新基建拉动经济，工程机械有大机会

什么是“新基建”

随着疫情的恶化，全球经济下滑，国家加大力度推进新基建，稳经济！

据央视新闻2019年3月2日 道，“新基建”指发力于科技端的基础设施建设；

主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联

基建拉动经济，万亿专项债投向基建

财政部2020年Q1已提前下达新增地方政府债券额度18480亿，包括一般债券5580亿、专项债券12900亿；

截至4月15日，全国各地发行新增地方政府债券15691亿元，占提前下达额度的 85%。

2019年9月份国务院常务会议要求加强专项债投向基建领域的比重。

截止4月底，财政部已分三批次提前下达2.29万亿专项债额度；

用于基建项目资金占比来看，用于基建的专项债发行金额为9039亿元，占总金额比例为78.4%。

基建REITs试点正式起步，将带动几十万亿投资

4月30日晚，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着国内基建 REITs 试点正式起步。

基础设施REITs试点将通过“公募基金+ABS”的方式实现，即公募基金可购买基建REITs，基金可在交易所上市交易。

目前国内已具备大量优质基建项目。 现金流较好的交通运输、仓储和邮政业为例，国内目前投资存量达 150 万亿！

假设 5％存量投资额为 REITs 化，可释放直接投资资金达 7.5 万亿元。

国家发改委原副主任徐宪平认为，基建 REITs 可以带动 20 万亿到 40 万亿元直接投资。

大量的基建项目投资，需要大量的工程机械！

工程机械市场空间

2017年全球工程机械市场约880亿美元（该统计数据范围主要以土方机械、路机为主） 。

中国市场销售工程机械收入约183亿美元，仅次于美国排名全球第二。

挖掘机、混凝土机械、起重机是最大细分品类。

挖掘机、混凝土机械、起重机三品类市场规模之和占我国工程机械新机销售市场总规模的 56%左右。

挖掘机市场：三一重工绝对龙头

2005-2011年，基础设施建设和房地产投资均保持每年15%以上增长，挖掘机销量快速增长 2011 年以后工程机械行业进入 5 年调整期；

2016 年陆续开始更新换代，刺激了本轮行业的复苏 2019 年，我国挖掘机销量23.57万台，同比增长15.87%。

汽车起重机、混凝土泵车市场寡头垄断

汽车起重机市场：，徐重、中联、三一重工三家企业合计的市占率达到 90%以上， 徐重市占率达到 40%以上。

混凝土泵车市场：三一、中联、徐工施维英三家企业市占率接近 90%。 三一混凝土泵车市占率维持在 40%以上。

汽车起重机的寿命 10 年左右，预计 2020年更新需求旺盛。 工程起重机销量从 2016 年开始恢复增长，至今仍保持较高增速增长。 2019 年，汽车起重机销量 4.30 万台，同比增长 32.93%。

2017 年本轮混凝土机械销量回升，晚于挖掘机符合设备后周期的特点

混凝土机械的寿命通常10年左右，混凝土机械设备更新集中，预计更新需求在2021年达到最大。 中联重科和三一重工两家主机厂混凝土机械收入在 2018/2019 年均保持30%以上增速。

工程机械量价齐升

3 月挖掘机销售则达到了创历史记录的 49408 台，同比增长 11.6%。

4 月份以来多个品牌的挖掘机、装载机、起重机、混凝土泵车、配件和维修费均有不同程度的上涨。

更新需求还处于高峰期

2011年工程机械高峰期后，工程机械行业进入 5 年调整期；工程机械寿命在60到10年，目前已经进入了更新高峰期！

主要工程机械上市公司

三一重工盈利水平高于同业 ；

恒立液压受益于工程机械零部件的国产替代。

三一重工：工程机械龙头

三一重工基本面

创始人背景：

梁稳根，直接持股3.39%，通过三一集团间接持股17%

中南大学金属材料及热处理专业毕业，大学本科学历，高级经济师。

1978年9月至1983年7月，中南矿冶学院(现中南大学)金属材料专业学习。

1983年7月至1986年3月，兵器工业部洪源机械厂工作，体改办副主任。

1986年3月至1991年7月，创办涟源特种焊接材料厂，任厂长。

1991年7月至今，担任湖南三一集团有限公司董事长。

工程机械行业上行周期，业绩持续向好

2011-2015 年行业调整后，受益下游基建、地产、矿采以及设备更新等多重需求 2016 年工程机械行业开始回暖，公司营收和归母净利润大幅回升。

2019年营业收入达756.66亿，+35.5%，归母净利润112.07亿元，+83.2%。

2020Q1营业收入172.66亿，-18.9%；归母净利润19.48亿元，-37.27%。

2016-2019 年，公司营收 CAGR 达 48.13%，归母净利润 CAGR 达 280.77%。

三大业务，挖掘机盈利能力最强

挖掘机连续9年蝉联国内销量第一。

截至 2019 年，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收占比分别为 36.5%/30.7%/18.5%。

