专项债有望带动基建回升，5月挖机龙头销量逆势保持稳健

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投资评级：增持（维持）

1、推荐组合

【三一重工】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】【晶盛机电】【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】

2、投资要点

【工程机械行业】5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升

5月挖机龙头销量逆势保持稳健。行业共实现销售18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。其中，龙头增速明显高于行业。三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，1-5月累计销量31286台，累计同比+34%；徐工销量2767台，同比+11%，环比-32%，1-5月累计销量16904台，累计同比+37%；

开机小时数稳定，预计全年维持高景气：根据草根调研情况，我们预计2019年挖机销量与2018年基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长，6月10日发布“专项债”新规助力基建投资，挖机旺盛需求有望持续。小松5开工小时数142.6h，同比-3.7%，环比+2.66%, 1-5月累计开工小时数566.1h，同比-3.94%，排产正常，开工率基本维持稳定。

专项债带动基建回升，拉长行业景气周期：专项债新规的发力点是稳基建，基建投资回升是大概率事件。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。本次专项债新规也是为了更好支持重大项目市场化融资，包括国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等，预计拉动基建投资6000亿元-7000亿元。我们预计后续基建投资有望加速回升，增速有望反弹至6%-8%（去年3.8%）。

【油服】压裂设备即将进入招标旺季，经济性提升拉长行业景气周期

本周布伦特原油期货结算价格收62.04美金，跌1.98%，但近期国际摩擦不断，预计油价将持续受政治突发事件影响持续震荡走势。

压裂设备即将进入招标旺季，新品电驱压裂车逐渐获得市场认可。作为页岩气开发必备的油服增产设备，2500HHP型号压裂车持续供不应求。我们认为，在页岩气开发持续加速的背景下，中石油2019年度的压裂车采购招标也即将进入提速期，预计2019年压裂车采购数量显著高于2018年。此外，值得注意的是，电驱压裂车逐渐获得市场认可，在电力输送等问题得以解决的前提下，电驱推广广受欢迎。目前杰瑞、宏华等企业电驱压裂产品均已投放市场。

部分页岩气区块已具备经济性，开采自发性显著提升。由于页岩气开发总包费用的大幅降低，以及技术进步带来的单口井出气量的提升，目前宜宾等地区页岩气井口已经具备经济性。随着钻井、压裂等成本的继续下降，以及单口井产量的持续提升，预计更多的页岩气区块将具备经济性。从而使得页岩气的开发除了国家能源保供的强制要求外，增加自发性开采意愿，从而带来更大规模的开发。

风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争超预期

【锂电设备】杭可科技过会，科创板首个锂电设备公司，后段龙头起航

杭可科技是锂电后段设备龙头企业，绑定三星、LG、宁德新能源、比亚迪等知名锂电厂商。2018年营业收入11.09亿，同比+44%，归母净利润2.86亿，同比+59%。公司2016-2018年毛利率分别为45.2%/49.9%/46.7%，一直保持较高水平。公司已于2019年6月13日过会，即将上市。

后段设备市场空间大。由于技术进步和产品更新周期加快，锂电后处理设备的更换周期由过去的5-8年缩短至3-5年。我们预计到2025年我国动力电池实际产能将会达到570GW，2025当年新增产能322GW，设备需求386亿元，后段设备需求136亿元，杭可有望充分受益。

电池厂集中度不断提升，龙头设备商强者更强。国内2018年动力电池制造企业CR10达83%，同比+11pct。预计2020年后段设备企业CR10将达90%以上，作为行业龙头的杭可科技、珠海泰坦等有望充进一步巩固市场地位。

【OLED设备】京东方加速绵阳线资本开支进度，国产设备公司有望迎订单潮

OLED设备订单逐渐落地，国内设备公司迎发展机遇。近期京东方绵阳线加速设备采购，劲拓股份6月初公告，中标人民币8,898.75万元的D-Lami贴合设备。此外，自动光学检查系统、Mura补偿机、激光切割机、伽马校正机、涂覆机等设备均进入批量化招标阶段，在韩国对中国实施OLED设备限制的背景下，国产设备公司迎来发展机遇。

龙头公司不断拓宽业务链条，发展空间不断打破。检测设备龙头【精测电子】在不断拓宽业务链条，由LCD检测设备拓宽至OLED检测设备，由后段的Module制程拓宽至Array、Cell等中前道制程，由检测环节拓宽至其他面板制程，由面板拓宽至半导体、新能源车，其业务链不断丰富，市场空间不断打破。订单维持高增速，支撑业绩持续高增长。

