周末（7.29-7.31）市场逻辑梳理

一、重要信息

宏观

【华泰固收】复苏逻辑遭遇挑战——2022年7月官方PMI点评

＞7月官方制造业PMI 49%，回落1.2个百分点，显著低于市场预期的50.4%；非制造业PMI 53.9%，回落0.9个百分点。

＞供需层面，制造业主动去库存，生产和订单均跌落荣枯线下；

＞价格层面，原材料价格降幅较大，但下半月受供给扰动止跌反弹；

＞行业层面，中间品与设备类回升，原材料与消费类回落；

＞周期层面，疫后重启动能迅速弱化、需求不足仍是主要矛盾，7月以来疫情反复、地产风波和外需走弱等造成本轮疫后弱修复，下半年复苏逻辑已遭遇挑战。

＞政策层面，728政治局会议明确下半年政策重心是稳内需，通过广义财政（政策性金融+专项债）加码基建投资，预计后续经济与政策仍将摇摆而非单边情景，但地产和出口压力至少意味着经济修复空间有限。

二、行业&题材

（一）热点题材

1、火电灵活性改造：推动新能源消纳最重要的手段之一

＞事件：7.28中央召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。要求提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体系。

＞“新能源供给消化体系”概念首见于1月第三十六次集体学习，此次则是首次出现在中央会议上。根据1月会议，新能源供给消化体系包括大型风光电基地、周边煤电及特高压输变电线路。

＞火电灵活性改造是短期推动新能源消纳的重要手段，其单位千瓦调峰容量成本低于其他系统调节手段，目前我国煤电、抽蓄、气电等灵活性调节资源占比不到6%，对比西班牙（34%）、德国（18%）、美国（49%）仍有巨大空间。

＞6月湖北、贵州两地大幅提高深度调峰补偿费用，其中湖北对深调市场每个档位提高0.05-0.1元/千瓦时，贵州则预计将在每档标准上提高172.73%，火电灵活性改造的盈利能力将有望改善。

＞“十四五”期间，国家大力鼓励火电企业发展灵活性改造，强调存量煤电机组应改尽改，预计“十四五”期间将完成2亿千瓦，对应市场空间约350亿。

＞相关公司

●青达环保：拥有全负荷脱硝、烟气余热回收等设备，解决灵活性改造带来的稳定性等问题；

●龙源技术：已拥有火电灵活性改造的相关技术储备；

●西子洁能：拟收购赫普能源，积极布局火电灵活性调峰储能改造解决方案；

●宝馨科技：电厂灵活性调峰业务是火电灵活性改造的主要技术之一；

●日出东方：热能储能方面有大型斜温层储热钢罐、大型储热水池、保温储热水箱、相变储热等产品。

2、TCO导电膜玻璃：光伏电池的最为重要的配件之一

＞重要性：光伏玻璃有三种主要产品形态：超白压花玻璃、超白加工浮法玻璃，以及透明导电氧化物镀膜(TCO)玻璃。无论是碲化镉薄膜电池还是钙钛矿电池都有一个主要配件TCO导电膜玻璃，它在未来第二代和第三代光伏电池的最为重要的配件之一。

＞技术性：技术壁垒较高，当前能够提供TCO镀膜设备的有美国、德国和日本的一些企业。高品质的太阳能 TCO玻璃基本被日本的旭硝子、板硝子垄断。主要生产TCO玻璃的设备大多是需要进口，同样未来国产替代的成长空间大。

＞利润测算：TCO玻璃国外价格按38元/平米（2.65mm），毛利率约35%，国内价格60-70元/平米（3.2mm），毛利率约50%。

相关公司：

金晶科技：国内唯一可供应碲化镉/钙钛矿电池封装玻璃的企业，公司在22年7月30日天风建材的交流中表示，国内目前只有公司能产TCO，并表示纤纳光电基本全是公司供供应。公司目前TCO满产约3000万平，下半年总产能可扩充到6000万平米。

