锂行业复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移

1 总论

锂资源是锂电池的重要原材料，是一种具有战略意义的“能源金属”，被称为“白色 石油”。据 USGS 数据，截至 2020 年末，全球锂资源量/储量分别约为 8600/1352 万金 属吨。以自然界存在形式来看，盐湖卤水形式存在的锂资源为主要主体，占比达到 58%； 以伟晶岩（主要是锂辉石和锂云母）为次要存在形式，占比 26%。智利、澳大利亚、阿根 廷的储量位居前列，我国锂储量占比约 7%。从锂供给上来看，2021 年澳大利亚的锂矿 供给了全球 45%左右的锂资源，智利、阿根廷、玻利维亚的盐湖供给了全球 33%左右的 锂资源，澳洲与南美仍然是供给主体；我国锂资源供给占比 22%，在国内锂资源开采进 程加速背景下，供给占比有望进一步提升。

受益于新能源产业链景气度持续超预期，以及持续高速发展，上游锂资源成长性显 现，锂需求结构优化、增长刚性。从锂需求结构上看，新能源相关领域不仅在占比方面 大幅增长，且增量需求方面持续超市场预期，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放 大导致其周期性淡化，成长性逐步显现及验证；根据我们测算，2021-2023 年全球锂需 求量为 53.8/72.9/92.2 万吨 LCE，三年复合增速超过 30%。

从锂资源供给端来看，南美锂三角与西澳矿山仍然主导全球锂资源供给，同时国内 开发提速、供给占比提升，预计 2021-2023 年全球锂供给量为 52.8/71.5/91.4 万吨 LCE， 但是大多数优质矿山与盐湖已经被开发，锂资源新开发与复产项目谨慎进行，且难度加 大、周期拉长，造成锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级。预计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE，供需有力支持中长期高锂价。

锂价复盘：供需关系主导锂价趋势

锂作为工业金属，历史上呈现较明显的周期性。周期的演变本质上是供需关系导致， 是行业下游需求变化与供给产能的出清、释放循环的过程。锂行业历史上两轮大周期主 要是下游消费产品应用推动的，分别是 2004-2007 年消费电子驱动的一轮周期和 2015- 2020 年新能源汽车发展初期的又一轮周期。而自 2020 年三季度以来，在全球碳达锋碳 中和发展新能源的大背景下，新能源车产业链爆发以及未来储能高容量市场需求下，随 着锂需求结构和增长逻辑的变化，锂行业将展现出由新能源大发展支撑的强成长性。

——锂价高位持续性？

支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在 资源，供需错配主导锂价中枢处于高位持续性更强。

需求端：1）需求结构优化：新能源领域需求结构占比反转超越 16 年占比近半的传 统工业领域，21 年达 50%+，对锂需求拉动更为明显；2）需求成长显著：新能源车发展 已由补贴政策驱动转换为市场驱动，内增需求显著，国内 20-25 年五年 CAGR45%+， 行业成长性逻辑强化，需求刚性且高增长确定性强。

供给端：1）供给瓶颈为资源端：瓶颈为开发周期长达 3-5 年的锂资源端，而非投产 周期 1-2 年的冶炼端，行业供需错配时间更长；2）行业资源集中，头部锂企放量谨慎： 全球优质锂资源多数已被开发且集中于行业头部锂企，新开发项目或难度更大，周期更 长，产能释放节奏或不及预期，手握优质资源的头部锂企业放量谨慎，锂资源供给量中 长期难有大幅释放。3）锂资源战略属性加强以及地缘政治因素，继而加剧了供应的不确 定性。从增速角度上来看，22 年供给端乐观预计增速小于中性预计需求端增速，供需关 系仍紧张，锂价高位持续性有坚实基本面支撑。

——碳酸锂涨价是否会影响下游需求？

整车厂资源倾向新能源车，车型与市场布局优先级更高，单一环节成本上升并不影 响车型推出与整体市场需求，且部分锂电中游环节及汽车零部件仍有价格缓冲带。1）新 能源车市场处于蓬勃发展时期，行业处于激烈竞争阶段，市场份额对于新能源车企是“攸 关生死”的重要指标和发展驱动力，推出优质车型抢占市场为车企首要目标；2）锂电中游环节与锂企业订单通常通过长协价格实行，且根据海外锂企已发布的 21Q4 业绩预告， 21Q4 锂矿、锂盐单吨营收较市场公开均价偏低，反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍 有优势。

3）锂价上涨已逐步向产业链中下游传导，电池厂成本压力已陆续通过与车厂协 商价格且进一步传导至终端，22 年补贴退坡，诸多新能源车企宣布涨价千元，但 22 年 1-2 月国内新能源车销量达 76.5 万辆，同比增长 154.7%，延续 21 年高速增长态势，一 方面展现出新能源车受市场化驱动后产品力强势支撑消费需求，锂电中上游涨价对于车 端需求影响有限，另一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于订单与交付的担忧。此外， 车厂还可通过电控等环节降低成本，电池厂车厂对于锂价上行产生的成本消化能力或超 过市场预期。

