雷迪克业绩增长疑问：汽车业增速放缓 产能利用率下滑

2017年5月16日，杭州雷迪克节能科技股份有限公司(以下称“雷迪克”，股票代码300652)在深交所创业板挂牌上市。雷迪克本次发行数量为2,200万股，保荐机构为国金证券。雷迪克上市募集资金总额为34,936万元，扣除发行费用后，募集资金净额为30,785万元，分别用于“精密汽车轴承产业基地建设项目”、“企业技术研发中心项目”和“偿还银行借款”。

2013年至2016年，雷迪克实现营业收入分别为30,466.98万元、36,503.25万元、35,862.84万元、39,342.74万元，归属母公司所有者的净利润分别为3,376.02万元、5,519.45万元、6,203.04万元、6,790.92万元。

2017年1-3月，公司营业收入10,206.31万元、营业利润1,918.53万元和净利润1,649.39万元。公司营业收入、营业利润和所有者权益较2016年1-3月份别增长51.13%、67.82%和 58.76%。

2013年至2016年，雷迪克主营业务毛利率分别为31.74%、32.59%、35.06%和 34.32%。钢材价格直接影响公司的生产成本，会对公司的盈利水平带来较大影响。自2016年下半年以来，钢材市场价格持续走强，未来存在大幅波动的可能性。此外，还存在客户要求产品降价的可能性。主营业务中轮毂单元系列产品价格下降，分别为89.70元/套、91.62元/套、82.67元/套。

2013年至2016年，雷迪克应收账款余额分别为8,059.10万元、9,633.58万元、9,735.48万元、11,002.94万元，应收账款净值分别为7,626.62万元、9,079.79万元、9,230.92万元、10,421.52万元，占 告期各期末流动资产的比例分别为25.70%、35.05%、33.86%、30.29%。

2013年至2016年，雷迪克存货净额分别为7,574.36万元、9,179.14万元、9,401.73万元、10,456.33 万元，占流动资产的比例分别为25.52%、35.44%、34.49%、30.39%。

据投资时 道，雷迪克产品的直接用户或通过经销商销售的客户70%左右分布于境外市场。从全球看来，美国经济虽逐渐复苏，但仍存在不确定性;而欧洲国家则尚未走出债务危机和英国脱欧的影响;至于中东国家常年战乱，经济形势波动更大。此外，雷迪克节能还屡遭反倾销税的困扰。雷迪克存货占比较大，该公司在招股书中却自信地表示“不需计提跌价准备”。业内人士分析认为，雷迪克节能不计提存货跌价准备更像是借此增加利润，为公司上市准备一件“美丽嫁衣”。

本次募投项目“精密汽车轴承产业基地建设项目”旨在扩大公司主要产品的产能。雷迪克有六大类产品， 告期内，除轮毂单元产能利用率逐年上升外，其余大类产品产能利用率均出现下滑。

雷迪克产品主要用于AM市场。汽车行业增速放缓将给AM市场带来不利影响。经历2009及2010年的爆发式增长后，近几年汽车市场的增长势头有所放缓。据证券时 道，商务部新闻发言人沈丹阳2016年12月29日表示，2017年汽车销售增速或将放缓，据汽车工业 预计明年销售增速在2%-6%。

汽车轴承生产企业创业板上市 系中外合资转内资

雷迪克是以研发、生产和销售汽车轴承为主营业务的高新技术企业，主要产品 为汽车轴承，包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节。公司产品主要用于AM市场，公司 告期内主营业务收入中来自于AM市场的销售收入的占比为85%左右。 告期内，公司产品的直接用户或通过经销商销售的客户70%左右分布于境外市场。

雷迪克是由雷迪克有限整体变更设立的股份有限公司。2002年10月23日，萧山经济技术开发区管理委员会出具了“萧开发管招字(2002)49 号”《关于同意合资经营杭州雷迪克汽车部件制造有限公司可行性研究 告的批复》。2002年11月7日，公司取得了“萧开发管招字(2002)55号”的《关于同意合资经营杭州雷迪克汽车部件制造有限公司合同、章程的批复》。2014年7月2日，雷迪克有限召开股东会，公司类型由中外合资企业变更为内资企业。2014年12月3 日，公司完成了工商变更登记，注册资本和实收资本均为6,600 万元。

