撰稿|浑水调研 包森森
千亿白马失蹄了。
最近几周，被誉为“机械茅台”的恒立液压，股价开启了阴跌模式。
从今年初最高的137元，跌到最低67.5元，市值最多折蒸发了了700多亿。
不过要知道在过去四年间，恒立液压的股价已经上涨15倍，投资回 率比茅台还高。这个大牛市行情是建立在公司业绩的高增长上的。
而近期股价的大幅调整背后，是一季度机构的纷纷减仓，为什么“液压茅”突然就不香了呢？他们的高增长还能不能持续下去？
| 4年15倍的“液压茅”神话
恒立液压的主要业务为挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸的研发、生产与销
售。
过去30年，中国基建不断发展，挖掘机的市场也越来越大。
恒立液压专精与挖掘机的油缸生产，客户包括柳工、三一、徐工、玉柴、中联重科等国内著名挖掘机品牌，是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，在挖掘机专用油缸市场占油率达50%以上。
值得一提的是，恒立液压是唯一一家拥有自主品牌的企业。凭借自己的独特性和稳定性，恒立液压被众多机构看好。
2017年，恒立液压公布了一份相当亮眼的财 。
当年的一季度 告显示，恒立液压营业收入达到5.57亿元，同比增长119.6%，归母净利润5949.1万元，增长1382%。
巨大的利润增长吸引了无数机构的注意。
也就从那时候起，众多机构开始抱团助涨，交银施罗德成长混合、交银施罗德先进制造混合中欧新蓝筹、兴全趋势等明星基金都出现在了恒立液压前十大流通股东名单中。
恒立液压的股价因此整整持续上涨了三年半，而且是越涨势头越猛，从6.2涨到今年最高的132.4。
而根据兴业证券5月10日发布的最新研 ，恒立液压是目前A股北向资金及QFII持股占比最高的公司之一，北向资金及QFII持股占到了其自由流通股本的37.3%。
慢牛，长牛，大牛，恒立液压都占了，也荣获了“液压茅”的称号。
| 一季度遭遇机构抛售
市盈率一度高达70倍恒力液压，在A股的制造行业中非常罕见。
世上那有什么只涨不跌的股票呢，价值总是要回归的。
而就在恒立液压站上137元的的峰顶上时，机构开始撤退了！
最近几周，恒立液压开始被机构大举抛弃。
恒立液压的股吧内，也冒出了大量的负面评论：
“晕，上周五抄底买的”、“成本价137元，谁能帮我擦眼泪”、“有什么利空消息吗”……
但实际上，恒力液压在一季度就已经被机构抛售，公司年 显示，前十大股东中，有6家机构出现减仓，2家机构退出前十大流通股东。
据统计，今年以来恒力液压从137元高点一直跌到了68元附近，跌幅超过30%。总市值也从1800亿跌到900多亿，几乎是腰斩。
| 高增长还能持续多久？
其实恒立的业绩、公告都没有明显的利空消息，但为什么机构开始抛售？恒立液压的高增长还能持续多久？
从产品上看，恒立液压的产品种类单一，以油缸为主。
那么这个油缸技术有茅台那样的不可替代优势吗？
答案是否定的。
液压主要有两大行业，工业液压与移动液压。
工业液压主要用在各种工业设备上，技术要求比较高，市场比较稳定波动小。
移动液压就是工程机械类（比如挖掘机）液压产品，这类受市场波动比较大，与基建房地产市场关联太大，不是太稳定，恒立就是主打这类。
在移动液压领域，恒立液压虽然有自己的知识产权，但产品的核心技术还是比不上国外。
阀门、闸阀、电动执行机构、液压阀、低温阀等关键技术上，还是海外的博世、力士乐、fisher、rotork等老牌资本主义更有口碑。
恒立液压在精度、耐用性、行程准确性与上述品牌都有不小的差距。
但是国外高压油缸制造企业在中国投资设厂的力度较小，使得相对便宜廉价的恒立液压市场占有率一直很高。
但一旦放开竞争，恒立利润率水平也必将降低，市场占有率也会随之下滑。
另外，从整体市场来看，目前油压国内市场已经占全球市场的70%以上，而且产能已经高于销量。
这些都是和恒力液压未来增长的不确定性因素。
其次，恒立液压的估值已经严重透支了股价。
一年利润只有20多亿的公司，市值最高的时候竟然高达1800亿。
想一想，你会投1700亿开公司，一年只赚20多亿吗？
1700亿放银行里的利息，都有100亿的啊！
更何况，恒立并不是苹果、特斯拉那样具有想象力的公司。
作为机械加工厂，国内其他竞争公司的市盈率只有10倍左右，可恒立最多有70几倍，这在机械工程行业绝对是超级泡沫的存在。
因此，虽然恒立没有明显的利空消息，但疯涨的股价总要等一等业绩来填充。春江水暖鸭先知，机构的嗅觉总是灵敏的。在收获庞大的获利盘后，快速离场就是他们的选择。
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