力量钻石专题 告：人造金刚石老将，培育钻石行业新星

1 力量钻石：人造金刚石老将，培育钻石行业新星

1.1 专注人造金刚石行业十余年，近年来发力布局培育钻石

公司自成立以来专注人造金刚石行业，近年来通过布局培育钻石实现快速发展。力量钻石成立于 2010 年，是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司发展历程可划分为初创阶段（2010~2012 年）、创新发展阶段（2013~2016 年）及巩固提升阶段（2017年至今）：公司初创阶段技术、人员、资金和经验相对不足，主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶产品，2012 年末公司生产人造金刚石单晶的核心设备六面顶压机数量仅 58 台，产能规模较小；

创新发展阶段，公司逐步掌握原材料配方技术，实现石墨芯柱自制，生产业务延伸至产业链上游，并通过新增合成设备扩大产能和提升产品质量，六面顶压机数量增加至 160 台，市场占有率不断提升；巩固提升阶段，公司通过完善供应链形成包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石在内的三大核心产品布局，并通过增加研发投入驱动技术升级，金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高，金刚石微粉生产能力快速提升，培育钻石合成技术实现突破并不断优化，公司产品结构持续完善，业务规模快速扩大，品牌知名度不断提高。

公司主营业务包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。金刚石单晶主要用于制造锯切工具和钻进工具，在材料的中粗加工中应用普遍，终端应用领域侧重工程施工、资源开采等领域，根据粒度范围可以划分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶；金刚石微粉是金刚石单晶经过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米级超细金刚石粉体，主要用于制造磨削工具，在材料的精细加工中应用普遍，终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子和半导体等领域；培育钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率和色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其它时尚消费品。

1.2 培育钻石业务驱动公司业绩弹性，盈利能力表现优异

2021H1 公司营收与业绩均实现加速增长，培育钻石业务成为增长核心动力。据公司公告，2018-2020 年公司营收由 2.04 亿元增长至 2.45 亿元，复合增速 9.59%，整体处于稳定增长节奏。2021H1 公司培育钻石业务快速增长，实现营收 0.89 亿元，较 2020 年全年实现翻倍以上表现，占营收比重同比+25.66 PCT 至 40.83%；金刚石单晶与金刚石微粉业务继续保持稳健增长，分别实现营收 0.61 亿元与 0.65 亿元，占营收比重分别为 27.98%与 29.82%。受益于培育钻石业务带动的结构性高增长，公司 2021Q1-Q3 营收大幅同比+106.89%至 3.44 亿元。业绩方面，公司归母净利润在 2021Q1-Q3 同步实现快速增长，同比+271.21%至 1.61亿元。

2.1 物化属性相同+权威认证机构背书，培育钻石真钻属性持续强化

公告，分业务来看，2018~2020 年培育钻石业务毛利率自 48.49%增长至 66.82%，一方面公司培育钻石相关技术水平不断提升，单位成本显著下降，另一方面毛利率较高的 3 克拉以上钻石销量占比提升，带动产品结构明显优化；金刚石微粉业务毛利率由 54.54%下降至 40.36%，主要受近年来金刚石微粉行业供需关系趋于平衡导致产品溢价有所下降，同时 2020 年消费电子市场对毛利率较低的研磨用微粉需求增长导致产品均价结构性下行；金刚石单晶业务呈先下降后上升趋势，2018~2020 年毛利率分别为 45.69%、35.32%与 39.44%，2019 年下降主要受行业大幅扩产导致竞争加剧进而造成产品价格下行，2020 年随公司通过增加高品级单晶产品销售带动结构优化，毛利率重新上行。随培育钻石业务占比提升，公司 2021H1 毛利率水平大幅提升至 65.21%，较业务结构相对复杂的可比公司展现出更大弹性。

期间费用率控制良好，净利率表现行业领先。据公司公告，2021H1 公司销售、管理和研发费用率分别为 1.25%、2.39%和 3.37%，其中销售费用率较低主要受益于公司主要产品下游需求良好，客户资源稳定；管理费用率较低则主要受益于公司地处县城带来较低的运营成本，同时业务聚焦，管理体系相对简单，而可比公司业务多元化程度高，产业链条较长，业务结构较为复杂，并且设立多个子公司运营，从而带来较高的运营成本；研发费用率方面，公司高于黄河旋风，低于中兵红箭（军工产品占据较高比例，因此研发费用率相对较高），基本处于行业平均水平。

