泰丰智能自主创新能力存疑，应收账款周转率过低

时代商学院实习研究员 李勋

如果说数控机床是“工业之母”，那液压系统就是“工业之母”的心脏。液压技术水平直接决定了国家工业装备及工程机械的技术水平，进而影响到整体装备制造业，是制约国家制造业水平的关键细分领域。

山东泰丰智能控制股份有限公司（以下简称“泰丰智能”）是一家处于液压动力机械及元件制造行业的企业。6月30日，泰丰智能科创板IPO获上交所受理。

泰丰智能研发投入少，专利数量少，其研发实力令人生疑。此次募投项目之一是八年前的老项目，其是否能把握行业技术趋势，与时俱进，同样令人怀疑。此外，泰丰智能应收账款高企与应收账款周转率远低于同行的问题短期内难以解决。

7月15日，时代商学院就上述问题发函询问泰丰智能，但截至发稿该公司仍未回复。

【企业档案】

泰丰智能前身为山东泰丰液压股份有限公司，成立于2000年，于2010年整体变更为股份有限公司，注册地址位于山东省济宁市，法定代表人为王振华。

如图表1所示，泰丰智能控股股东为王振华，持股49.46%。实际控制人为王振华、蒋东丽和王然。王振华与蒋东丽系夫妻关系，王然系王振华和蒋东丽之子，三人合计持有泰丰智能59.34%的股份。

泰丰智能处于液压系统产业链的中游，其产品广泛应用于国民经济各领域的不同主机产品和技术装备。泰丰智能主营业务为液压元件及电液集成控制系统的研发、设计、制造和销售，主要产品包括二通插装阀、多路阀、柱塞泵、液压缸和电液集成控制系统。

此次IPO, 泰丰智能拟融资3.36亿元，其中，2.36亿元用于高性能液压元件及电液集成控制系统技术改造项目，5000万元用于液压控制工程技术研究中心建设项目，5000万元用于补充流动资金项目。

此次IPO基本信息如图表3所示。

一、研发投入少，自主创新能力存疑

告期内，泰丰智能研发费用占营业收入的比例分别为 4.24%、4.62%和 4.86%，略高于可比同行均值，但由于其经营规模小，研发费用也较低，绝对金额与同行相比远不在一个量级。

专利方面，泰丰智能仅有13项发明专利、70 项实用新型专利和7项外观设计专利。发明专利需要具备“突出的实质性特点和显著的进步”；实用新型专利只需要具备“实质性特点进步”，其创造性水平要求比发明专利低很多。

时代商学院注意到，该公司核心产品“超高压大流量电液比例伺服二通插装阀”并非自主研发，而是与浙江大学产学研合作的结果，研发成果的知识产权和使用权并非泰丰智能独自占有，而是双方共享。事实上，产学研合作虽是近年越来越流行的研发模式，但极易被竞争对手复制。

液压行业属于技术密集型行业，高水平的研发团队才是确保技术领先和市场竞争力的关键。 告期内，泰丰智能研发与技术人员仅59人，研发费用中的人员工资占比分别为38.94%、37.03%和34.41%，连年下降。泰丰智能的研发投入能否助其实现可持续创新，仍待观察。

此外，泰丰智能曾于2012年试图登陆创业板，彼时计划将部分募集资金用于液压控制工程技术研究中心建设项目，而该项目也是本次募集资金用途之一，且计划投资总额较2012年翻倍。计划将募集资金投入一个8年前的项目，泰丰智能是否准确把握了行业技术发展趋势，研发速度是否跟得上行业技术更新换代的速度？这不禁令人疑窦丛生。

二、应收账款占比高，周转率过低

告期内，泰丰智能应收账款账面价值分别为14263.34万元、13420.65万元和16042.63万元，占各期流动资产的比例分别为42.40%、 35.64%和 41.20%。应收账款金额大，占比高。此外， 告期内，泰丰智能应收账款周转率分别为 2.14、2.27和2.19；而同行业可比公司应收账款周转率均值分别为5.84、6.22和5.99，为泰丰智能的两三倍。

泰丰智能解释称，应收账款金额大与占比高的主要原因是公司销售规模扩大，以及下游行业资金面趋紧影响到本行业的经营周转效率。为保持客户黏性，泰丰智能针对不同客户制定了不同的信用政策，但在实际经营中，部分客户实际付款时间超出信用期，导致应收账款周转率低。

时代商学院认为，这背后的原因跟泰丰智能市场份额小、对下游议价能力低有关。时代商学院查看了多份液压行业研究 告后了解到，我国液压高端产品长期依赖进口，国内企业大多集中在价值链的中低端，中低端产能过剩，市场同质化竞争十分激烈。而在行业龙头和市场格局的部分均未看到泰丰智能的身影，可见泰丰智能市场份额较小。

告期内，泰丰智能应收账款前五大客户较为稳定，占应收账款余额总额的比例在20%—25%之间，主要为国有企业和大型上市公司，该类客户回款确定性较高，但资金审批环节多、结算周期长、回款较慢。由于该类客户议价能力较强，加强对该类客户应收账款的管理难度大。但若任由应收账款高企的现象长期存在，恐造成营运资金短缺，影响原材料的采购（原材料成本占主营业务成本约七成），对其生产经营造成严重不利影响。泰丰智能若要减少应收账款占比，提高应收账款周转率，还得加大研发投入，增强产品的不可替代性，并积极开拓回款较快的客户。