公司于2012年建立了“省级高新技术企业研究开发中心”，曾承担了“自调心离合器分离轴承单元产业化”国家火炬计划项目，公司的“MAZDA汽车离合 器分离轴承”为国家重点新产品、“830900KG汽车发动机皮带涨紧轮单元组件”为浙江省高新技术产品、“汽车液压离合器分离轴承单元”、“第三代卷边 结构圆锥轮毂轴承单元(带主动式传感器)”等多个产品为浙江省省级工业新产品。

沈仁荣直接持有雷迪克10%的股权;於彩君系沈仁荣的配偶，直接持有雷迪克8%的股权。沈仁荣、於彩君夫妇通过雷迪克控股间接持有雷迪克45%的股权;沈仁荣持有杭州思泉 40.306%的股权，为杭州思泉第一大股东，其通过杭州思泉控制雷迪克12%的股权。综上，沈仁荣、於彩君夫妇共控制雷迪克75%的股权，为雷迪克的实际控制人，雷迪克控股为雷迪克控股股东。

沈仁荣，董事长兼总经理，1966年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中学学历;曾荣获“萧山经济技术开发区2011年度十大创业创新先进个人”，被评为“浙江师范大学行知学院首届优秀兼职教授”;曾为万向集团第一分厂车间主任，曾任杭州精峰轴承有限公司总经理;2008年6月至2014年11月任杭州雷迪克汽车部件制造有限公司董事长兼总经理;2014年11月10日起，任雷迪克董事长兼总经理;兼任浙江雷迪克控股有限公司执行董事、杭州思泉企业管理有限公司董事、杭州沃德汽车部件制造有限公司执行董事兼总经理、杭州大恩汽车传动系统有限公司执行董事。

於彩君，董事，1966年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。曾任万向集团财务部会计、杭州精峰轴承有限公司财务总监;2002年11月至2014年11月任雷迪克有限财务总监，2014年11月10日起，任雷迪克董事;兼任浙江雷迪克控股有限公司监事、浙江精峰房地产开发有限公司执行董事、上海博明逊进出口有限公司监事。

雷迪克本次在深交所创业板挂牌上市，发行股票数量为2,200万股，募集资金净额为30,785万元，分别用于“精密汽车轴承产业基地建设项目”、“企业技术研发中心项目”和“偿还银行借款”。

关联交易较多 内部控制制度、会计基础是否规范遭问询

2017年3月28日，证监会公布了雷迪克首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

告期内发行人的营业收入为30,466.98万元、36,503.25万元、35,862.84万元、17,412.22万元，净利润为3,376.02万元、5,519.45万元、6,203.04万元、2,953.40万元。请发行人说明 告期内净利润增长大幅超过营业收入增长的原因。请保荐机构核查并发表明确意见。

据招股说明书披露，公司主要产品为汽车轴承，包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节。请发行人：(1)结合自身经营实际说明不同产品、不同销售模式收入确认的具体方法、时点及结算的具体过程，是否与行业惯例一致，是否符合企业会计准则规定;(2)2015年公司营业收入下降、而净利润较上期增加，请发行人说明产生上述情况的原因及合理性，营业收入下降趋势是否持续，并说明公司各类产品营业收入增长变动的原因以及是否与细分行业的变化趋势一致;(3)公司其他业务收入主要是杭州大恩经销钢材、对外加工劳务的收入以及资金拆借利息，请说明其他业务收入的具体明细及形成原因，相关会计处理是否合规。请保荐机构和会计师核查上述事项并发表明确意见，说明针对收入确认的核查方法、核查范围、核查取得的证据和核查结论，收入确认是否真实准确完整。