需求不断上涨的同时，尤其 2021 年 疫情快速控制消费恢复的过程中，新能源车销量不断超预期，而短期电池厂中游材料乃 至上游锂资源供给与需求产生错配，产业链价格不断上涨。经过一段时间的演绎，整车 厂不断推出新能源车型，电池厂与中游各材料环节加速产能布局与释放，而反观上游锂 资源，无论是矿山还是盐湖，经历了上一轮锂价周期，全球资源整合更加集中、复产与 新开矿山盐湖项目更加谨慎，时间周期更长，中短期锂资源开发难度与进度难以匹配下 游需求增长的速度和量级，紧张的供需关系支撑锂价高位持续时间更长。

而在锂电产业 链中，上游锂价高企，正极厂成本加成的定价模式决定了成本较顺畅传导至电池厂，电 池厂在 2021 年中承受较大成本压力，而 2021 年底 2022 年初电池厂对于整车厂协商不 同程度的涨价，将部分成本压力传导至整车厂，同时部分车型涨价继而传递至消费者， 某种程度上在新能源车需求仍然高涨的背景下成本传导且并未反噬需求，另一方面部分 享受低成本锂与材料成本的电池厂整车厂更有成本优势与动力推出新车型供给，占据市 场份额，市场实现分化而非抑制下游需求。而在次过程中，供需关系才是锂价的决定性 因素，产业链利润上移至资源端，同时也会引导加大锂资源开发力度，市场机制的调节 继而保障产业健康发展。

2 锂行业概述：能源金属，白色石油

锂，是密度最小的金属，在自然界常以矿物、盐湖卤水等形式存在。锂矿经过冶炼 加工后可以形成多种锂化合物，其最早的工业用途是陶瓷、玻璃、润滑剂等领域，由于 锂在已知元素中金属活动性最强，得失电子能力出众，因此常用于动力电池材料，是一 种具有战略意义的“能源金属”。随着新能源汽车以及电化学储能需求持续爆发，锂作为 锂电池的主要金属材料，被冠以“白色石油”的称号，锂产业成为各国战略发展的对象。

2.1 锂行业产业链

锂下游应用场景分布广泛。锂在自然界中以矿石、盐湖卤水等形式存在，锂行业的 上游主要是开采，目前方式主要是矿石开采和盐湖提锂；中游主要是锂化合物的冶炼加 工，将上游开采的矿石、卤水加工成不同等级的碳酸锂、氢氧化锂等以满足不同应用场 景的需求；锂行业的下游应用主要包括电池正极材料，电池电解液和陶瓷玻璃、润滑剂 等。

2.2 锂资源概况

海外锂资源量丰富，供给以矿石为主，盐湖卤水资源潜力大。据 USGS 数据，截至 2020 年末，全球锂资源量为 8600 万金属吨。从区域分布上来看，锂资源主要以盐湖卤 水的形式分布在南美“锂三角”地区（智利、阿根廷、玻利维亚），占比达到 56%；以矿 石的形式分布在澳大利亚地区，占比 8.2%；我国有较为丰富的锂资源，占比 5.7%。以自 然界存在形式来看，盐湖卤水形式存在的锂资源为主要主体，占比达到 58%；以伟晶岩 （主要是锂辉石和锂云母）为次要存在形式，占比 26%。

2.3 提锂技术

根据锂资源在自然界不同存在形式的资源特点，相应提锂方式也不同，目前主流的 提锂工艺为盐湖卤水提锂和矿石提锂。盐湖提锂利用盐湖卤水提取钾盐后的含锂离子的 卤水，根据卤水的特点使用不同的工艺除去镁等杂质，由于盐湖提锂不需要经历精矿加 工环节，流程更简单，因此成本较矿石提锂低；矿石提锂主要有锂辉石提锂和锂云母提 锂技术，锂辉石提锂原料化学成分简单杂质含量低，我国在此领域具有技术优势，锂云 母成分复杂，锂含量较低，提锂难度较高，但近年来相应技术进步不断成熟，成本大幅 下降。

2.3.1 盐湖提锂技术

目前常用的盐湖提锂主要采用沉淀法、离子交换吸附法、溶剂萃取法、膜分离法、 煅烧浸取法、太阳池法、电化学法这几类技术路线，技术重点在于吸附提取材料对锂离 子的选择性、通用性和复用性以及环保因素影响下的装置投资成本。其中离子交换吸附 法、膜分离法的环保成本更低，而且利用吸附剂、纳滤膜或电渗析膜可以更有选择性地 富集锂离子，相对而言是更优的选择，但是也存在着吸附剂、纳滤膜性能提升遇到瓶 颈，电渗析膜通电能耗高且拆洗膜维护成本高的问题，未来的发展方向主要是高性能吸 附分离材料的研发以及工艺流程的简化。

