恒立液压—中 业绩符合预期，油缸业务稳定增长，泵阀业务逐步放量

申万宏源证券发布投资研究 告，评级: 买入。

恒立液压(601100)

事件：

公司发布半年 ，2019H1实现营收27.93亿元（yoy+29.05%）。实现归母净利润6.71亿元（yoy+44.74%），扣非后归母净利润6.30亿元（yoy+49.55%），业绩符合预期。

点评：

下游需求景气持续，油缸业务稳步增长。1）挖机专用油缸：2019H1公司共销售挖机专用油缸25.56万只（yoy+13%），实现销售收入12.33亿元（yoy+25%）。2）重型装备非标油缸：上半年公司销售重型装备用非标准油缸7.86万只（yoy+18%），实现销售收入6.33亿元（yoy+8%）。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量。

泵阀业务表现亮眼，市场份额逐月提升。子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长100%。1）挖机泵阀：2019H1液压科技继续保持了小挖市场液压件的高份额，中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中，市场份额逐月提升；2）挖机回转马达：液压科技全面开发的6~50T级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证。3）非挖机用泵阀：高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。综合来看，下半年泵阀业务有望继续维持高增长。

盈利能力继续提升，毛利率创2013年以来新高。受益于规模效应和产品结构优化，产品综合毛利率较去年同期增加2.43pct，达到2013年以来新高（37.03%）；期间费用率8.66%，同比下降1.15pct，净利率24.06%，同比增加2.59pct，未来随着公司中大挖泵阀放量，预计公司盈利能力将进一步提升。

铸造厂二期即将投产，有望增厚公司业绩。上半年公司铸件销量1.75万吨，同比增长30%，实现销售收入2.29亿元，同比增长21%。铸造厂二期下半年全部投产，预计2019年年底公司铸件产能将达到5.5万吨，外销部分有望增厚公司业绩。

上调盈利预测，上调评级为“买入”。上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为12.68/14.67/17.02亿元（原预测11.37/12.51/13.81亿元），对应EPS分别为1.44/1.66/1.93元/股（原预测为1.29/1.42/1.57元/股），当前股价为33.15元（2019/9/2）对应PE分别为23X/20X/17X。可比公司（艾迪精密）2019年PE为28X，同时考虑到公司在液压系统业务上国内领先，给予公司2019年28X估值，对应股价40.32元，相比当前股价仍有22%的上涨空间，由“增持”评级上调为“买入”评级。

风险提示：下游工程机械销量下滑；泵阀业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期等。

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