2 培育钻石需求风起，供给缺口持续扩大打开成长空间

2.1 物化属性相同+权威认证机构背书，培育钻石真钻属性持续强化

2.1.1 培育钻石与天然钻石具备相同的物化属性，与仿钻产品存在本质区别

伪钻、仿钻与钻石并非同种物质，两者存在本质不同。市面上仿钻产品主要包括锆石（立方氧化锆）和莫桑钻（碳化硅）等，外观与钻石高度相似，但物化属性与钻石存在较大区别。与锆石相比，钻石硬度更高，所以完成切割后其腰棱需经磨砂处理，故带有磨砂痕迹，而锆石则带有平行光排列的抛光痕迹；此外，钻石内部具备丰富的包体特征，而锆石内部则比较干净，少有包体特征。与莫桑石相比，钻石折射率更低，火彩相对柔和内敛，莫桑石火彩更加浓烈艳丽，在放大镜下观察，莫桑石腰部内全反射影像呈现四线效果，而钻石全反射影像只有两条线。

培育钻石与天然钻石物化属性基本一致，为真钻石。从化学成分来看，培育钻石与天然钻石均为纯碳结晶体；从物理属性来看，培育钻石与天然钻石在折射率、相对密度、硬度和透光性等多项核心物理属性保持一致，仅在晶体结构、生长方向等方面存在细微差异，人眼难以分辨，需通过专业仪器进行区分。培育钻石与天然钻石的核心区别在于生产方法，其中天然钻石是纯碳物质在地球深处 150~200 公里处，在（4.5~6）×109 Pa 的压力及 1100~1600℃条件下经过数亿年形成的；培育钻石则是通过现代技术在实验室中模拟天然钻石的生长环境生成的，主要方法包括高温高压法（HTHP 法）和化学气相沉积法（CVD 法），生长时间仅需数周。

2.1.2 国内外培育钻石技术规范与认证体系陆续建立，真钻属性逐步强化

近年来，国内外培育钻石行业组织与技术规范陆续建立，为行业发展奠定可靠基础。国外方面，2015 年国际标准化组织（ISO）在《珠宝首饰-钻石业消费信心》中明确天然钻石（Syntheticdiamond）与培育钻石（Laboratory-Grown Diamond）为同义词；2016 年 2 月，首个实验室培育钻石行业国际非营利性组织国际培育钻石 成立；2018 年 7 月，美国联邦贸易委员会对钻石定义进行调整，正式将实验室培育钻石纳入钻石大类；

2019 年以来，培育钻石认证体系建立速度加快，欧亚经济联盟和印度先后在 2 月和 3 月推出培育钻石 HS 代码，3 月 GIA 更新实验室培育钻石术语，11 月世界珠宝联合会创立培育钻石委员会、欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石。国内方面，2019 年 3 月培育钻石展团首次亮相香港珠宝展，并于 11 月再次参加北京国际珠宝展；7 月中宝协成立培育钻石分会；12 月国家珠宝玉石质量监督检验中心（NTGC）发布实施《合成钻石鉴定与分级》企业标准，并于 2020 年 12 月 30 日对这一标准进行更新。

主流钻石认证机构均可为培育钻石出具鉴定证书，且与天然钻石共用 4C 标准。目前，包括GIA、IGI、HRD 等在内的国外主流钻石认证机构均可为培育钻石出具权威钻石等级认定证书，并且与天然钻石使用同样的 4C 认证标准，从净度（Clarity）、颜色（Color）、克拉重量（Carat）和切工（Cut）四个维度进行评测；国内方面，NTGC 可进行培育钻石的鉴定工作并出具相关证书。

2.2 产业链价值分布呈现典型微笑曲线，上游钻石毛坯生产利润率高

培育钻石产业链价值分布呈现典型“微笑曲线”特征，上游毛钻生产与下游成品钻零售环节利润率较高。上游毛钻生产环节进入壁垒较高，因此厂商议价能力较强，毛利率可达 60%左右；中游毛钻加工环节以劳动密集型工作为主，进入壁垒较低，因此毛利率仅 10%左右；下游成品钻零售环节的头部公司建立了强大的品牌及渠道优势，毛利率可以达到 60%左右。

