重型机械的必须产品——恒立液压

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恒立液压经过30年的专注与创新，生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列，已成为中国液压行业的标杆企业。是国内最大的国产高端液压器件的生产、供应商。拥有研发制造高端的液压传动与控制产品的实力。同时也是工程机械高端液压件及液压系统产业化协同工作平台首批授牌单位。

在公司所处行业，全球液压件市场容量约2,466亿元，其中我国市场约734亿元，但国内高端液压市场被博世力士乐、川崎重工等外资品牌垄断，进口液压件占总需求的25%以上，如果考虑到外资在中国设厂、以及外资品牌定位中高端，我国高端液压件对外依存度估计50%以上。总体而言，液压产业的发展离不开庞大的本土市场需求和相关企业强大的技术研发实力与工艺积淀，德、美、日作为传统的制造业强国，强大的制造业底蕴成就了一批液压行业的百年老店，霸占了市场大量的份额，未来国产替代需求旺，国内企业发展空间依旧广阔。

恒立液压是我国国产液压件龙头企业，2018年在挖掘机高压油缸市场份额达51%，凭借持续的研发投入与精密铸造技术，从2015年起成功实现挖机泵阀的进口替代，2018年在小挖泵阀市场实现约30%份额。在主流挖机企业三一、卡特、徐工、柳工等企业的份额均接近或超过50%，成功挤占外资品牌的份额，并成为卡特彼勒的全球供应商，在卡特彼勒全球的挖机油缸采购中占比约50%。公司作为液压件领域最大的内资品牌，进口替代空间巨大。

我们认为恒立液压在未来有望扛起国产替代的大旗，借助多年技术积累，快速发展，并且扩大自身十张，同时，随着公司产品质量提升与出海战略的执行，公司将逐步追赶KYB、纳博特斯克、川崎重工等企业，成为收入体量达十亿美金以上的液压企业。

我们预计公司2019–2021年营业收入分别为52.22、67.60、78.72亿元，归母净利润分别为12.16、16.59、20.14亿元。对应每股收益分别为1.36元、1.72元、2.00元，对应市盈率分别32倍、26倍、22倍。

未来影响公司业绩的主要因素在于若未来我国挖掘机销量下滑较多，则零部件市场相应承压，可能导致公司的盈利能力下降。若市场竞争加剧，可能影响公司毛利率。

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