旗滨集团：TCO导电玻璃双龙头之一，21年年 全资子公司旗滨硅业、醴陵旗滨主要生产产品包括在线TCO镀膜玻璃。

南玻A:21年年 显示，公司TCO玻璃生产基地产业化项目政府补助退回1503万。21年2月互动易显示公司与美国薄膜光伏业务公司FirstSolar合作提供玻璃基板。

亚玛顿：18年公司表示鉴于市场需求变化决定不再进行TCO剥离领域的研究，最新动态缺少信息。

秀强股份：21年年 表示因市场需求持续不足，项目年产30万平方米TCO生产线建成后，一直未有批量生产，已安排生产其它玻璃镀膜类产品。

3、汽车用铝：轻量化和新能源驱动爆发

＞新能源车因车身结构差异，单车铝合金使用量比传统燃油车多41.6%。油车用铝和新能源车用铝CAGR分别达4%和40%，新能源车用铝占比从2021年9%快速提升至26%。

＞赛道排序：铝热>压铸一体化>汽车板>电池箔>电容箔>挤压，需求弹性：压铸一体化>汽车板>电池箔>挤压>铝热>电极箔，竞争壁垒：铝热>汽车板>电池箔>电容箔>压铸一体化>挤压。

＞铝热传输材料兼具成本、技术和精细化管理多重壁垒，多层复合料轧制的技术难度处于铝板带箔加工前列，成本和管理壁垒极高，叠加产能扩张周期长达逾3年，因此长期壁垒和格局最为优质。

●相关公司：华峰铝业（2021年全球销量25万吨）、银邦股份（2021年全球销量15万吨）。

＞汽车板、电池箔和电极箔的轧制技术难度较大，需要长时间工艺优化积累，相比之下产品多元化和差异化并非突出，因此精细化管理壁垒要求相对较低，龙头综合壁垒较高。

●相关公司：汽车板：南山铝业（设计产能20万吨）；电池箔：万顺新材（2022年扩产7.2万吨）、鼎胜新材（2022年底扩产5万吨）。

＞压铸一体化免热铝合金，行业爆发初期合金配方和专利保护性较强，不过随着压铸一体化后期步入大规模产业化，免热合金的格局和壁垒或逐步趋于宽松。

●相关公司：立中集团、广东鸿图。

＞汽车挤压型材在新能源和轻量化加持下景气高增，不少建筑型材企业纷纷成功转型进入此类赛道，预计后期将进入成本比拼时代，格局相对弱势，需更侧重于细分高壁垒景气赛道 。

●相关公司：亚太科技（2021年产量22.93万吨）、豪美新材（2021年产量24.99万吨）、兴发铝业（2021年产量68.5万吨）、鑫铂股份（2021年产量11.57万吨）。

（二）前瞻题材

1、军工行业跟踪策略：航空及军工信息化产业链更受欢迎

＞观点：国际形势紧张，机构有望提升军工行业的配置仓位，目前仓位仅2016年的48%。

＞22Q2军工仓位情况：1）总体持仓情况： 全市场基金持仓比例3.32%、环比提升0.22pct；2）相比历史高位：回溯2011-2022Q2军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2016Q2、持仓比例6.89%，目前持仓水平约为历史峰值的48%；3）细分板块来看，全市场主动型基金持仓市值前十大军工股中，包含航空（6家）、军工信息化（3家）。

＞相关公司：

国产C919产业链：航发动力、中航沈飞等，详情查看22年7月3日市场脉络梳理。

导弹产业链：新雷能、盟升电子、智明达；

卫星互联 产业链：中国卫星、铖昌科技；

上游材料：碳纤维（楚江新材、博云新材）、高温合金（隆达股份、万泽股份、中州特材）等。

2、换电：政策多重刺激，行业巨头发力换电业务

＞多重驱动：（1）22年7月31日，蔚来官微宣布，安徽高速换电 络正式打通。（2）7月30日，成都市与宁德时代签署战略合作框架协议（换电基础设施建设等）。（3）7月29日盘后，住建部、国家发改委印发“十四五”全国城市基础设施建设规划，其中提到，加强新能源汽车充换电、加气、加氢等设施建设。同日，全国换电标准起草组工作会议在厦门举行。

