2021-港股边缘化之年

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港股长期熊市

截止12月14日收盘，恒生指数从年中最高的31183.36点回落到23635.95点，今年回落13.20%，国企指数今年回落21.60%。恒生科技指数更加惨烈，近乎腰斩，10个月的时间从11011.78高点直落到5710.19点。从市净率上看，恒生指数在过去的十年里一直处于较低位置，近几年屡次出现跌破1的情况。

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香港经济内生动力的衰退

根据香港金管局数据，香港的主导产业多集中在金融、地产与进出口贸易相关行业。

由于中国地产业受到政策的影响，“银保地”板块长期低迷，而因为大型互联 企业遭到了反垄断、药企面对集中采购压力、疫情导致的消费不振，港股主要服务的互联 、医药、消费企业均有下跌压力，快手在港股上市后从417.8港元/股跌破发行价(115港元/股)仅不到90港元/股。

此外，根据香港金管局数据，2020年香港进出口贸易总值下滑，同比下滑-7.64%。相较来说，2020年我国进出口总值同比增1.9%，香港的隔壁深圳2020年外贸进出口总值较2019年增长2.4%。香港传统的转口贸易功能已经严重下滑。

由于自身主导产业的不振，经济内生动力的衰退，港股整体上处于对非本地经济的依附地位。

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A股注册制的实施与港股融资功能下降

从存量角度看，恒生指数的权重股对内地经济的依赖较强，且多集中在旧有的“银保地”等传统企业与互联 企业之上。

而从增量角度看，随着科创板与北交所的出现，A股注册制的深入，让更多的新兴企业不再选择港股作为上市首选。

可以从A股与港股的ipo融资额比对来看：2021年1-11月，沪深两市共计新增436家上市企业，合计募集资金4489.76亿元，其中主板和创业板有289家企业上市，科创板则有147家企业上市。

11月15日，北交所正式开市。11月26日，威博液压成北交所首家过会公司。截止11月底，共有51家企业处于北交所上市申 阶段，209家企业处于北交所上市辅导阶段。

与A股ipo市场热火朝天不同，根据瑞恩资本数据，2021年前十一个月，香港交易所新上市公司有83家(较2020年132家减少49家)，募资2987.08亿港元(约2480亿人民币，较2020年减少2.71%)。此外根据彭博汇编的数据，今年在香港新上市的、筹资额大于1亿美元的公司股价平均下跌近20%。相比之下，内地则上涨达到86%。

存量的权重股市值下滑，A股注册制的深入又削弱了港股增量资源，融资能力下降的港股的边缘化趋势明显。

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美元流动性的撤退

美元流动性的周期对港股市场影响也很大。我们此前文章《【蓝海经济观察】人民币指数高位运行下的思考》指出美元流动性增速从2021年2月已经开始放缓，这使得美联储2020年大放水后的美元流动性开始回流美国，根据CEIC数据，可以看到香港的M2增速也在2021年2月之后长期下滑，恒生指数也从2月以来一路下挫。

随着美联储可能提前加息的风声放出，短期内香港的流动性环境难有改观，港股资产难以获得流动性溢价，也一定程度影响赴港上市企业的动力，进一步促使港股的边缘化。

5、港股今年长期阴跌不止，主要是由于香港主导产业的不振使得经济内生的动力逐步减退，从这点上看，港股的边缘化是长期的趋势。

北交所的建立、A股注册制的实施无疑是港股边缘化的加速器，港交所需要在新常态下寻求自身新的定位和发展机遇。

（全文完）