2.2.1 上游：中国企业占据全球近半产能，HTHP 法具备垄断优势

我国人造金刚石行业历经三次跨越式发展，目前生产水平已达到世界先进水平。第一阶段，我国开创性使用中国特色六面顶压机生产人造金刚石，结束了中国不能生产人造金刚石的历史；第二阶段设备大型化和合成腔体结构与合成工艺技术调整升级，在这一阶段六面顶压机的合成腔体扩大 3~6 倍，人造金刚石产量提高 10 倍左右，质量也显著提高，带动了我国人造金刚石产业的迅猛发展；第三阶段融合两面顶压机和六面顶压机合成工艺的优点，开发了粉末触媒和间接加热等新工艺，大幅提高单产的同时显著降低成本，我国人造金刚石生产水平迈入世界先进行列。

目前培育钻石的主流生产方法主要包括高温高压法（HTHP 法，High-temperature and High-pressure）和化学气相沉积法（CVD 法，Chemical Vapor Deposition）。高温高压法主要通过模拟天然金刚石结晶条件和生长环境来生产培育钻石，以石墨粉为主要原材料，通过液压装置，在金属触媒粉的催化作用下，在恒定的超高温和高压条件下（通常温度为 1400℃，压力为 5.4 GPa），处于高温区的碳源经金属触媒向处于低温区的晶种表面输送并不断沉积生长为金刚石颗粒。

化学沉积法则以天然钻石裸石为母石，使高浓度甲烷（CH4）在氢气、氮气等混合物的辅助作用下，在超高温和低于标准大气压的压力下被激发分解形成活性碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在钻石基体上沉积交互生长成金刚石单晶，主要为片装金刚石膜。

在现有技术条件下，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成。

2.2.2 中游：连接钻石毛坯供给与成品需求，印度加工需求可代表行业景气度

中游毛钻加工作为连接上游毛钻供给与下游成品钻需求的中间环节，加工需求可侧面验证产业链整体景气度，叠加印度是全球最大的单一培育钻石加工国，因此其进出口规模增速可作为行业景气度的良好观测指标。目前印度占据全球培育钻石加工产能的 95%，仅苏拉特市就有超 10 万家钻石加工作坊，印度培育钻石进口额增速可验证中游加工对上游培育钻石毛坯的需求景气度，出口额增速可验证下游培育钻石饰品的需求景气度。

2021 年以来印度培育钻石裸钻出口额实现快速增长，培育钻石裸钻出口额渗透率稳步提升验证终端产品需求旺盛。据印度宝石与珠宝出口促进委员会数据，2021 年 1-7 月印度裸钻总出口额148.20 亿美元，同比+115.06%；其中，培育钻石出口额 5.86 亿美元，同比+227.37%，培育钻石出口额增速大幅跑赢裸钻总出口额增速；1-7 月培育钻石裸钻出口额渗透率已经提升至 3.95%，同比+1.35 PCT，呈现稳步上行趋势，验证下游零售端对培育钻石的高涨需求。

后疫情时期印度钻石毛坯进口额恢复高增长，下游需求持续传导拉动培育钻石毛坯进口额渗透率快速上行。2020 年受新冠疫情冲击，印度钻石毛坯进口额有所下降，2021 年以来复工复产进程陆续推进，钻石加工需求逐步恢复，据印度宝石与珠宝出口促进委员会数据，2021 年 1-7 月钻石毛坯总进口额 109.61 亿美元，同比+225.54%；其中，培育钻石毛坯进口额 6.35 亿元，同比+384.73%；1-7 月印度培育钻石毛坯进口额渗透率已快速提升至 5.79%，同比+1.90 PCT，有力验证下游终端培育钻石产品需求持续向上游传导，拉动上游毛坯生产环节高景气。

2.2.3 下游：珠宝零售巨头陆续布局培育钻石产品，持续推进消费者教育

2.3 钻石供需缺口持续扩大，培育钻石具备长期市场空间

2.3.1 供给侧：天然钻石供应持续承压，培育钻石可持续性优势凸显

2017 年以来全球毛坯天然钻石产量持续下滑，中长期供给不足趋势或将持续。全球毛坯钻石产量在 2017 年达到近 10 年高点，为 1.51 亿克拉，之后连续三年呈现下降趋势，2020 年在新冠疫情冲击下产量同比大幅-20.14%至 1.11 亿克拉。我们认为，后疫情时期随下游需求复苏天然钻石供应或将有所回暖，但中长期供给承压的趋势难以逆转。一方面，天然钻石属于非可再生资源，虽然全球矿藏量较多，但能够以较经济成本开发的钻石矿产开采权被少数几家钻石巨头垄断，2018 年全球前四大钻石开采商垄断了全球 65%的天然钻石产量；另一方面，Argyle、Komsomolskaya 和 Diavik 等大型天然钻石矿山将分别在 2020、2021 和 2025 年停产，预计将进一步加剧天然钻石供应短缺情况。据贝恩咨询预测，乐观情况下，未来 10 年全球天然钻石产量将以 0%~1%增速缓慢增长，悲观情况下则将以-2%~1%增速下滑。