据招股说明书披露， 告期内，公司关联交易较多。请发行人：(1)进一步说明 告期内关联交易较多的原因及必要性，是否履行必要的决策程序，结合可比市场价格分析定价是否公允，说明关联销售的最终销售实现情况，针对关联交易的后续安排，以及公司关联方或其他利益相关方是否存在为发行人代为承担成本、支付费用的情形，是否存在体外资金支付货款从而少计成本的情形，并说明公司相关内部控制是否有效;(2)逐家列示 告期内关联企业注销及非关联化的具体情况，说明上述企业注销及非关联化之前与发行人是否存在交易，若存在，请作为关联交易补充披露，并说明在非关联化后发行人与上述原关联方的后续交易情况，受让方与发行人之间是否仍存在关联关系，以及非关联化后相关资产、人员的去向等。请保荐机构和会计师核查上述事项并发表明确意见，说明关联方及关联交易披露是否完整、准确，并说明具体的核查方法、核查范围、核查取得的证据和核查结论。

关于期间费用。请发行人：(1)说明销售费用、管理费用、财务费用中大额项目的具体内容、发生原因及是否与发行人的实际经营状况相符;(2)说明销售费用2015年下降的原因，财务费用逐年下降的原因及合理性;(3)说明 告期内是否存在研发费用资本化的情形。请保荐机构和会计师核查上述事项并发表明确意见,说明期间费用核算是否真实准确完整。

告期内发行人关联方较多，请说明其中是否包括与发行人存在竞争关系的企业;如是，是否对发行人的独立性造成影响。请保荐机构、律师核查并发表明确意见。

2013年、2014年，发行人原始财务 表与申 表存在部分差异。请发行人说明产生上述情况的原因。请保荐机构、会计师核查上述事项并发表明确意见，说明公司相关内控制度是否完善、是否存在会计核算基础薄弱的情况及对本次发行上市的影响。

告期发行人第一大客户为厦门市众联轴承有限公司(以下简称厦门众联)，发行人对其销售金额远高于其他客户。历史上，厦门众联曾经为发行人的关联方。发行人实际控制人控制的精峰轴承曾为厦门众联小股东之一，持股3.33%;2002年精峰轴承将其股权转让给陈甦民妻子程冰，但未做工商变更登记，直到2014年10月才办理。发行人实际控制人控制的精峰房地产曾向厦门众联借入资金。请发行人代表进一步说明：(1)按照实质重于形式的原则，厦门众联 告期内是否依然是发行人的关联方;(2)精峰轴承转让所持厦门众联的股权直到2014年才办理工商登记的原因;(3)实际控制人及其控制的其他企业与厦门众联资金往来的情况。请保荐代表人说明对厦门众联最终用户的核查情况。

反馈意见显示：2013年、2014年发行人原始财务 表与申 表存在部分差异，发行人说明了存在差异的原因。此外，2015年度市场推广费中招待费用较2014年度减少219.30万元的原因之一是沈仁荣夫妇邀请客户到杭州萧山参加女儿婚礼。请发行人代表补充说明公司内部控制制度是否健全且被有效执行，公司会计基础是否规范。请保荐代表人发表核查意见。

应收账款和存货逐年增长

雷迪克的应收账款主要为一年以内的应收账款，但是如果公司客户的资金状况发生不利变化，则可能导致公司的应收账款回收放缓甚至无法收回，对公司的资金状况造成不利影响。

雷迪克表示，公司产品主要服务于AM市场，客户的采购需求具有“多品种、小批量”的采购需求。公司的生产模式以“以销定产”为主，而对于常规型号的产品,公司则会保证一定量的最低安全库存。

虽然公司采用“以销定产”模式组织生产，相应存货发生跌价的可能性较小，但是如果市场环境发生剧烈波动，公司存货仍将面临跌价损失的风险，对公司的财务状况和经营业绩可能造成不利影响。

2013年至2016年，雷迪克应收账款周转率分别为4.57、4.13、3.70、3.79，存货周转率分别为2.72、2.89、2.45、2.57。2014至2015年，同行业可比上市公司应收账款周转率平均值分别为3.82、3.50，存货周转率平均值分别为2.88、2.80。

