恒立液压（601100.SH）：Q3业绩靓丽，液压件国产替代势不可挡

事件：公司前三季度实现营业收入31.6亿，同比+56%，归母净利润为7.19亿元，同比+160.38%。扣非归母6.2亿元，同比+136.12%。单看Q3，营业收入9.96亿，同比+49.19%，归母净利润为2.56亿，同比+123.31%。基本每股收益 0.82元，业绩超市场预期。

点评：

※ 下游行业景气度依旧，公司产品竞争力不断增强，业绩实现高增长。公司前三季度实现营业收入31.6亿，同比+56%，归母净利润7.19亿，Q3单季度归母净利润2.56亿，其中包含4300多万汇兑收益。前三季度营业收入分市场来看，国内收入25.89亿，同比+69%，海外5.63亿，同比+20%，国内增速高于行业增速。分产品来看：挖机油缸收入14.12亿，占比45%；非标油缸收入8.66亿，占比27%；液压泵阀 4.02亿，占比13%；元件与液压成套1.89亿，占比6%，配件2.9亿，占比9%。受益于下游挖掘机行业销售持续强劲增长，公司挖机油缸收入同比增长70.46%，仍是第一大业绩贡献主体。

※ 规模效应叠加产品结构调整，公司Q3毛利率提升明显。2018年公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为33.98%，35.1%，38.65%，Q3毛利率环比+3.55%，同比+0.59%，前三季度产品综合毛利率35.87%，同比去年同期增加4.5%，主要有两个原因：①产品规模效应体现明显。三季度公司泵阀产品产能爬坡顺利，规模效应明显，泵阀产品Q3毛利率27%左右，环比提升+2%。②油缸产品结构调整，高毛利产品占比提升。挖机油缸由于产品结构调整，中挖油缸占比提升，毛利率+2%~3%，达到42%左右，非标油缸产品由于高毛利率的盾构机占比提高，总体毛利率略有提升。

※ 在建工程同比增速较高，主要系设备购置和铸件二期项目基建投入。公司前三季度在建工程2.5亿，同比+272%，一方面由油缸厂技改项目和泵阀厂新上中挖泵阀产品，设备购置增多所致，另一方面，受到铸件二期的基建投入增多的影响，目前已经投入3000多万。

投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别为9.03、10.98和13.19亿元，同比增136.43%、21.59%和20.08%。对应EPS分别为1.02、1.24和1.49元，对应PE分别为18、15、12倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：下游需求断崖式下滑，泵阀业务拓展不达预期。