＞换电站核心设备主要包括自动化设备、充电设备、集装箱和其他系统等。其中：

自动化设备价值量占比50%，主要包括RGV加解锁平台、电池周转仓和液压举升机；

充电设备价值量占比20%，主要包括充电柜和充电模块，以外部采购为主；

集装箱价值量占比15%，由于技术含量不高通常采用外部采购；

其他系统价值量占比15%，主要包括站控系统、温控系统、消防系统和监控系统等等。

＞设备需求端（0730东兴证券研 ）

（1）中短期：根据各大换电运营企业建站规划，至2025年换电站保有量将超过3.1万座，对应换电设备需求将由17.4亿增加至310亿，年均复合增速105.45%。

（2）长期：预计乘用车换电站设备需求空间超2200亿，商用车换电设备需求空间超3300亿，合计空间超5500亿元。

＞相关公司：

瀚川智能：目前换电站在手订单9.12亿元（含协鑫能科6.8亿），募投资金7.24亿新增2000套换电设备产能，客户主要有协鑫能科、宁德时代等；

博众精工：蔚来换电站主要供应商之一，客户有北汽蓝谷、吉利、宁德时代、协鑫能科等；

科大智能：主营工业自动化和电力自动化业务，参与蔚来换电站的研发与制造；

山东威达：主营钻夹头，电动工具开关等，参与蔚来换电站设备的研发与制造；

通合科技：换电站产品主要为充电模块，主要客户为国家电 体系内客户及充电桩集成商。

三、个股挖掘&预期差

（一）涨停个股（不分顺序）

1、美瑞新材：短期受益原材料价格下行，长期布局特种异氰酸酯

＞公司主营产品TPU目前产能约8.5万吨/年，年底有望扩增至10万吨/年，2023年底有望达20万吨/年。TPU下游包括车衣膜、高端鞋材等，持续实现国产替代，主业有望量价齐升。

＞公司主要原材料聚醚多元醇、纯MDI、BDO、己二酸较上半年均价分别下滑26.8%、6.09%、49.6%、23.8%，成本端压力大幅缓解。由于TPU价格传导存在滞后，价差持续拉大增厚公司盈利。

＞公司与鹤壁煤化工拟15亿投建12万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI 10万吨、CHDI 1.5万吨、PPDI 0.5万吨，现已取得环评和能评，其中公司拥有55%股权。

＞公司TPU产品2024年单吨盈利有望增长至2000元，20万吨/年产能将提供约4亿利润。特种异氰酸酯保守估计单吨利润约1.6万/吨，折合归母净利约10.5亿。预计2024年约14.5亿中枢利润，按目前市值测算仅3X PE。（申万化工）

2、博威合金：铜合金产能将迎来快速放量期

＞目前多家国际连接器大厂团队已陆续入驻公司现场，5万吨产线认证持续推进，预计7月底或近期完成审厂工作，高端铜合金产能预计22H2将迎来快速放量期，爬坡速度有望快速拉升。

＞板带材带领新材料板块H1逆势增长，全年目标6.5万吨。H2新能源车、引线框架等需求领域有望保持高增，将带动车用高压/高速连接器、芯片引线框架用铜合金需求持续放量。

＞铜镍硅、铬锆铜合金系列有望迎来加速放量（裸带加工费2w以上，镀锡则3w以上），万元吨毛利的高端产品占比或将加速提升，驱动新材料板块盈利能力持续提升，全年吨毛利或看7500元附近。

＞预计2022-2024年归母净利6.5/8.7/10.1亿，对应7.28日PE为23.2/17.3/14.9倍。公司作为新材料平台企业，估值空间有望再提升，业绩增长+拔估值迎接戴维斯双击。

