维克液压：资金流动性堪忧 病态分红“掏空”公司

邵阳维克液压股份有限公司（以下简称“维克液压”）是一家高端装备制造业传动控制及关键零部件制造商，主营产品包含液压柱塞泵、液压缸、液压系统等。2020年7月，公司递交招股说明书，拟登陆深交所创业板。

《股市动态分析》仔细研读其招股书，发现维克液压存在以下问题：应收账款、存货占比高，影响资金流动性；资金不富裕期间仍坚持高额分红；多家客户与供应商重叠且部分供应商资质存疑。

应收账款及存货占比高 资金流动性堪忧

告期内，维克液压资金压力与日俱增：一是源于成本增加。公司液压产品受原材料价格影响甚大，2017至2020年三季末，公司所销售液压产品的直接材料占产品成本的比例分别为58.53%、64.09%、68.88%和68.94%。除了铜材，公司液压产品其余原料2020年三季度末均较2017年出现明显上涨（见表一），成本压力肉眼可见地提高。

表一：维克液压产品原材料单价情况

二是应收账款与存货金额较大。2017-2020前三季度，维克液压应收账款、票据及应收款项融资合计为1.02亿元、1.43亿元、1.82亿元、2.16亿元；公司存货余额分别为5796.62万元、9016.93万元、7605.79万元和7155.01万元，两者合计占据了约8成总资产。

数据显示，维克液压销售商品提供劳务收到的现金占营收比例持续下降，净现比较2015、2016年更是出现了断崖式下跌（见表二）；资金储备方面，公司货币资金最高仅为2500万元，其余均处于百万级别。在此之下，公司必须持续进行外部借款维持经营。

表二：维克液压现金质量部分指标情况

需要提及的是，成本方面，维克液压原材料钢材价格在2020年9月份后又出现大幅上扬，此外铜价也在 告期后波动上涨。可见公司后期成本压力不减（见图一、二）；应收款方面，公司客户集中度持续升高，从2017年的32.21%上涨至2020年三季度末的49.80%，这意味着其被动的销售地位或难以扭转。

图一：中国钢材价格指数走势

图二：铜价走势

维克液压不断加强赊销力度，除了自身主动权不强的原因之外，是否在有意放宽赊销条件来增厚营收？加之高成本压榨，公司后期资金情况是否会进一步恶化？目前的资金储备又能否加以应对？

针对以上问题，维克液压表示， 告期内其不存在通过放宽信用政策刺激销售的情形，但如果未来应收账款不能得到有效管理、国内钢材价格出现较大异常波动，而公司未能采取有效应对措施，将对生产经营产生不利影响。

资金不富裕期间仍坚持高额分红

告期内，维克液压经营资金并不乐观的情况下，公司却持续进行高额分红，三年又三个季度合计7550.40万元，占最近三年归属于母公司股东的年均净利润的比例高达194.15%（见表三）。同期公司可供分红的盈余资金（即自由现金流）为1500万、400万、1400万、1600万，2018-2020年前三季均不能覆盖当期分红额。

表三：维克液压 告期分红情况

此次募资，维克液压将拟投入2.97亿元用于两个项目的建设，可见自身存在发展需求。在业务存在扩张需要、经营资金较为紧张的情况下，公司高额分红行为是否妥当？是否反映出核心管理层发展意愿较弱，不愿动用个人利益仅寄希望于上市圈钱来进行发展？

维克液压表示，近年来公司经营状况良好、业绩稳步增长、盈利能力不断增强，为回 股东支持，共享经营成果，公司决定结合每年的经营情况和财务状况向全体股东进行现金分红。但维克液压也坦言，其分红比例的确较高，且后期存在不能持续分红的可能。

多家客户与供应商重叠

告期内，维克液压存在多家客户与供应商重叠的情形（见表四）。公司向上述部分企业销售成品液压系统，同时向这些企业采购液压阀、液压缸、埋件等液压系统零部件。

表四：维克液压客户与供应商重叠情况

维克液压称向上述客户采购零部件是由于这些企业具备良好资质，而具备资质的同类企业并不止一家，且据天眼查显示，部分企业规模并不大，其中湘中液压员工信息披露缺失。

图三：湘中液压基本信息

在有众多选择的情况下，维克液压为何频繁选择客户作为供应商，其中还包括资质披露不全的厂商？其中是否包含利益输送？

维克液压对此表示，公司产品液压系统采购原材料种类众多，部分原材料通常还会指定相应品牌，因此公司偶尔也会向客户采购其自有品牌产品，同时液压泵等产品应用领域广泛，客户和供应商数量众多且分散在各个行业，因此部分供应商偶尔会采购公司的液压泵产品自用。但对于为何有部分供应商信息披露缺失，公司并未作出明确回应。