2.3.2 锂辉石提锂技术

锂辉石提锂技术趋于成熟，主要的方法主要有硫酸焙烧法、氯化焙烧法、石灰烧 结法、纯碱压煮法等。其中目前主流的锂辉石提锂技术是硫酸焙烧法，在硫酸法的基础 上衍生出了硫酸盐法和冷析法等先进改良方法大幅提升了得到碳酸锂的产品品质。而我 国作为锂盐加工大国，经过二十多年的产业链发展在锂辉石提锂技术工艺上不断进步， 拥有技术优势。

2.3.3 锂云母提锂技术

锂云母的提锂技术在工艺方法上与锂辉石类似，有硫酸盐焙烧、硫酸焙烧法、氯 化焙烧法、石灰烧结法、压煮法，主流技术为硫酸盐焙烧法。云母以硅酸盐的形式存 在，结构较为紧密，前期需要高温焙烧做脱氟处理，在锂云母提锂过程中面临的主要问 题是杂质较多、易产生含氟的化学物质侵蚀设备。在焙烧阶段，现在多使用复合盐替换 老式石灰石焙烧，使得固氟效率大幅提升。永兴材料在焙烧过程中使用隧道窑，江特通 过优化辅料配比等方法都对锂云母提锂进行了技术改进提高提锂效率。此外，锂云母提 锂过程中产生的长石粉，钽铌锡精矿可以进行综合利用以降低提锂综合成本。

2.3.4 提锂工艺成本对比

盐湖提锂的技术工艺与盐湖卤水的资源禀赋相关，海外盐湖凭借其优异的资源禀赋 提锂成本甚至小于 2 万元/吨，近年来国内主要盐湖企业提锂技术进步使得提锂成本大 幅下降，目前成本为 3-6 万元/吨，但在镁锂分离技术，提锂后资源的综合利用程度上 仍有技术改进和成本下探的空间；锂辉石提锂技术较为成熟，4-6 万元/吨的成本也较 高，短期内实现技术进步大幅降本的可能性小；锂云母提锂成本较锂辉石低，云母提锂 产生的副产品可进行综合利用，随着技术进步和产能扩张，锂云母提锂综合成本有望进 一步下探。

3 供需分析：下游新能源需求爆发，供给中短期 增量有限，供需矛盾难缓解

受益于新能源产业链景气度持续超预期，供需错配下锂价持续上涨，电池级碳酸锂、 电池级氢氧化锂价格从 21 年初 5.20 万元/吨、4.95 万元/吨分别涨至 51.50 万元/吨、 49.10 万元/吨，涨幅分别为 890%、892%。在锂电需求持续高涨且迫切、装机与排产均 逐月抬升的背景下，锂盐供需矛盾加剧，现货期货价格、长单散单价格均持续上涨，预 计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE。锂资源开发难度与进度难以匹 配下游需求增长的速度和量级，供需有力支持中长期高锂价。

整车厂来说，资源倾向新 能源车，车型与市场布局优先级更高，单一环节成本上升并不影响车型推出与整体市场 需求，且部分锂电中游环节及汽车零部件仍有价格缓冲带。目前产业链各环节锂盐及精 矿库存均处低位，而中下游产能扩张积极，各环节对于锂供给的担忧，进一步放大了对 上游锂资源的需求；此外，欧洲最大锂矿项目流产，南美酝酿锂组织，海外锂矿 21Q4 公告显示产量平稳且 22 年产量指引并未大幅增长，预计至 2025 年供给增速低于需求增 速，这些因素增加了对于锂供给的担忧，短期内锂供给增量有限，供需矛盾难缓解；由 此纵观产业链，上游锂资源的战略性不断加强，各方加大全球范围锂布局，锂盐供给成 为中下游产能释放的决定因素。

3.1 需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，成长性 逻辑加强

近年来锂下游需求结构明显变化，新能源相关领域不仅在需求结构占比方面大幅增 长，且增量需求方面持续超市场预期，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致 其周期性淡化，成长性逐步显现及验证。未来数年，新能源车动力电池、锂电储能相关 产能有望在需求驱动下继续向上打开空间，横向拉动本轮锂价高位时间持续性，纵向提 升行业景气度。

3.1.1 需求结构：新能源相关领域需求占比显著提升，支撑锂需求持续性

从需求结构上来看：2016-2021 年，锂终端需求结构发生显著性变化。1）新能源车 相关领域在需求中占比从 16%大幅上升达到 49%，陶瓷/玻璃、润滑剂等传统工业锂需 求占比大幅下降；2）储能锂电需求从无到有，占比迅速提升至 7%。

