打造中航工业车辆平台 中航黑豹存资产整合预期

中航黑豹的控股股东金城集团以航空起家，在机电液压、汽车零部件、摩托车制造、轨交等领域拥有核心能力。2014年，金城集团营业收入、净资产、总资产分别为公司的3.34、9.40、6.82倍。公司有较大的体外资产，且为金城集团下属唯一上市平台；2010年金城已将部分专用车及相关零部件业务注入公司，未来仍具有资产注入的预期。海通认为，在军工国企改革的背景之下，中航工业集团较其他军工企业资产证券化率走在前列。未来，金城集团的制造相关业务有望被注入公司。其中，5家二级单位合计近15亿资产存整合预期。

金城集团是中航工业旗下主要机载设备制造企业，金城南京机电液压工程研究中心主要研制生产机载六大系统：机电综合体系、液压操纵体系、环境控制体系、空中加油系统，第二动力系统、电源传动系统，这六大系统设备大约占飞机总价值5%。南京中心是中国航空工业机载设备研制生产龙头，拥有机、电、液一体化技术、泵/马达、伺服控制系统等多方面优势。金城集团将其机载技术优势运用于民用液压产业，液压泵、液压马达、液压绞盘、电动绞盘、提升及回转装置等产品广泛应用于各类工业设备、工程机械、车辆、船舶等。

专用车与飞机在很多方面有相似之处，比如设计、结构及生产制造等，技术相关性很高，比如显示及通讯技术、电源技术、液压技术、制冷技术、压力容器制造技术、铝合金制造技术、材料技术。航空企业研制生产专用车时，其加工制造能力、机电液压技术优势和综合电控设计能力比非航空专用车生产企业具有优势。

一个企业要发展专用车，必须拥有四大关键技术：底盘改装技术、动力分配技术、机电液控制技术及上装轻量化技术，而最核心技术是机电液压技术。

专用车产业核心是机电液压技术，这与南京中心的航空机电液压技术同根同源。机电液压为专用车核心技术，专用车则是机电液压产品主要市场之一，有效的借助南京中心的技术实力，为公司做大做强专用车产业提供有力的支撑。未来公司专用车产业发展采取垂直整合战略，即掌握核心技术，制造关键零部件，研制生产专用车整车。另外，金城集团零部件事业部正在研制开发混凝土搅拌车搅拌系统三大件，而清障车核心部件——液压绞盘提升回转装置已初步实现批量生产。

微小卡市场发力 2015年有望反转

中航黑豹是原国家机械局定点生产低速货车的骨干企业，于2010年通过定增，将安徽开乐、上海航空特种车辆等金城集团的专用车及相关零部件注入公司。目前，公司主营“黑豹”牌四轮低速货车、微型汽车、专用车等系列产品，具备年产10万辆整车的综合生产能力。其主销车型1027、1030系列已成为微小卡市场上的佼佼者。公司销售 络已遍布全国各省、市、自治区（除西藏），并拥有销售形势较好的埃及、叙利亚、中美洲等十余个国家的市场。

2011、2012 年，由于商用车市场整体景气度下滑等原因，公司亏损较为严重。2013 年，随着下游房地产、物流等领域的回暖，对专用车的需求提升，子公司安徽开乐及上海航空特种车辆公司收入同比增幅显著，公司扭亏为盈。2014 年，公司营业收入25.23亿元，主要是受国家经济增长速度的放缓、政策导向变化及国四排放标准实施等因素影响，加之公司产品结构调整等原因，造成公司产品销量整体下滑，主营业务收入同比下降较大。海通证券认为，随着公司产品结构的调整，业务的精炼，考虑新车型有更高的附加值等因素，2015年公司业绩有望实现反转

。