受钢材价格影响 毛利率存大幅波动可能性 价格存下降风险

2013年至2016年，雷迪克主营业务毛利率分别为31.74%、32.59%、35.06%和 34.32%。

2015年，公司主营业务毛利率为35.06%，较2014年公司主营业务毛利率增加2.47%;上述主营业务毛利率的增长主要受原材料钢材价格的持续下降、产品结构变化等因素的影响。

2014年公司采购钢材的平均价格为3,450.07元/吨;2015年公司采购钢材的平均价格为 2,628.61元/吨。在国内钢材价格下滑的大背景下，2015年公司采购钢材的平均价格较2014 年下滑23.81%。公司主要原材料价格的下滑降低了公司主要产品的生产成本，从而使得公司主营业务毛利率有所增长。

2016年，公司主营业务毛利率较2015年下降0.74%;其中，轮毂单元、轮毂轴承、分离轴承、涨紧轮和三叉系列毛利率有所下滑，圆锥轴承毛利率有所上升。2016年，公司主营业务毛利率主要受钢材类原材料平均采购价格上涨所致。

可见，钢材价格直接影响公司的生产成本，会对公司的盈利水平带来较大影响。雷迪克所用的直接材料主要是钢材和钢制品。2014年至2016年，雷迪克钢材年度平均采购价格(不含税)分别为3,450.07元/吨、2,628.61元/吨、2,813.25元/吨，具有一定的波动性;特别是自2016年下半年以来，钢材市场价格持续走强，未来存在大幅波动的可能性。

此外，虽然自2016年下半年钢材价格持续上涨，但因价格传导的滞后性，仍存在下游客户要求产品降价的可能性，从而对公司经营业绩带来不利影响。

2014年至2016年，主营业务中轮毂单元占主营业务收入的比例相对较高，分别为20.75%、27.10%、27.44%。轮毂单元系列产品价格下降，分别为89.70元/套、91.62元/套、82.67元/套。 告期内，其他系列产品的平均价格较为稳定。

大部分产品产能利用率下滑

本次募投项目“精密汽车轴承产业基地建设项目”旨在扩大公司主要产品的产能。该项目达产后，预计公司新增汽车轮毂轴承单元200万套、汽车涨紧轮250万套、汽车分离轴承270万套。

雷迪克主要产品为汽车轴承，包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节等六大类。

告期内，除轮毂单元产能利用率逐年上升外，其余大类产品产能利用率均出现下滑。2014年至2016年，轮毂单元产能利用率由84.63%升至103.33%;轮毂轴承产能利用率由92.68%降至85.57%;离合器分离轴承产能利用率由85.16%降至83.77%;涨紧轮轴承产能利用率由104.96%降至79.78%;三球销万向节产能利用率由101.57%降至91.12%;圆锥轴承产能利用率由86.02%降至81.44%。

汽车行业增速放缓

雷迪克产品主要用于AM市场。汽车行业增速放缓将给AM市场带来不利影响。目前，公司轴承产品在OEM市场的销售额较少，但公司表示，将加强对OEM市场客户的开拓力度。

根据国家统计局公布数据，初步核算2016年国内生产总值(GDP)比2015年增长6.7%。与过去的高速增长相比，近两年经济增速有所放缓。汽车生产和销售受宏观经济影响较大，汽车产业与宏观经济波动的相关性较为明显，全球经济和国内宏观经济的周期性波动都将对我国汽车生产和消费带来影响。

经历2009及2010年的爆发式增长后，近几年汽车市场的增长势头有所放缓，2015年，乘用车产销量分别为2,108万辆和2,115万辆，同比增长5.78%和7.30%;2016年，乘用车产销2,442.07万辆和2,437.69万辆，同比增长15.50%和14.93%。