3.1.2 需求增长三年 CAGR 超 30%：新能源车增量空间广阔，储能锂电打 开第二成长曲线

从需求增长上来看：1）“政策+市场”双轮驱动，新能源车市场进入迅速发展阶段， 未来 5 年有望实现高速增长；2）储能锂电厚积薄发，迎来黄金发展时期，适应性较物理 储能更好的储能锂电装机规模空间或将进一步向上打开。

在“碳中和”大背景下，政策鼓励与终端市场消费选择的双重驱动，新能源车销量 节节攀高，贡献主要锂需求。2021 年，中国新能源车销量 352.1 万辆，据我们测算， 2022 年中国新能源车销量有望达到 500 万辆，全球新能源车销量或将突破 1000 万辆， 到 2025 年，全球新能源车销量突破 2000 万辆。

国内新能源车市场：“政策+市场”双轮驱动，新能源车迎来高景气度时代。1）政 策端：补贴逐步退坡，对于市场影响逐步消退，新能源车市场由政策驱动逐步进入供给 拉动需求、乃至内生需求增长阶段。2）市场端：“优质市场供给+终端消费需求”成为新 能源车新驱动能量。

海外新能源车市场：欧洲市场销量增速均维持高位，美国市场厚积薄发。1）欧洲方 面，2021 年德国、法国、英国、挪威和意大利等欧洲主要新能源汽车市场保持高销量、 高增长的状态，2022 年德国、英国维持新能源汽车补贴，法国、意大利等补贴退坡，但 新能源汽车市场核心驱动已从补贴逐渐转向市场化。2）美国市场“政策+供给”双轮驱 动，厚积薄发，新能源车销量有望迎来爆发式增长。

储能：能源转型大势所趋，锂电储能成长曲线凸显。储能作用是调节用电高峰、提 高用电效率，对于促进能源结构向低碳转型起到重要作用。1）政策端：中国政策要求新 能源风光发电强配储能设施，配置比例 10%-20%，容量时间 2 小时；美国自 2019 年颁 布《储能税收激励和部署法案》以来，多次出台相关政策发展储能，多州开始储能规划； 欧盟及德国、英国等主要国家出台一系列储能激励政策，2020 年欧洲装机量再次刷新记 录。2）需求端：光伏、风能发电加速并 ，需要对应配套储能系统以应对发电具有波动 性；5G 基站建设需求高密度能量电池以取代铅酸电池，加速储能锂电需求放量。我们预 计 2025 年全球储能锂电新增装机有望达到 163Gwh，2021-2025 年 CAGR 为 41%。

锂需求沿“下游应用—电池—正极材料—锂资源”供应链条传导，根据上述锂下游 需求量，我们预计 2023 年，新能源车将贡献 58.8 万吨 LCE 锂需求，2021-2023 年 CAGR 高达 44.1%。预计 2023 年，储能锂电将贡献 7.4 万吨 LCE 锂需求，2021-2023 年 CAGR 高达 49.8%。 根据我们测算，2021-2023 年全球锂需求量为 53.8/72.9/92.2 万吨 LCE，三年复 合增速超过 30%。

3.2 供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，未来 两年增量有限

南美锂三角与西澳矿山仍然主导全球锂资源供给，同时国内开发提速供给占比提升， 预计 2021-2023 年全球锂供给量为 52.8/71.5/91.4 万吨 LCE，但是锂资源新开发与复 产项目谨慎进行，锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级。

3.2.1 供给结构：海外锂资源储量与禀赋优势明显，主导全球供给，国内 开发提速

据 USGS 数据，截至 2020 年末，全球锂资源储量约为 1352 万金属吨，智利、澳 大利亚、阿根廷的储量位居前列，我国锂储量占比约 7%。从锂供给上来看，矿石为主要 供给主体。2021 年澳大利亚的锂矿供给了全球 45%左右的锂资源，智利、阿根廷、玻利 维亚的盐湖供给了全球 33%左右的锂资源，澳洲与南美仍然是供给主体；我国锂资源供 给占比 22%，在国内锂资源开采进程加速背景下，供给占比有望进一步提升。

3.2.2 南美盐湖：储量丰富禀赋好，扩产进度或不及预期

南美盐湖锂储量丰富，镁锂比低资源禀赋好，但开发不足。南美洲地区的玻利维亚、 阿根廷和智利的盐湖是世界上最大的卤水锂资源集聚地，被称为“锂三角”，其中玻利维 亚地区矿床镁锂比过高较难开发。南美主要在产的盐湖仅有 3 个，为智利 Atacama 、 阿根廷 Hombre Muerto 和 Olaroz，其中 Atacama 盐湖是世界上资源禀赋最好的盐湖 之一，运营商为 SQM 和雅保，此外，多个阿根廷盐湖项目均处于在建状态。