3、本周 告

【工程机械】5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升

4、核心观点汇总

【锂电设备】下游扩产不断超预期，龙头【先导智能】高增长确定性

近期比亚迪宣布长沙项目动工，丰田表示至2025年新能源汽车销量将提升至550万辆以上。

中国的补贴政策取消不会影响电动化大趋势，反而加快全球电池龙头的扩产。我们预计，CATL、BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业，按照过往的产业投资历史看，他们的中长期产能规划有望对标CATL,未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产能瓶颈，同时中国设备商已具备全球竞争力，将受益于本轮全球龙头扩产。

市场担忧扩产进度将放缓，但一线车企加速进入电动车市场。2018年以来尽管受到补贴下降和汽车消费需求下降，国内电动车1-4月销量近60%增长，全球Q1销量增速58%，行业仍保持高速增长。从公开新闻看，传统车企大众奔驰宝马均大幅提高了电动车的投资和销量规划。全球动力电池企业不断大幅提高产能规划，同时也将进入扩产高峰竞逐无不贴时代。

行业竞争格局强者恒强，预计2019年订单超预期。先导作为全球第一的锂电设备公司，在一线企业份额不断提升，CATL持续占较大份额，BYD、LG前中后段都将获订单。海外龙头特斯拉、Northvolt和国内部分二三线企业也将成为公司准整线和整线重要设备合作商。整线带来下游客户效率提升、节省人工。国内叠加海外订单，2019年中订单有望超预期。

研发持续加强、盈利能力稳步回升。先导19Q1研发费用率11%，研发人员同比翻倍，预计全年研发费用率将达8%，保持上升趋势，预计2019年3C设备和光伏组件设备将开始放量。一季度毛利率45.4%，同比+3.2pct，体现公司较强的议价能力。

5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：Q1业绩符合预期，毛利率水平大幅提升。公司Q1实现收入8.44亿，同比+28.5%；实现归母净利润1.94亿，同比+12%（业绩预告增速区间为0-30%，符合预期）；扣非归母净利润1.91亿，同比+9.6%。（1）预计19年业绩前低后高，全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。一季 业绩基本符合预期：1、专用设备类公司，一季 占比全年总收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季 的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少，所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放，所以预计2019年全年的业绩是前低后高。我们预计2019年全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。2019年随着补贴的调整，电动车行业从补贴驱动转向市场驱动，全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内 CATL、BYD；国外松下、LG、三星、 Northvolt共 6 家电池龙头，2018年底产能合计约 99GWh，目前规划产能（动力电池+储能）至2022 年将增加至 542GW，未来四年增幅将达4倍以上，预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。（2）毛利率大增恢复至正常水平，研发费用创历史新高。公司Q1综合毛利率高达45.4%，同比大增3.2pct，银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%，同比-3.4pct，仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%，同比+10.6pct，其中一季度研发费用率高达11%，使得管理费用率（包含研发费用口径）同比+8.5pct（研发人员大幅增长导致管理费用率上升）。研发费用9261万，占比约11%，创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头，研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家，靠消费锂电设备，动力锂电设备，逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发，并取得成效，我们看好公司未来的技术延展性。（3）Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善。Q1销售商品现金流入10.4亿元，同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-5705万，同比增加+4.3亿。预收账款12.7亿，环比+0.22亿，增长较少主要是基于会计处理原则，同一个客户在应收账款和预收账款同时存在时会相互抵消。应收账款9.4亿，环比+2.33亿，我们判断主要系2018年的宁德时代订单大部分完成交货，开始陆续验收。我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿，对应 PE 为20/15倍，维持“买入”评级。给予目标PE 34倍，对应目标价45元。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