目前培育钻石渗透率较低，但增速可观，中长期成长潜力巨大。在天然钻石供给持续承压的背景下，培育钻石逐步开始对天然钻石的替代进程。2019 年全球宝石级培育钻石产量达到 600 万克拉，较 2018 年同比增长+316.67%，渗透率同比+3.34 PCT 至 4.32%；2020 年受新冠疫情冲击，产量增速有所下滑，同比+16.67%至 700 万克拉，渗透率进一步提升至 6.31%，但距离天花板仍然较远，中长期来看仍然具备十分广阔的提升空间。

2.3.2 需求侧：培育钻石性价比突出，婚恋市场替代+非婚增量构筑长期空间

全球钻石珠宝消费需求保持稳定，中国是全球最大消费市场之一。全球钻石珠宝行业具备庞大的市场空间，2019 年全球钻石珠宝销售额达到 842 亿美元。从市场分布来看，美国是全球最大的钻石珠宝消费国，市场份额占比达到 50.6%；中国大陆位居第二，市场份额达到 12.4%；其次为日本、海湾地区和印度，市场份额占比分别为 6.2%、5.3%与 3.9%。

中国钻石饰品需求量近年来实现稳定增长，但对标国际仍有较大提升空间。2013~2020 年中国钻石饰品需求量由 590 亿元稳定增长至 707 亿元，年复合增速 2.62%。但是，目前我国钻石类饰品消费占珠宝市场比例仍显著低于国际水平，2018 年我国珠宝市场钻石消费占比 15%左右，而国际平均水平为 47%；以钻石最具代表性的婚恋市场为例，亦可佐证这一差异，2017 年美国和日本婚恋市场钻石渗透率分别在 75%和 60%左右，而我国不足 50%。我们认为，这一差异一方面与经济发展水平有关，另一方面则受到消费者人群代际切换影响，我国 90 后消费者对钻石的偏好程度明显高于 80 后，因此预计随 90 后成为主力消费群体，我国钻石市场规模将进一步扩张。

培育钻石价格显著低于天然钻石，且随克拉数增长性价比优势更加突出。从 0.1 克拉至 5 克拉段，培育钻石价格均低于天然钻石，比如 1 克拉培育钻石价格约 8530 元，而天然钻石价格 49420 元，两者差价在 40890 元；并且差异随克拉数增长进一步扩大，比如 5 克拉培育钻石价格为 17.75 万元，天然钻石价格则为 122.15 万元，两者差价高达 104.4万元。我们认为，凭借突出的性价比优势，培育钻石在终端消费市场将有望从以下两方面打开市场空间：1）随消费者教育持续推进，婚恋市场中的价格敏感型消费者，存在转向培育钻石的可能性；2）“悦己”需求增长，培育钻石或可收获非婚市场增量。

国内新人结婚消费快速增长对年轻人造成一定压力，婚戒消费占比较高但刚需属性不强。2016~2020 年国内平均每对新人结婚消费由 6.2 万元快速增长至 23.1 万元，年复合增速高达 38.7%。婚礼支出具体项目方面，2010 年代婚戒支出占比达到 12%左右，与其它项目支出相比，婚戒刚需属性不强且贬值速度较快，在婚礼支出压力快速增长与消费者教育持续推进背景下，消费者存在削减婚戒支出或寻找替代解决方案的动机，培育钻石便是可选方案之一。

“悦己”属性加持下，非婚需求引领培育钻石增量空间。除传统结婚订婚需求之外，购买钻石用于自身消费、酬谢答礼以及家庭消费的用途也占据较高比例，2019 年中国消费者购买钻石用于上述三种用途的比例分别达到 46%、24%及 36%。我们认为，随经济发展水平提升与消费者人群代际切换进程推进，非婚需求预计为钻石市场持续带来增量。由于培育钻石性价比优势显著，在非婚市场竞争力将更加突出。