受新冠疫情影响，南美盐湖扩产建设进度有所放缓。南美盐湖产能最大增量来自于 SQM 和雅保运营的 Atacama 盐湖，SQM 在产碳酸锂产能 7 万吨，氢氧化锂 2.15 万吨， 规划 21 年碳酸锂产能 12 万吨，2022 年底碳酸锂产能 18 万吨，氢氧化锂 3 万吨。此 外，Cauchari-Olarzoz、Sal de Vida 盐湖项目预计于 2022 年后建成投产，2022 年后 南美盐湖产能将有所释放。基于各公司公告，预计 2021-2023 年海外盐湖供给量为 18.0/25.7/34.6 万吨 LCE。但考虑到以往开发盐湖进度时间较长，产能爬坡进展缓慢， 海外盐湖实际增长供给量或将不及预期。

澳洲锂矿储量丰富，是全球锂资源供给主力军。澳大利亚锂资源形式为锂辉石矿， 目前已建成矿山 6 个，但经历 2020 年锂精矿整体去库存阶段，大量库存低价交易，导 致多个矿山关停，并且随疫情反复复产延期，目前只有四个矿山在产。其中天齐锂业和 雅保控股的 Greenbushes 矿山在资源总量和矿石品位上的禀赋较优，开采技术成熟，成 本相较低廉。澳洲主要矿业公司扩产计划谨慎，短期内无大幅供给增量。

3.2.4 青海西藏盐湖：青海开发早西藏禀赋优，国内主要供给增量

中国锂盐湖主要分布在青海和西藏两地，青海盐湖卤水大多属于硫酸镁亚型和氯化 物型，青海柴达木盆地的大柴旦盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖和一里坪盐湖 是典型的硫酸盐型高镁锂比盐湖，察尔汗盐湖卤水属于氯化物型，其镁锂比值高达 1437.5:1，青海盐湖开发早，储量大，但锂浓度低、镁锂比高，提锂难度较大；西藏盐 湖资源禀赋好，镁锂比低，其中扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖，镁锂比 0.01：1，但由于 西藏地区处高原地区，相应开采条件较差，难度较高。

国内青海盐湖产能逐渐爬坡，西藏盐湖开发正提速。青海盐湖资源开发技术逐步成 熟，经过多年摸索产能逐步放量，尤其是蓝科锂业扩产爬产，新增 2 万吨产线已于 21 年 年中投产，预计将在 2022-23 年继续爬产；西藏盐湖镁锂比低，资源禀赋优势明显，但 海拔高、生产配套设施弱、开发环境较差，目前西藏盐湖正在建设产能，开发正当时。 根据各公司公告，预计 2021-2023 年国内盐湖供给量为 6.2/7.7/10 万吨 LCE。

3.2.5 四川江西锂矿：四川锂辉石禀赋好亟待开发，江西锂云母或成锂资 源主要补充力量

中国锂辉石矿主要集中于四川地区，资源禀赋较好，开发程度较低。甘孜州的甲基 卡和阿坝州的可尔因是四川锂辉石两个主要矿区，分布较为集中，包括六座有采矿权的 矿山，六座矿山矿石资源储量达 1.6 亿吨，折合氧化锂储量超 200 万吨，而目前正在开 采中的矿山仅有甲基卡和业隆沟锂矿，其余都处于项目前期阶段。四川锂资源禀赋较好， 平均品位为 1.3%-1.4%，四川锂辉石资源矿亟待开发。

中国锂云母资源主要分布在江西地区，资源分布较为集中。江西宜春探明可开采锂 云母精矿 6250 万吨，折氧化锂储量约 260 万吨，随着 2018-2019 年云母提锂技术取得 突破、2020 年规模化生产和技术进一步升级带来提锂成本下降，锂云母作为国内锂资源 的重要补充近年来得到大力发展，并且在获得更优品质产品的同时成本下降，锂云母提 锂废渣综合利用进行时。目前主要有四家云母提锂企业永兴材料、江特电机、南氏锂业、 飞宇新能源。

综上所述，2021-2023 年全球锂供给量为 52.8/71.5/91.4 万吨 LCE，同比增长 35.2%/35.4%/27.8%。

3.3 供需展望：未来两年供需仍错配，锂价中枢有望维持高位

需求端受新能源领域拉动，锂需求保持高速增长，并且有望持续超出市场预期；供 给端，海外盐湖、澳洲锂矿等主导锂资源供应商扩产进展缓慢，产能释放需要时间验证， 未来 2-3 年供给增量有限。预计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE。 锂供需预计处于紧平衡状态，高景气度持续，锂价中枢受供需关系支撑维持高位。

4 锂行业复盘与展望

4.1 锂价复盘：供需关系主导锂价趋势

锂作为工业金属，历史上呈现较明显的周期性。周期的演变本质上是供需关系导致， 是行业下游需求变化与供给产能的出清、释放循环的过程。锂行业历史上两轮大周期主 要是下游消费产品应用推动的，分别是 2004-2007 年消费电子驱动的一轮周期和 2015- 2020 年新能源汽车发展初期的又一轮周期。而自 2020 年三季度以来，在全球碳达锋碳 中和发展新能源的大背景下，新能源车产业链爆发以及未来储能高容量市场需求下，随 着锂需求结构和增长逻辑的变化，锂行业将展现出由新能源大发展支撑的强成长性。

