20%以上。目前，公司 已取得该产品的专利证书。

未来看点：加码锂电新材料，目标业务多元化协同

募资建设新能源新材料项目，三年内完成产业布局

2021 年 7 月 30 日，公司发布公告，拟使用自筹资金 12 亿元建设新能源锂电新材料 项目。该项目立足于新能源产业迅速发展带来电解液市场旺盛的背景，计划分两期建成， 一期工程时间跨度为 2021 年 11 月至 2023 年 3 月；二期项目建设期为 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，建设地点为济宁新材料产业园区。此次投资产品包括盐酸、六氟磷酸锂、 双氟磺酰亚胺锂、氟化钙、氟化钠（电子级）等，产能分别为 7.6 万吨/年、1.8 万吨/年、 8000 吨/年、1.3 万吨/年、3000 吨/年。

项目完善公司上下游产业链优势，保证关键原料的质量和供应保障。一方面，六氟 磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品水氢氟酸通过中和置换，能够合成公司功能 中间合金的关键原料无机氟化盐产品。另一方面，随着新能源汽车动力电池的深入研究 和探索，钠离子电池将成为未来新的发展方向，项目中氟化钠（电子级）将作为公司在 钠离子电池材料端的技术储配，助力公司实现多元化的产业布局，并进一步推进公司上 下游产业链的延伸和发展。此外，项目计划生产的六氟磷酸锂作为当下广泛运用的锂电 池的电解液材料，受益于新能源领域的迅猛发展和供需错配的格局，销售价格和市场需 求持续增长，市场潜力较大。2024 年锂电新材料项目竣工后，年产值 1.8 万吨的六氟磷 酸锂项目有望为公司打造出新的业务增长点，助推公司多元化产业布局。

新能源汽车需求旺盛，动力电池装机量稳步提高

产业利好政策叠加碳中和背景，新能源景气度维持高位。自 2009 年“十城千辆”工 程引入新能源汽车示范伊始，十几年来新能源行业推进与利好政策接踵而至，极大推进 了产业技术进步与企业发展。2020 年 9 月 22 日政府首次提出“碳达峰”、“碳中和”概 念，为后疫情时代行业的恢复增加了市场信心。根据中汽协数据，2020 全年新能源汽车 销量 132 万辆，同比+9.7%。2021H1 销量为 119 万辆，同比+224%，环比 2020H2 销量 +25%，且自 3 月起月销量便维持在 20 万辆以上的高位。一方面系消费者接纳程度提高 导致私人购买率增长，另一方面则是因为新能源汽车供给品类更加丰富。

受到下游新能源领域高需求拉动，动力电池装机量持续增长。自 2020 下半年开始， 动力电池企业订单快速上量，上游原材料缺货情况较为突出，产能和供应不足，并且在 一段时间内都将持续处于短缺状态。动力电池装机量在 2020 年疫情冲击下仍录得 1%增 长，全年装机量达 62.9GWh，并于 2021H1 实现大幅反弹，仅半年装机量已达 46.4GWh， 同比增长 165%。在碳中和目标下，全球能源方式将从传统的煤炭能源切换成绿色能源 （光伏/风电等）+储能的形式，动力电池及储能市场将继续维持井喷状态。

我国动力电池市场份额主要归属于宁德时代与比亚迪。根据高工锂电数据，上述两 家企业 2018-2021 年动力电池装机量每年占行业比例均超过 60%，且议价能力较强，市 场龙头效应明显。其中比亚迪坚定研发磷酸铁锂电池，宁德时代则侧重续航能力相对更 强的三元锂电池创新。立中集团在再生铝行业已经与比亚迪等企业产生密切联系，此次 募资新能源材料市场，有望延续过往经验，在新领域与行业龙头展开协同合作。

电解液市场前景广阔，出货量预期维持高增速

从产业链角度上看，锂电池市场高热度向下传导到电解液的需求增大。电解液是锂 离子电池的关键原材料之一，在电池正负极之间起到传导输送能量的作用，一般由高纯 度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下按一定比例配制而成，常用体系包括 EC+DMC、EC+DEC 等，根据有机溶剂材料不同因而具有不同的极性与介电性能。电解 液年产量从 2017 年的 11 万吨迅速增长，2020 实现翻倍，达到 24 万吨，2021H1 继续维 持增长态势，半年产量已达 18 万吨，同比+115%，增速维持高位。

电解液主要成分包括有机溶剂、电解质和添加剂，其中如六氟磷酸锂（LiPF6）等电 解质成本占比最大。在动力电池中，除去正负极材料，电解液成本最高，占 12%。细分 来看，有机溶剂质量占比最高，达 85%，但贡献出 30%的成本；而质量占比仅为 12%的 溶质却占总成本的 50%，其原因在于六氟磷酸锂单价较高，超出溶剂十倍以上。