钻石市场以中小克拉产品为主，适合培育钻石切入，颜色可定制优势进一步提升竞争力。在当前钻石市场中，中小克拉钻石（2 克拉以下）产量与产值占比均超过 50%，由于一般小克拉钻石常用于日常珠宝首饰的配钻而非主钻，而培育钻石具备与天然钻石相同的物化属性和璀璨光芒，因此有望凭借性价比优势在日常配饰市场实现渗透。同时，培育钻石具备颜色可定制优势，在培育过程中能够通过加入其它元素实现改色，比如加入氮元素使其呈现黄色或棕色，加入硼元素使其呈现蓝色等，对比之下，彩色天然钻石非常稀少并且价格昂贵，因此进入日常配饰市场比较困难，而培育钻石可凭借颜色可定制优势实现在日常配饰市场的持续扩张。

我们认为，尽管未来培育钻石产能及应用均将超过天然钻石，但预计不会实现完全替代，长期共存将是大概率事件。对于未来消费市场而言，天然钻石与培育钻石的消费人群将会有各自明确的需求，即为“天然”买单还是为“钻石”买单。在天然钻石供给持续承压背景下，天然钻石的目标客群将主要追求稀缺性，目的是保值增值，因此未来天然钻石将具备更强的金融资产属性；相比之下，培育钻石的消费人群追求装饰性，目的是通过钻石满足情感自信。因此可以判断，未来培育钻石在服装、饰品、箱包、奢侈品及家居等更加生活化的场景中将具备极为广阔的想象力，其将以满足人们日常生活佩戴需求为主，预计客单价将会维持在 5 万元以内；天然钻石将更多承担金融资产角色，客单价预计超过 10 万元。部分价格带两者或将存在重叠，此处消费者的最终决策将取决于营销与需求侧重点。整体来看，培育钻石与天然钻石长期共存将是演进终局。

我们预计 2025 年中国培育钻石毛坯市场规模有望达到 301 亿元，较 2020 年仍有两倍左右市场空间。我们基于以下假设对中国培育钻石毛坯市场规模进行测算：1）2021~2025 年全球天然钻石产量保持平稳增长，预计 2025 年恢复至 2019 年左右水平；2）2021~2025 年培育钻石渗透率预计逐步提升至 15%左右：3）随技术提升驱动成本下行，预计培育钻石毛坯单价逐步下降，2025年将下降至 0.25 万元/克拉左右；4）中国培育钻石毛坯产量份额至 2025 年将逐步提升至 60%左右。根据以上假设，2025 年中国培育钻石毛坯市场规模将有望达到 301 亿元，较 2020 年的 109亿元仍有两倍左右增长空间。从这一角度来看，由于我国企业在培育钻石毛坯生产环节优势明显，将有望充分受益于行业规模扩张实现加速成长。

3 公司已建立多维竞争壁垒，培育钻石业务放量可期

3.1 业务间协同效应显著，优质产能+自主技术体系构筑护城河

人造金刚石产能规模国内领先，在设备先进性与生产效率方面优势突出。据公司招股书，公司 2019 年单晶产量在国内人造金刚石生产企业中排名第 4 位。同时，截至 2020 年末公司已装机投产 φ800、φ750 和 φ700 型号六面顶压机占比为 91.3%，而人造金刚石行业主要企业用于生产高品质单晶的六面顶压机中 φ700 及以上型号占比约 18.75%。同等条件下，φ650 型号六面顶压机合成高品级金刚石单晶单次产量平均为 200ct 左右，φ700、φ800（铸造）和 φ800（锻造）型号分别可达 280~320ct、320~360ct 和 400~500ct 左右。大腔体压机不仅能够提高金刚石单晶单产、有效降低生产成本，而且有利于金刚石单晶的合成效果和质量提高。

人造金刚石核心技术体系完备，并持续探索新兴技术。公司建立了金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心两个实验室，拥有一支从业经验丰富、创新意识突出的研发团队，致力于人造金刚石领域的技术研究、产品和工艺开发。截至招股书签署之日，公司已获得授权专利 46 项，其中发明专利 8 项。公司在人造金刚石生产的关键技术和工艺控制方面均拥有自主知识产权，已经掌握包括原材料配方、新型密封传压介质制造、大腔体合成系列技术、高品级培育钻石合成技术及金刚石微粉制备技术在内的人造金刚石全套核心技术，其中高品级培育钻石技术可实现无色、黄色两大系列培育钻石的优质合成，具有完全自主知识产权，目前已能够实现批量生产。同时，公司在超细颗粒金刚石单晶合成技术、IC 芯片超精加工用特种异型金刚石研发技术等细分方向拥有丰富的技术积累，同时也在积极探索化学气相沉积法（CVD）人造金刚石单晶合成技术。