锂行业具有如下特点：1）下游需求端多为可选消费领域产品，需求扰动大；2）上 游供给端资本投入高，建设矿山或盐湖项目工期长，而产能释放还要经历加工项目投产、 优化产品质量、客户认证等复杂过程，锂资源产能释放整体周期时间长、难度大。锂行 业本身特点导致资源开发难度高、进度慢难以匹配下游需求增长的速度与量级。

1）2015-2017 年，锂价快速上行后，横盘高位震荡。

新能源车发展初期，国内受高额补贴、牌照路权支持等政策因素驱动，销量迎来爆 发式增长，主导全球新能源车市场，2015 年我国新能源汽车销量 33.1 万辆，同比+343%， 动力电池迅速放量拉动锂需求；而供给端主要被澳洲锂矿（Rockwood 和天齐完成对泰 利森收购，锂矿不再外供）、南美盐湖（南美强降雨，Atacama 盐湖地区生产部分停止） 等主要矿区垄断，短期内市场处于供不应求局面，碳酸锂价由 4 万元/吨涨至 2016 年中 期 17 万元/吨。

2016 年大额补贴过程中，国内市场纠察新能源车骗补，同时补贴标准逐步严苛细 化，导致产业链降本提质，销量平稳增长，16-17 年我国新能源车销量分别为 50.7、77.7 万辆，同比增长 53.1%、53.3%，增速放缓；供给端南美 Orocobre 盐湖产能顺利释放， 澳洲 Mt Marion、Mt Cattlin 矿山逐步开始量产精锂矿，同时 SQM、泰利森生产顺利，国内青海盐湖开始释放产能，锂资源端实现稳定放量，锂价高位回落进入盘整期。而在新 能源车带电量逐步提升和销量绝对值上升的背景下，虽然锂矿端也同时逐步释放供应， 但国内天齐、赣锋等锂盐厂为适配澳洲新投产矿山出产的品位不同精锂矿需调试生产线， 锂盐冶炼产能供给吃紧，碳酸锂价格恢复上涨趋势价至 17 万元/吨。

2）2018-2020 年，锂价下行后进入筑底阶段。2018 年新能源车销量高点后，补贴 政策大幅退坡且更加严格，彼时新能源车市场竞争力仍未支撑消费者自发购买意愿， 2019-2020 年我国新能源车销量分别为 120.6、136.7 万辆，同比分别为-4%、13%，且 2020 年新冠疫情直接影响全球消费；同时 2018-2020 年全球智能手机出货量同比分别 为-5%、-2%、-6%，锂电池需求增速显著放缓，锂需求端受挫。而供给端，前期锂资源 企业建设项目如 Bald Hill、Altura、Pilbara 陆续投产，17 年投产的 Mt Marion、Mt Cattlin 进入产能释放期，锂盐冶炼厂端前期快速爬产，行业整体供大于求，叠加前期库存积压， 碳酸锂价格回落至 5 万元/吨。

3）2020Q3-至今，锂价迅速飞涨至 51 万/吨，涨幅 10 倍，创历史新高。2020 年 以来，我国快速控制疫情，消费复苏，在补贴逐步退坡、优质车型供给拉动新能源车需 求的过程中，政策驱动逐步转向市场驱动，销量不断超预期；全球来看，欧美各国政府 开启诸如补贴退税等手段政策刺激新能源车，各大传统车厂也陆续全面转向新能源车， 新能源车产业链进入高景气度时代，锂电中下游排产不断超预期，21 年国内实现新能源 车 352.1 万辆，同比增 1.6 倍，全球新能源车销量超 650 万辆，同比增 1.2 倍，需求持 续保持强势高增状态。而供给端经历了上一轮锂价下跌，此前澳洲 Alita 债务违约被托管， wodgina 关停，Altura 被 Pilbara 收购停产，经历了一轮产能出清；南美盐湖方面， Orocobre、Livent 等多个盐湖扩产计划推迟，中短期锂产能释放进度难以匹配下游新能 源车需求爆发式增长的速度与量级，同时在消耗了大量历史库存后，全产业链库存处于 低位，叠加产业链电池厂与中游厂商及贸易商对上游需求的放大效应，供需矛盾加剧支 撑锂价飞涨。

4.2 锂价展望：供需矛盾难缓解，锂价中枢维持高位

展望锂价，我们认为供需矛盾仍是锂行业主题，锂价有望持续高位。对此我们想回 答的三个核心问题是：1）锂价已经涨至 51 万元/吨，后续锂价走势如何？2）从时间维 度上来说，锂价持续性如何？3）碳酸锂涨价是否会反噬下游需求？

