时代商学院研究员 郑少娜
2021年6月，才府玻璃卷土重来，重新提交了IPO申 材料，这次拟在深交所主板上市，保荐机构为财通证券。才府玻璃的主营业务为日用玻璃包装容器（玻璃瓶罐、玻璃器皿）的研发、生产与销售，主要下游客户为啤酒、白酒、黄酒及调味品生产企业。
二进宫的才府玻璃业绩成色如何？此次IPO是否仍旧困难重重？面对粉饰财 、信息披露等方面的质疑，才府玻璃是否都已妥善解决？
01
产品存被替代风险，大客户流失致业绩增速下滑
告期内（2018—2020年），才府玻璃的主要客户为华润雪花、百威啤酒、千岛湖啤酒、老村长等国内酒水生产企业，但这些客户往往有多家玻璃包装容器供应商选择比较，才府玻璃存在产品被替代的风险。
近几年，如图表1所示，才府玻璃向前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重为50%左右，对主要客户的依赖程度较高。
需注意的是，2018年，千岛湖啤酒、鼎丰食品位列才府玻璃前五大客户之列，但在2020年前五大客户名单中却不再出现。此外，2020年，才府玻璃对第一大客户华润雪花的销售金额较2019年下降了2360.03万元。
不难看出，才府玻璃的客户集中度虽然较高，但大客户稳定性差。玻璃包装容器行业属于充分竞争市场，才府玻璃的产品并非垄断唯一性，存较高的替代性风险，易导致大客户流失，若部分客户减少对才府玻璃产品的需求，该公司的经营业绩将受到不利影响。
从业绩增速情况看，2018—2020年，才府玻璃的营业收入分别为4.54亿元、5.38亿元和5.97亿元，2019年和2020年该公司营业收入增速分别为18.43%和11.07%，2020年营业收入增速下滑明显。
从前五大客户的收入情况看，2019年和2020年的前五大客户销售金额增速分别为44.84%和0.93%，可见才府玻璃的部分大客户流失及订单锐减是造成整体业绩增速下滑的重要原因。
6月30日，就上述相关问题，时代商学院向才府玻璃发函询问，该公司回复称，客户集中度较高是由于行业特点造成的，而针对业绩增速下滑的问题，该公司并未给予更多解释。
02
财务数据真实性存疑，供应商扑朔迷离
招股书显示， 告期内，才府玻璃的产品售价明显低于同行可比公司。如图表2所示，以山东华鹏（603021.SH）为例，2018—2020年，才府玻璃玻璃瓶罐产品的销售单价较山东华鹏分别低188.99元/吨、358.04元/吨和397.55元/吨，差异率分别为9.14%、16.02%和18.36%。
然而，才府玻璃的毛利率却高于同行。 告期内，才府玻璃的毛利率分别为30.75%、29%和26.45%，较山东华鹏同期分别高出8.75个、15.2个和16.9个百分点，二者的毛利率水平存在明显差异。
对于毛利率较高，才府玻璃表示是该公司的单位成本较低所致。 告期内，才府玻璃单位成本较山东华鹏分别低311.8元/吨、594.04元/吨和658.36元/吨，差异率分别为19.33%、30.83%和33.61%。
事实上，才府玻璃目前的主要产品玻璃瓶罐类产品与山东华鹏的玻璃瓶罐业务基本一致，原料（其主要原材料为石英砂、纯碱和碎玻璃）和生产工艺（主要为配料、熔制、成型、检验）均有相似之处，而两者单位成本差距如此之大，令人十分不解。
同样令人不解的是， 告期内，才府玻璃的管理费用率也远低于同期行业均值。招股书显示，2018—2020年，才府玻璃的管理费用率分别为1.55%、2.01%和1.83%，而同期可比公司【山东华鹏、德力股份（002571.SZ）、山东药玻（600529.SH）】均值分别为8.34%、8.31%和9.24%，是才府玻璃管理费用率的5倍左右。
对此，才府玻璃称，是公司一直注重对管理费用的控制和管理，导致管理费用中职工薪酬和其他相关支出的比例较低所致。才府玻璃究竟是如何管控费用能够做到管理费用率只有同行的五分之一？其是真有一门羡煞旁人的管理秘籍还是这背后另有隐情？
一家从业人员仅有3人的公司，竟能长期进入才府玻璃的前五大供应商之列，上述情况颇为蹊跷。才府玻璃与德清金雷是否存在特殊利益关系，进行体系外垫资？德清金雷是否替才府玻璃隐匿或转移成本？上述问题令人浮想翩翩。
03
环保超标排放风险大，安全生产警钟长鸣
对于污染型企业而言，在取得《排污许可证》后，方可在排放总量许可要求范围内进行污染物排放。一般而言，企业的实际排放量与许可排放量会存在一定的差额，以备突发情况出现时能够应急处理。
而时代商学院注意到，如图表3所示， 告期内，在才府玻璃的主要污染物排放量中，废水中的CODcr、废气中的NOx实际排放量基本达到年许可排放量的限额，不排除该公司上述污染物的排放量可能存在超标排放的情形。
此外，招股书披露，2016年9，才府玻璃第一厂区原料车间上料区处发生物体打击事故，致一名工人死亡。2017年2月，德清县安全生产监督管理局认定才府玻璃对该起生产事故负有责任，对才府玻璃做出20万的行政处罚。
实际上，此前，才府玻璃还发生过2起安全事故。据湖州市应急管理局 站披露，德清才府玻璃股份有限公司（才府玻璃的曾用名）分别于2012年和2013年发生了两起安全生产事故，造成2人死亡。
通 显示，2012年10月，才府玻璃的职工施某在C2仓库将用塑料膜打包好的一托啤酒瓶用液压手推车运至一楼升降机内时，啤酒瓶倒下散落并压中施某，经医院抢救无效后死亡。2013年3月4日，才府玻璃的打包车间打包工沈某在操作自动打包机时不慎触电，经医院抢救无效死亡。
安全生产警钟长鸣，然而，才府玻璃不仅在生产管理上存在疏漏，在生产员工健康许可管理上也存违规行为，罔顾消费者的健康。2020年9月，由于并未按规定组织劳动者进行职业健康体检，才府玻璃收到了德清县卫生健康局出具的《行政处罚决定书》。
04
总结
目前，我国玻璃包装容器行业属于充分竞争市场，才府玻璃的产品存替代性风险，易导致大客户流失， 告期内，该公司来自部分大客户的销售订单锐减，造成整体业绩增速下滑。
从业绩经营情况看， 告期内，才府玻璃的产品售价远低于同行而毛利率却远超同行，异常的毛利率数据不得不令人质疑，才府玻璃是否存在通过隐匿原材料成本、调节管理人员薪酬等手法粉饰业绩 表的情形。
此外，对于人命攸关的安全生产管理，才府玻璃尚存在疏漏之处，埋下生产隐患，那么这样的企业又能有多强的环保责任意识？
【参考资料】
《才府玻璃招股说明书》.证监会官
《德清才府玻璃股份有限公司1人因触电死亡》.湖州市应急管理局官
《德清才府玻璃股份有限公司1人因物体打击死亡》.湖州市应急管理局官
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