据证券时 道，商务部新闻发言人沈丹阳2016年12月29日表示，2017年汽车销售增速或将放缓，据汽车工业 预计明年销售增速在2%-6%。今年以来，汽车消费市场火爆，据汽车工业 数据，前11个月汽车销售增速超过14%。沈丹阳分析汽车销售向好的原因时说，一是购置税减半政策刺激;其次也与各地商务部门积极搞活汽车流通有关。

据经济参考 道，2017年的车市，业内普遍预计增速将有所放缓。中国汽车工业 副秘书长师建华此前就表示，预计中国2017年汽车销量增长约为5%，达2940万辆，车市将转为平稳增长。

国家统计局工业统计司副司长江源表示，2017年宏观经济不利因素和不确定因素明显增加，经济增长动力将有不同程度减弱。考虑到2017年宏观经济不具备大幅增长的动能，汽车市场或较难维持2016年的增长势头。此外，从2017年1月1日开始，国内汽车购置税1.6升及以下排量乘用车购置税按7.5%征收。有专家表示，鼓励政策退坡也将成为影响今年车市的一大因素，加上2016年的刺激政策提前释放了部分购买力，2017年的增长速度将大概率放缓。

上亿存货不计提 被指借此增加利润

据投资时 道， 告期内，雷迪克产品的直接用户或通过经销商销售的客户70%左右分布于境外市场。公司业绩受国际经济政策形势影响较大，应收账款占比较高，并且存货占比较大。然而出乎很多市场人士意料，该公司在招股书中却自信地表示“不需计提跌价准备”。

在 告期内，雷迪克节能的主营业务收入分别为35529.39万元、35554.08万元和39158.47万元，其中直接销往海外的收入分别为6836.49万元、7335.48万元和9796.05万元，分别占主营业务收入的19.24%、20.63%和25.02%，呈现出上升趋势。

招股书显示，雷迪克节能产品的直接用户或通过经销商销售的客户有近七成分布于境外市场，遍布欧洲、中东、东亚、东南亚和美国等地区，对国际市场依赖度相当之高。业内人士表示，汽车生产和销售受宏观经济影响较大，汽车产业与两者波动的正相关性极为明显。从全球看来，美国经济虽逐渐复苏，但仍存在不确定性;而欧洲国家则尚未走出债务危机和英国脱欧的影响;至于中东国家常年战乱，经济形势波动更大。

此外，雷迪克节能还屡遭反倾销税的困扰。招股书中显示，2013年1月16日，美国商务部发布公告称，对原产于中国的圆锥滚子轴承作出反倾销行政复审终裁，中国产品普遍税率为92.84%;2015年2月，阿根廷对原产于中国、斯洛伐克和印度的圆锥和向心滚子轴承启动反倾销调查;2015年6月，美国商务部终裁中国产轮胎存在倾销和补贴行为，相关中国厂商被征收14.35%到87.99%的反倾销税，以及20.73%到100.77%的反补贴税。

考虑到该公司对国际市场的高度依赖性，高额的反倾销税和频繁的反倾销调查将严重影响到该公司的国际出口贸易，从而直接影响公司业绩和利润。

在 告期的各期末，雷迪克节能的存货净额分别为9179.14万元、9401.73万元、10456.33万元，占流动资产的比例分别为35.44%、34.49%、30.39%。业内人士表示，存货的积压一方面增加公司的仓储成本;另一方面，大量的存货会产生较大数额的存货减值准备并冲减公司利润。

但是该公司招股书显示， 告期各期末，其对存货进行减值测试但均无减值迹象，因此未提取任何存货跌价准备。该公司对此解释：该公司“以销定产”的生产模式使该公司产品以合同计价，价格相对稳定。

但对比A股上市的其他轴承生产企业时，发现无一例外所有企业都计提了存货跌价准备，如天马股份于2015年计提存货跌价准备4833.41万元，占该公司2014年度审计的净利润绝对值的143.03%。业内人士分析认为，雷迪克节能不计提存货跌价准备更像是借此增加利润，为公司上市准备一件“美丽嫁衣”。

原标题：雷迪克业绩增长疑问：汽车业增速放缓 产能利用率下滑