晶盛机电：Q1业绩略低于预期，看好Q2下游启动产能周期。公司发布一季 ，实现营收5.68亿元（同比+0.4%）；归母净利1.26亿元（同比-6.7%），扣非归母净利9923万（同比-23.7%）。（1）业绩略低于预期，存量订单足以支撑2019年业绩增长。公司在一季 预告中称，Q1归母净利比上年同期下降15%至上升10%，实际下滑6.7%，符合业绩预告区间。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是，非经常性损益约0.27亿元，其中包括政府补贴0.3亿。截止2019年3月31日，公司未完成合同总计25.35亿元，其中全部发货的合同金额为5.84亿元，部分发货合同金额11.06亿元，尚未交货的合同金额8.45亿元。其中，未完成半导体设备合同5.58亿元（以上合同金额均含增值税）。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，根据Q1末未完成订单25.35亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片（晶盛机电占比总设备采购量的80%估算），公司的订单量足以支撑2019年业绩增长。（2）产品结构调整拉低毛利率，资产减值计提增加。2018年一季度综合毛利率为33.7%，同比-5.67pct；净利率为21.93%，同比-1.53pct。随着产品的升级和产品线的拓展，公司产品呈现多样化的趋势，个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。Q1期间费用率为15.23%，同比+2.39pct，其中销售费用率1.26%，管理费用率（含研发费用率）13.16%，财务费用率0.81%，分别同比-0.24pct，+1.89pct，+0.74pct。Q1资产减值损失占收入的比重为3.37%，同比+3.36pct，本期计提资产减值准备增加。（3）经营性现金流同比改善明显。公司Q1的经营性现金流净额为-7655万，同比2018Q1的-1.43亿增长46%，改善明显，主要系收到其他与经营活动相关的现金比上年同期增加5314万。此外，Q1末应收票据与应收账款之和为18.1亿，环比上季度增长2.3亿。Q1末的预收账款为5.31亿，环比增加1355万；存货为13.45亿，环比-1.05亿，同比+24%。（4）下游行业处于盈利复苏期，二季度开始启动产能周期。2018年PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求，2019年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价，我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。同时，我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%，预计未来2-3年将提升至80-90%，同时行业装机量年复合增长20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件；目前已公布扩产的硅片厂商有中环（扩产25GW）、晶科（合计规划产能超40GW）、隆基（银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目投资约43亿元，计划于2020年下半年开始逐步投产）等，我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期，晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元，净利润分别为7.2/13.0亿，对应PE分别为21/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

三一重工：大挖增速远超行业，重磅回购彰显发展信心。（1）4月大挖销量同比+44%远超行业（+3%），产品结构优化进行时。4月三一重工销量6734台，同比+10%，增速领先行业(+7%)；其中大挖销量892台，同比+44%，远超行业3%的增速，市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后，40吨以上挖掘机市占率提升明显，2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%（同比+14pct）。我们判断公司高端产品市占率将持续提升，产品结构优化将带来利润弹性；同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后，海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台，占行业出口总量34%，出口销量累计同比+39%（行业增速为33%）。起重机、混凝土机迎更新高峰，销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%，公司销量同比+118%，市场份额达26%（+6pct），产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好，行业需求旺盛，目前处于产量决定销量的状态，三一起重机产能比2018年提升了60-70%，后续销量有望持续超预期。（2）重磅回购彰显发展信心，传递积极信号。公司于5月7日发布回购预案，拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票，回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算，若全部以最高价回购，预计最大回购股份数量约为7143万股，约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。（3）行业景气度将持续，份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平。宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放，工程机械行业景气度将持续，起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头，挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队，服务质量也明显优于其他品牌，2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长，出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，我们继续看好公司双击机会。我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位：第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；第二、出口不断超预期，全球布局最完善；第三、行业龙头估值溢价；第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿，对应PE分别为10、9、8倍，给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE，对应市值1515亿，目标价18元。

风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

精测电子：OLED景气度加速上升，半导体、新能源板块逐渐兑现。根据我们近期调研以及招标 等渠道验证的结果，预计京东方的绵阳线以及华星光电的武汉线等OLED产线近期密集招标将落地，韩国禁运加快OLED设备国产化进程。预计精测电子将充分受益本轮OLED设备国产化浪潮。此外，在半导体、新能源等领域，公司布局充分，也逐渐进入订单兑现期，预计这两大板块将成为公司未来重要的增长极。预计2019-21年的净利润4.04/5.22/6.41亿元，对应PE为26/20/16倍,维持“买入”评级。

风险提示：面板投资增速低于预期，行业竞争加剧

6、行业重点新闻

【锂电设备】欧洲首个锂离子电池超级工厂瑞典Northvolt将建立，大众宝马投资

根据第一电动 ，当地时间6月12日，瑞典Northvolt公司宣布了一项10亿美元的股权融资协议，该项协议将使欧洲首个锂离子电池超级工厂Northvolt Ett在瑞典谢莱夫特奥(Skellefte )建立。与大众集团合作，Northvolt还宣布计划在德国下萨克森州建立第二个超级工厂。

大众集团将与高盛集团商业银行部管理的基金共同主导此次Northvolt的股权融资，宝马集团、AMF、Folksam集团以及IMAS基金会将参与投资。

如此前宣布的相一致，欧洲投资银行原则上已经批准了一笔4亿美元（合3.5亿欧元）的贷款，作为Northvolt Ett投资资金的一部分。该锂离子电池厂初始产能将达16千兆瓦时，后续将扩大到至少32千兆瓦时；建筑施工工作将于8月份开始，预计将于2021年开始大规模生产。