六氟磷酸锂供需格局紧张，催生价格再创新高

六氟磷酸锂，俗称锂盐，是目前生产锂离子电池电解液使用量最多的电解质。高纯 LiPF6 是一种白色晶体或粉末，相对分子质量为 151.91，熔点 200℃，具有良好的电导率 和电化学稳定性。虽然 LiPF6 热稳定性和抗水性均较差，但受益于低污染、高能量密度、 电化学稳定窗口较宽、无记忆效应、输出电压高等优点，LiPF6 依旧是现阶段最具应用价 值的电解质锂盐。

六氟磷酸锂生产技术门槛相对较高。主要难点在于原材料 LiF 和 HF 的高纯度要求以 及生产工艺的复杂性，导致了无水无尘操作、高纯精制、高毒强腐蚀、环境污染控制等 难题，因而生产壁垒较高，早起一直为日本企业垄断。现阶段 LiPF6 合成方法分为气固反 应法、氟化氢溶剂法、有机溶剂法和离子交换法，其中目前国内企业运用最广泛的是氟 化氢溶剂法。

产能增长短期较慢，需求迅速增长导致六氟磷酸锂价格水平进入上升期。2016 年由 于新能源补贴力度下降、下游领域需求疲软影响，六氟磷酸锂价格下滑到 7 万元/吨； 2017-2020 年季度产量基本维持稳定，保持在 6000 吨/季左右的水平；2020 年 8 月来，后 疫情时代需求复苏，动力电池装机量迅速增长，带动 LiPF6 需求迅速上升。但由于计划产 能完全释放需要一定时间，故虽然 2021 年以来单季供给均超 10000 吨，但预计短期内供 需格局依旧偏紧。供需错配的格局也导致 LiPF6 价格在 2021 年居高不下。根据百川盈孚 数据，2021 年 8 月价格已达 40 万元/吨的年内新高，相比低点涨超 300%，且有望进一步 提升。

目前国内六氟磷酸锂市场呈现出向头部企业集中的趋势。六氟磷酸锂投资项目对技 术和稳定资金链的要求较高，新建产能释放过程需要至少 1-2 年的时间。2020 年六氟磷 酸锂国内市场 CR3 分别为天赐材料、江苏新泰和多氟多，累计市场占比接近 50%，龙头 企业在扩产及销售方面具有先发优势，在供需格局偏紧的背景下拥有较高的定价权。

立中集团扩产速度位居行业前列，仍可享受六氟磷酸锂高价格红利。立中集团此次 募资分两期建设新能源锂电材料，项目投产后将实现 1.8 万吨/年的产能，将一举跃居行 业前五的位置，其新增产能仅次于天赐材料。根据 CNKI，2022 年六氟磷酸锂需求量 5.5 万吨，现有产能满足需求；2025 年需求量升至 10 万吨，若企业扩产计划均完全实现， 届时产能总量为 12.4 万吨，达到供需基本平衡。但考虑到施工建设和技术突破的不确定 性，产能可能无法完全释放，供需紧平衡状态依旧将推动六氟磷酸锂价格维持在较高水 平。

布局科技发展方向，未雨绸缪放眼未来

立中集团立足长期视角，计划量产新型锂盐 LiFSI。在此次披露的项目计划公告中， 立中集团计划于二期工程中实现双氟磺酰亚胺锂 8000 吨/年的产量。双氟磺酰亚胺锂， 化学式 LiFSI，相对分子质量 187，是公认的下一代新型电解液溶质锂盐，由于其较高的 合成门槛和技术难点，目前市场参与企业较少，但市场规模十分广阔。相比于目前使用 最广泛的六氟磷酸锂，LiFSI 具有更高的热稳定性、电导率等多重理化优势。

政策逐渐倾斜，更新换代为大势所趋。随着新能源汽车逐步推广，政策逐步向高精 尖方向倾斜：根据工业和信息化部发布的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国纯 电动汽车动力电池的能量密度要求逐步提升，在 2030 年计划达到 500Wh/kg 的水平。但 传统的磷酸铁锂电池无法达到相应的能量密度要求，因而单体能量密度更高的三元锂电 池将逐步应用，与之相对应的即为对“更优秀的高温安全性和稳定性”的要求。但传统 六氟磷酸锂在该方面并不占优，诸如 LiFSI、LiN(SO2CF3)2 等新型钾盐有望在政策助力 下登上主流舞台，相关市场也有望进一步拓展。

国产化进程逐步加快，立中集团计划产能行业领先。我国企业过往受制于技术难关， LiFSI 制造产量有限；近几年技术突破后头部企业已陆续开始大规模扩产计划，但完全量 产仍需时日。目前，国内产能 CR3 分别为康鹏科技、新宙邦和氟特电池，但三者合计产 能仅有 800 吨/年。立中集团作为最先认识到相关领域前景的企业之一，计划年产值达 8000 吨/年，大幅领先于同行业公司的计划年产值。考虑到技术难点与投产周期，8000吨年产值短期内或许难以达成，但仍是行业内新增生产能力领先的企业，企业有望在双 氟磺酰亚胺锂逐步被使用的过程中获利。