—-锂价已经涨至 51 万元/吨，后续锂价怎么走？

供需关系决定锂价走势，供需仍存在缺口，锂资源供给或成为中下游产能释放的决 定因素，支撑锂价中枢维持高位。锂价的主导因素为供需关系，2022 年，全球锂供给乐 观假设下为 71.5 万吨 LCE，而锂需求则有望达到 72.9 万吨 LCE，考虑到目前行业锂库 存处于低位和中游对锂资源需求的放大效应，22 年全球锂供需仍有难以缓解的缺口，上 游锂资源供给或成为中下游产能释放的短板因素，支撑锂价中枢维持高位。

—–从时间维度上来说，锂价持续性如何？

供给瓶颈和需求结构均已发生变化，本轮锂价上行基本面更为坚实，锂价高位持续 性更强。

需求端：结构、增长逻辑提供了更为坚实的基础。1）需求结构方面，16 年传统工 业占锂需求结构 50%+，而 21 年新能源领域占需求结构比例超 50%，拉动效应更为明显； 2）新能源车发展已由补贴政策驱动转换为市场驱动，内增需求显著，国内 20-25 年五年 CAGR45%+，行业成长性逻辑强化，需求刚性且高增长确定性强。

供给端：瓶颈转移至资源端，行业集中度提升，无大幅增量。1）与上一轮锂价高位 时供给瓶颈不同，本次供给端瓶颈在资源端（3-5 年开发周期），而非 16-17 年的锂盐冶 炼端（1-2 年完成投产），行业供需错配时间更长；2）此外全球优质锂资源多数已被开发 且集中于行业头部锂企，新开发项目或难度更大，周期更长，产能释放节奏或不及预期， 手握优质资源的头部锂企业放量谨慎，锂资源供给量中长期难有大幅释放。3）锂资源战 略属性加强以及地缘政治因素，继而加剧了供应的不确定性。从增速角度上来看，22 年 供给端乐观预计增速小于中性预计需求端增速，供需关系仍紧张，锂价高位持续性有坚 实基本面支撑。

4.3 锂行业展望：市场机制下价格由供需关系决定，行政协调 加速锂资源开发保障产业链安全

市场驱动下汽车电动化势不可挡，供需决定价格与产业链利润分配，在市场机制下 形成健康发展良性循环才是行业长效发展的基础。两会伊始，政府工作 告提出“继续 支持新能源汽车消费”，政策的一致性、连贯性显示政府继续发展新能源车的决心以及消 费方向。市场也逐渐意识到，优质新能源车型供给满足消费者需求，销量不断攀高的背 后是其逐步转向市场化的结果。需求不断上涨的同时，尤其 2021 年疫情快速控制消费 恢复的过程中，新能源车销量不断超预期，而短期电池厂中游材料乃至上游锂资源供给 与需求产生错配，产业链价格不断上涨。

经过一段时间的演绎，整车厂不断推出新能源 车型，电池厂与中游各材料环节加速产能布局与释放，而反观上游锂资源，无论是矿山 还是盐湖，经历了上一轮锂价周期，全球资源整合更加集中、复产与新开矿山盐湖项目 更加谨慎，时间周期更长，中短期锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度 和量级，紧张的供需关系支撑锂价高位持续时间更长。

而在锂电产业链中，上游锂价高 企，正极厂成本加成的定价模式决定了成本较顺畅传导至电池厂，电池厂在 2021 年中 承受较大成本压力，而 2021 年底 2022 年初电池厂对于整车厂协商不同程度的涨价，将 部分成本压力传导至整车厂，同时部分车型涨价继而传递至消费者，某种程度上在新能 源车需求仍然高涨的背景下成本传导且并未反噬需求，另一方面部分享受低成本锂与材 料成本的电池厂整车厂更有成本优势与动力推出新车型供给，占据市场份额，市场实现 分化而非抑制下游需求。而在次过程中，供需关系才是锂价的决定性因素，产业链利润 上移至资源端，同时也会引导加大锂资源开发力度，市场机制的调节继而保障产业健康 发展。

加快国内锂资源开发迫在眉睫，青海、西藏、四川、江西齐发力齐助新能源车产业 链蓬勃发展。3 月 16、17 号工信部同发改委等部门召开锂行业座谈会，会议要求产业链 上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格 理性回归。行政协调各环节加快国内锂资源开发，保障锂资源供应充分遵循了市场规律， 能从市场机制上保证供应链安全的同时加强产业竞争力，更好的支撑我国新能源汽车这 一战略性新兴产业健康发展。近期，诸多国内锂资源加速开发事件提上日程，显示出国家大力发展新能源车的决心与持续性，相信在市场机制和政策鼓励作用下，加速锂资源 开发，产业链各方加强合作共享汽车电动化这一历史浪潮。