自主指定高标准保障产品质量，获知名客户广泛认可。公司在人造金刚石粒度组成、堆积密度和外部杂质含量等方面均制定了高于国家和行业的高标准，严格控制产品质量以满足市场对高品质人造金刚石的需求。同时，公司建立了完善的生产管理制度，实现产品生产全过程的程序化管理，通过了 ISO9001 质量管理体系认证。目前，公司已经凭借技术创新和产品质量进入诸多国外人造金刚石制品企业和钻石饰品生产加工企业的合格供应商名单。

此外，公司位居国内超硬材料发源地，区位优势显著。公司位于河南商丘，是我国人造金刚石及制品最为集中的区域，上下游企业众多有利于公司即时了解上游原辅材料供应情况和下游制品企业销售情况，为公司根据市场变化即时调整生产和开拓新客户提供便利，同时区域内熟练产业工人和研发人才资源众多，有利于公司扩大生产规模和提高产品质量及技术水平。

3.2 公司长期看点：培育钻石量价齐升，单晶+微粉业务稳中有增

3.2.1 培育钻石产能扩张潜力充足，叠加产品结构优化有望实现量价齐升

公司培育钻石产能扩张潜力突出，有望充分受益于行业供需缺口扩大实现快速放量。培育钻石供不应求背景下，收入水平将与产能规模高度挂钩，具备较高扩产弹性的公司预计最为受益。据公司招股书，2018~2020 年公司培育钻石产能由 6.4 万克拉增长至 14.1 万克拉，产能利用率始终处于 95%以上高位水平，因此扩张成为公司打开培育钻石业务天花板的关键所在。结合六面顶压机数量来看，2018~2021H1 公司六面顶压机数量由 210 台增长至 483 台，但用于培育钻石业务的平均使用台数仅 80 台左右。公司 IPO 募资项目“宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目”将新购 320 台六面顶压机，预计建设完成后六面顶压机数量将超过 800 台，考虑到既有产能可在金刚石单晶与培育钻石间实现切换，因此公司产能具有数倍扩张空间。

培育钻石产品结构持续优化，随产能扩张有望实现量价齐升。2019-2020年公司培育钻石整体均价由 228.29 元/克拉提升至 272.56 元/克拉，2021H1 进一步大幅上行至657.08 元/克拉。一方面由行业需求和产品质量提升拉动，另一方面则受益于大克拉钻石销售额占比提升，2019~2020 年公司 3 克拉以上培育钻石销售占比由 8.68%提升至 28.34%，后续随产能扩张公司培育钻石业务有望实现量价齐升。目前，公司已可批量生产 2~10 克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室研究阶段的大颗粒培育钻石可达 25 克拉。

3.2.2 受益基建+高端制造需求增量，单晶与微粉业务稳中有升

公司金刚石单晶与金刚石微粉产品主要面向制造领域，其中金刚石单晶在传统加工领域保持重要地位，金刚石微粉在下游行业制造升级和技术替代中发挥重要作用。

受益于基建和房地产投资规模增长及矿产开采数量和深度增加，公司金刚石单晶业务有望保持稳定增长。金刚石单晶广泛应用于大理石、花岗岩、混凝土建筑材料等建材石材的切割、磨削、抛光及钻孔等作业，其需求与基础设施建设和房地产景气度高度相关。2011~2019 年，我国基础设施建设投资规模由 6.69 万亿元增长至 18.21 万亿元，年复合增长率高达 13.32%；房地产施工面积由 50.80 亿平方米增长至 92.67 亿平方米，年复合增长率达 6.91%；中长期来看，以 5G 基站建设、特高压、城际高铁和城市轨道交通、新能源车充电桩、大数据中心等为代表的新型基础设施建设将成为未来投资建设的重点领域，将在一定程度上带动金刚石单晶需求增长。同时，在能源矿产开采方面，深部找矿已成为我国地质找矿事业的发展方向，而金刚石单晶在坚硬岩层中具有优良的钻进效果，并且随深度增加钻进的经济性优势更加明显，因此被广泛应用于矿产资源的勘探采掘中，中长期来看金刚石单晶需求将持续受益于深部找矿行业发展。