挖掘机械的盈利能力最强， 挖掘机毛利率高达 38.6%，传统的混凝土机械毛利率为29.8%，起重机械毛利率为 24.3%。

挖掘机板块盈利能力最强

挖掘机械：连续 9 年国内销量冠军，市占率约 26%

2019 年，三一重工挖掘机械全年销量突破 6万台，销售收入 276.24 亿元，+43.52%。

挖掘机业务持续高增长

挖掘机毛利率维持在高位水平

混凝土机械：全球第一品牌

2019 年，三一重工混凝土机械实现销售收入 232 亿元，+36.76%

2000 年占据中国市场份额第一。 2012 年公司通过国际化收购普茨迈斯特，打破行业竞争格局，坐稳全球第一品牌

混凝土机械收入占比从 2003 年的 83.76%下降到 2019 的29.79%。 2019 公司混凝土机械收入 232 亿元，毛利率回升至 29.82%。

混凝土机械营收平稳增长

混凝土机械毛利率低于上个景气周期

起重机械：国内第二

2019 三一重工起重机械收入 139.79 亿元，同比增长 49.55%，毛利率为 24.3%。

市场地位：徐工机械、中联重科和三一重工分居市场前三，三一履带式起重机稳居行业第一。

2016年开始三一起重机械进入快速增长，毛利率低于上个景气周期。

对标全球龙头，三一还有很大成长空间

对标国内外工程机械公司，三一在营收规模和盈利能力都远强于国内的中联重科、徐工机械和柳工；但跟国外工程机械龙头卡特彼勒相比还有很大差距！

随着中国工程机械走出去，一带一路的带动下，三一重工还有很大的成长空间。

工程机械零部件供应链配套情况

工程机械零部件大部分还是依赖国外；

发动机基本是进口，三一部分小型挖掘机已经开始使用自制发动机，大型挖掘机还是依赖进口；

液压零部件国产厂商已经开始崛起，恒立液压、艾迪精密都已经进入三一等大型工程机械厂商供应链，恒立液压的液压油缸已经进入卡特彼勒供应链。

国内液压市场规模维持在 600 亿左右，其中工程机械领域占44%，有近300亿的市场空间。

国内恒立液压和艾迪精密市场占有率在持续攀升。

国际液压件市场基本被德美日垄断，占全球80%以上。

恒立液压：国内工程机械零部件龙头

恒立液压基本面：

创始人背景：汪立平，江苏无锡人，大专学历

读完了初中，进入工厂打工

1991年，无锡成立了一个小作坊式的小公司（无锡恒立液压气动有限公司）

1996年，瞄准挖掘机油缸领域 2000年，开始小规模试量生产挖掘机油缸。

业绩高增长：10 年收入增长 12 倍，净利润增长 11 倍

2019年营业收入54.14亿，+28.6%，09-19年收入复合增速达 29.3%。

2019年归母净利润 12.96亿，+54.9%，09-19 年复合增速达 27.4%；

2020 年一季度营收13.69亿，-12.7%；归母净利润3.47亿元，-6.4%

国内疫情影响下游开工及投资，工程机械设备需求推迟；

盈利能力逐渐提升

2019 年综合毛利率 37.65%（+1pct），净利率 23.98%（+4.1pct)

主要系规模效应所致。 分产品看：挖机油缸 42%（+0.8pct），非标油缸 35%（+0.03pct），泵阀 37.8%（+8pct）。

2020年一季度，综合毛利率37.87%（+3.09pct），净利率 25.41%（同比+4.58pct）。

油缸业务：国内第一，以挖机油缸为主、非标油缸为辅

2019 年公司油缸业务收入达 35.41 亿元、同比+19.8%。

挖掘机油缸收入占比 61.8%，非标油缸收入占比 38.2%

挖机油缸年产能 45 万只，非标油缸年产能 15 万只；

挖掘机油缸收入呈现周期性，非标油缸增长稳定。

挖机油缸收入呈周期性

非标油缸保持稳定增长

恒立液压挖掘机油缸市占率51.4%；

竞争对手外资品牌KYB市占率不断下降；

挖机油缸客户

客户包括三一，卡特，徐工，柳工、临工、神钢，日立等挖掘机企业

基本实现国内主流品牌的的全覆盖 国产品牌的市占份额接近80-90%，其中在三一、徐工、柳工、临工的市场份额分别约为60~70%、60%、100%、100%。

卡特彼勒的全球供应商，挖掘机油缸供应给卡特中国、日本、美国、印尼等工厂，估计其供应占卡特的比例约 50%。

液压泵阀：连续四年高增长

2019 年液压泵阀收入实现11.61 亿元，占营业总收入的比例达到 21.5%。

产品主要包括液压控制阀、高压柱塞泵及德国产 inline 液压泵

挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂。

小挖泵阀率先突破，中大挖泵阀市占率快速提升

2019 年公司小/中/大挖泵阀市占率分别为 40%/11%/5%， 大挖泵阀市占率相对较低、但已实现批量供应， 预计 2020 年中挖泵阀市占率提升至 20%以上。

市占率持续提升

行业对标

国外龙头派克汉尼汾发展进入瓶颈期，给的估值不高 。

国内恒立液压，艾迪精密液压件处于快速成长期，给与了高估值 恒立液压，艾迪精密盈利能力都强于派克汉尼汾。

风险提示：

2、该文章论点不作为股票买卖的依据，请谨慎使用。