5 投资分析

锂作为新能源汽车蓬勃发展的必要上游资源，已经引起了各国的战略重视，锂资源 开发受到各国产业发展的顾虑影响，此外，诸如南美智利等锂资源大国的地缘政治因素 也为全球锂资源供应增加了不确定性。供给端：本轮锂短缺瓶颈在于资源端，供给投产 难度更大、周期更长，锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级；需 求端：新能源需求占比超 50%、且成长性逻辑增强，需求增量更大、持续性更强。我们 预计 2021-2023 年，锂供给短缺为 1.0/1.4/0.8 万吨 LCE，供需错配有力支持锂价高位， 产业链利润上移，上游资源有保证且有增量的相关公司有望实现超额利润。建

6 重点公司介绍

6.1 科达制造

科达制造的主要业务为建材机械、海外建筑陶瓷的生产和销售，战略投资以蓝科锂 业为载体的锂电材料业务，另有洁能环保设备、液压泵、智慧能源等培育业务。根据公 司业绩快 公告，公司实现营业收入 95.91 万元，同比增长 31.43%；实现利润总额 15.30 万元，同比增长 242.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.23 亿元，同比增长 294.6%。 蓝科锂业是国内卤水提锂的龙头企业，科达制造间接持有蓝科锂业共 43.58%的股 权。蓝科锂业在青海察尔汗盐湖使用吸附法提锂，其盐湖提锂技术是在 2010 年从俄罗 斯引进，所使用的吸附剂为自主研发，吸附剂损耗在 10%以内，提锂成本在行业内极具 竞争优势。 蓝科锂业现有 1 万吨碳酸锂装置，新增 2 万吨碳酸锂项目截至目前已完成吸附剂车 间、提锂塔、纳滤深度除镁 BOT 项目及部分公辅设施等工程，部分装置已在运行。蓝 科锂业 2021 年碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨。

6.2 融捷股份

融捷股份的主要业务为上游锂矿采选、中游锂盐及深加工、下游锂电设备。公司以 锂电材料产业链为主体的新能源材料产业上稳步推进项目建设并延伸布局，进一步发挥 产业链协同优势。全资子公司融达锂业具体从事我国最大的甘孜州甲基卡伟晶岩型锂辉 石矿区锂辉石矿采选业务，目前具有 105 万吨/年露天开采能力及 45 万吨/年矿石处理 的选矿能力，此外康定融捷锂业锂矿精选项目规划为 250 万吨/年，选址在康定市姑咱 镇鸳鸯坝地块。融达锂业锂矿是国内唯一已进入供应渠道的在产锂辉石大型矿山。

锂盐加工方面，与控股股东融捷集团共同投资设立了成都融捷锂业；通过并购控制 了长和华锂。参股企业成都融捷锂业锂盐项目规划 4 万吨/年， 告期内已完成一期 2 万 吨/年锂盐项目的建设工作，目前正在进行设备调试工作。长和华锂主要从事电池级碳酸 锂和氢氧化锂的研发、生产和销售业务，其主要通过外购粗制碳酸锂加工成电池级碳酸 锂或氢氧化锂。长和华锂现有电池级碳酸锂产能 3,000 吨，氢氧化锂产能 1,800 吨。东莞德瑞为公司锂电设备生产装备业务平台，成立于 2011 年，经过多年发展，目前 已成为一家集锂电设备研发、生产及提供解决方案于一体的高科技企业。

6.3 盛新锂能

6.4 天齐锂业

天齐锂业为中国和全球领先的集上游锂资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的 锂电新能源核心材料供应商。资源方面，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地， 四川雅江措拉锂矿为资源储备，确保能获得稳定的低成本优质锂原料供应，提高锂盐生 产的运营效率、稳定性及灵活性。锂产品加工方面，公司主要依托四川射洪、江苏张家 港和重庆铜梁生产基地，提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂以及金属锂产品，其中张家港 基地拥有全球目前唯一在运营的全自动化电池级碳酸锂生产线；另外，公司正在西澳大 利亚奎纳纳建设两期共计 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线，2021Q3 投产，2022 年底达 产；四川遂宁安居 2 万吨碳酸锂项目业正在建设中。

盐湖方面，公司于 2018 年成功收购 SQM23.77%的股权，成为其第二大股东。SQM 主要从事特种植物肥料、钾肥、锂及其衍生物、碘及其衍生物和工业化学品的生产和销 售，是全球最大的碘和硝酸钾生产企业和领先的碳酸锂和氢氧化锂生产商，2020 年锂产 品销量约 6.46 万吨。SQM 拥有世界上最大的卤水储量和最高品味的卤水型锂资源阿塔 卡玛盐湖的开采权，锂离子探明储量为 456 万吨，潜在储量 399 万吨，可动用锂金属配 额 34.95 万吨（折合 LCE220 万吨）。SQM 目前有 18 万吨碳酸锂、3 万吨氢氧化锂产 能规划。