光伏发电与集成电路制造行业快速发展，公司有望充分受益线锯用微粉需求上行。金刚石微粉广泛应用于汽车制造、家电制造、光伏发电、LED 照明、消费电子以及半导体领域，但近年来其需求增量主要由光伏发电与半导体制造等低渗透率快速增长的行业领域拉动。据公司招股书，2011~2019 年我国光伏年新增装机容量由 29.96 千兆瓦增长至 114.9 千兆瓦，带动硅棒与硅片线锯用金刚石微粉需求增长；2011~2019 年中国集成电路产业销售额从 1572.21亿元增长至 8848 亿元，亦构成线锯用金刚石微粉需求的主要增量。当前我国光伏发电与半导体制造仍具备广阔成长空间，从而带动金刚石微粉需求快速增长，线锯用金刚石微粉是公司的优势产品，在这一进程中公司有望充分受益。

4 盈利预测

收入拆分与盈利预测

1、金刚石单晶业务：2021H1 公司金刚石单晶业务实现营收 0.61 亿元。考虑到 2021 年初以来基建与房地产施工显著回暖带动金刚石单晶需求实现复苏，因此合理预计销量在去年同期受疫情冲击有所放缓的情况下将重新提速；同时，随公司大单晶出货量增长，产品结构优化带动均价持续提升，毛利率将有望维持在 40%以上。保守估计 2021~2023 年公司金刚石单晶业务分别实现销售额 1.22、1.36 与 1.51 亿元，同比+22.4%、+11.7%与+11.1%；分别实现毛利润 0.51、0.56 与0.60 亿元，分别同比+30.3%、+9.0%与+8.4%。

2、金刚石微粉业务：2021H1 公司金刚石微粉业务实现营收 0.65 亿元。考虑线锯用微粉是公司优势产品，叠加光伏发电与集成电路制造行业持续贡献增量需求，因此预计销量增速将快于单晶业务；同时，高端制造需求对高品质微粉需求增加，预计带动公司微粉业务单价提升。保守2021~2023 年公司金刚石微粉业务分别实现销售额 1.39、1.64 与 1.86 亿元，同比+37.5%、+18.5%与+13.1%；分别实现毛利润 0.62、0.71 与 0.78 亿元，同比+53.3%、+13.2 与+10.5%。

3、培育钻石业务：2021H1 公司培育钻石业务实现营收 0.89 亿元。考虑到培育钻石行业处于快速成长阶段，供需存在显著缺口，而公司既有产能存在较大转换空间，叠加 IPO 募资之后新增产能逐步落地将带来更加突出的扩产潜力，将实现对市场需求的有效承接；同时，随公司 3 克拉以上大钻石出货量快速增长驱动产品结构优化，预计培育钻石均价将持续稳定提升。综上，保守估计 2021~2023 年公司培育钻石业务分别实现销售额 2.29、5.28 与 9.24 亿元，同比+512.0%、+131.0%与+75.1%；分别实现毛利润 1.71、3.80 与 6.47 亿元，同比+586.9%、+121.8%与+70.2%。

4、其它业务：假设公司其它业务保持 10.0%复合增长，预计 2021~2023 年分别实现销售额0.08、0.09与0.10亿元；分别实现毛利润0.016、0.018与0.020亿元，同比+15.3%、+10.0%与+10.0%。

5、期间费用率假设：

1）销售费用率：2021H1 公司销售费用率为 1.25%，显著低于 2020 年同期，因此预计 2021全年较 2020 年将有所下降，保守起见假设为 1.75%；后续随新客户开拓与新业务开展，预计2022~2023 年公司销售费用率将有所上升，保守起见假设为 2.10%。

2）管理费用率：2021H1 公司管理费用率为 2.39%，显著低于 2020 年同期，因此预计 2021全年较 2020 年将有所下降，保守起见假设为 3.0%；后续随业务规模扩张和人员数量增多，管理费用预计有所上行，保守起见 2022~2023 年分别假设为 3.4%与 3.3%。

3）研发费用率：2021H1 公司研发费用率为 3.37%，显著低于 2020 年同期，因此预计 2021全年较 2020 年将有所下降，保守起见假设为 4.0%；后续随公司开展 CVD 技术研发储备等工作，预计研发费用率将有所上行，保守预计 2022~2023 年公司研发费用率均为 4.3%。