除瑞典的超级工厂之外，大众与Northvolt还计划在德国下萨克森州建立一家产能为16千兆瓦时的电池合资企业，两家公司分别持股50%。大众正向Northvolt投资10亿美元（合9亿欧元），其中一部分资金将用于两者的合资企业，另一部分资金则将直接投资Northvolt。合资企业计划从2023年末或2024年初开始为大众生产电池，该工厂的产能还可能在未来几年内增加到24千兆瓦时。

【锂电设备】5月动力电池装车量5.7GWh，宁德时代/比亚迪/合肥国轩排前三

根据第一电动 ，从产量来看，2019年5月，我国动力电池产量共计9.9GWh，环比增长35.6%。其中三元电池产量6.5GWh，环比增长49.5%，占总产量比65%；磷酸铁锂电池产量2.3GWh，占总产量比23.4%，环比下降16.9%；锰酸锂电池5月产量增长明显，共计1.1GWh，环比上升455.8%。

2019年1-5月累计来看，我国动力电池累计产量达37GWh，其中三元电池累计生产22.9GWh，占总产量比61.8%；磷酸铁锂电池累计生产12.2GWh，占总产量比33%；其它材料电池占比5.2%。

【锂电设备】联手支付宝/哈啰出行 宁德时代切入电动两轮车“赛道”

根据高工锂电，6月12日，宁德时代、支付宝、哈啰出行联手宣布成立合资公司，首期投资10亿元，注向二轮电动车市场，并推出定位两轮电动车基础能源 络的“哈啰换电服务”。

在合作方案中，宁德时代将凭借全球领先的锂电技术为两轮基础能源 络提供一流的电动化解决方案；哈啰出行将开放已有换电能力，投入自身已构建的渗透式线下城市 络与高效运营能力；蚂蚁金服则为换电事业赋予包括平台入口、用户流量以及商业系统等全方面支持，三方共创智慧出行新模式。

【光伏设备】美国排除对双面组件201条款限制 供应版图再变动

北极星太阳能光伏 讯:美国贸易代表署（Office of the UnitedStates Trade Representative, USTR）12日公告，给予双面光伏组件豁免201关税。因此自正式实施日开始，今年双面组件输往美国能够降低25%的税率成本。

由PV InfoLink组件出口分析 告来看，2019年截至四月中国双面组件出口约为320MW，隆基、晶澳、晶科及常州亿晶为主要的出口厂商。在出口产品方面，目前双面单晶PERC(72-cell)组件主流瓦数落在360-370W，若搭上半片技术则可推升到375W-380W。也有厂商使用半片并以78片电池片封装可达到400W以上。现阶段中国双面组件出口仍较为集中在特定市场，如墨西哥和埃及，其余零星出口则分布在日本、新加坡、以色列、韩国及部分欧洲市场，如荷兰、比利时、英国等。然预期当双面组件被排除在201条款征税对象之外后，美国将会成为双面组件的主要市场之一。

7、重点公司新闻公告

【璞泰来】关于参股振兴炭材暨关联交易的公告

出于对上市公司负极材料业务发展所需原材料供应保障的战略考虑，并在项目投产前以较低成本投资，经公司和大股东关联方阔元企业（上海）管理有限公司协商同意,公司拟以其前期投资成本为基础，并考虑其承担的资金成本，以1.4525元每注册资本金的价格收购其持有的标的公司28.57%股权（对应认缴注册资本10,000万元），交易金额为14,525万元。

【天奇股份】关于控股子公司签订重大订单的公告

2019年6月12日，天奇自动化工程股份有限公司控股子公司江苏一汽铸造股份有限公司（以下简称“江苏一汽铸造”，经公司于2019年4月19日召开的第七届董事会第五次（临时）会议审议通过公司以20,879.39万元对价受让江苏一汽铸造42.611%的股权，目前该交易正在进行中）收到General Electric Renewable Energy Business的重大订单。该笔订单涵盖多件大型风力发电设备的轮毂、底座、轴承座等铸件产品，订单金额合计约人民币32,098.66万元(部分按欧元结算，以1：7.6165折合人民币；部分按美元结算，以1:6.7959折合人民币)。交货期为2020年1月1日至2020年12月31日。

8、重点数据跟踪

图1：5月挖掘机销量18897台，同比-2%

图2：5月小松挖机开工142.6h，同比-3.71%

图3：4月汽车/随车/履带起重机销量5152/1617/253台

图4：5月新能源乘用车销量96918辆，同比+5.13%

图5：5月动力电池装机量567万度，同比+26%（单位：kWh)

图6：4月北美半导体设备制造商出货额19.11亿美元，同比-29.00%

图7：5月工业机器人产量13317台/套，同比-9.30%

9、风险提示

经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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