3、首航高科：中标光热电站项目

>7月29日晚公告公司收到100MW光热项目中标通知书，与另三家公司联合中标金额16.48亿元。公司负责光热发电项目EPC总承包管理，并负责提供镜场设备及控制系统、吸热器及集热系统、储热系统、空冷系统等主要光热电站设备供货。

>公司积极参与光热发电熔盐储能项目招标，100MW项目投标价在16-20亿元，西部省份投标开标陆续公布，今年内仅新疆就有13个100MW光热储能+发电项目开标，公司全部参与投标。

>公司是在全国建成的光热电站项目中，公司是唯一一家100MW的机组，还有两家是50MW机组，公司运营示范工程有助于公司投标中标。行业对手还有一家，即使各占一半，日益增长的市场也能支撑公司收入持续增长。（东北证券）

4、St未来：跨界低价收购知名锂盐企业

>7月29日晚公告，*ST未来宣布，拟以最高不超过38.5亿元现金收购瑞福锂业70%股权及东力矿业70%股权。

>交易对价：分4笔，过户支付40%，2022-2024年每年完成业绩承诺后支付20%。

>业绩承诺：2022-2024年分别为8亿、9亿、10亿元，总计27亿元。

>瑞福锂业产能：2.5万吨电池级碳酸锂生产线和1万吨电池级氢氧化锂；在建4万吨预计8月底投产，今年锂盐产能有望达到7.5万吨。22年7月21日与亿纬锂能合作开发，合计投资30亿元，产能9万吨，权益产能2.7万吨。即瑞福远期产能总计11.1万吨。

>瑞福锂业盈利估算：公司远期锂盐产能将达到11.1万吨，若根据现有价格满产满销，年化利润将达到45亿以上。

>新疆东力产能：据收购预案最新数据，旗下和田县阿克塔斯锂矿，储量580.66万吨，年产量30万吨/年（暂不知折合碳酸锂储量和产能，未测算利润）

5、上海机电：与国内龙头纳博特斯克合资精密减速器业务

>纳博特斯克为国内RV减速器龙头，市占率53%左右（第二名为双环占14%），其精密减速器产品在全球工业机器人应用市场份额已达到60%。

>减速器业务上公司与纳博特斯克成立了两家合资公司，上海纳博特斯克传动设备有限公司和纳博特斯克（中国）精密机器有限公司，上海机电分别持有51%和33%的股份。除了机器人领域也积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。

（二）非涨停个股（不分顺序）

1、银轮股份：公司热管理业务崛起

>公司20年热管理产品线重新梳理并在核心热泵集成系统突破，21年三个系统级别的产品突破了新势力客户小鹏，蔚来，22年又突破理想，并在T客户新拓展到芯片热管理新的产品。22年新的客户新的产品放量，公司乘用车业务将实现反转，并助力公司整体反转。此外，公司是为上海特斯拉座舱芯片供应液冷板的唯一供应商，其制造难度远高于电池液冷板，未来将大幅受益（出处不明审慎参考）。

>预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.51、5.80和7.39亿元，公司当前市值128亿（东方财富证券）

2、博亚精工：铝箔制造核心设备供应商

＞电池箔是铝箔应用增长速度最快的细分领域，产量同比增长100%，将受益于锂电长期景气高增。随着国内铝箔供需端的高增长态势，电池箔占比将持续提高，国内铝箔设备制备企业也将充分受益。

＞博亚精工生产的板带成形加工精密装备是生产电池铝箔冷轧阶段广泛运用的核心装备，目前已成为国内电池铝箔主要生产商包括明泰铝业、南山铝业、云铝股份的设备提供商。

＞相关可比公司泰尔股份、华辰装备的PE为145、85倍，目前博亚精工PE仅为25倍，明显低估。

3、虹软科技：消费电子困境反转，智能汽车业务有望放量

>智能汽车：公司DMS技术（智能座舱视觉解决方案）在高通汽车芯片平台中占据了70%的市场份额，理想、岚图、长城均有出货，单车价值量约200元，按高通平台200万台的汽车年出货量计算，公司70%的市场份额对应营收近3亿元，相当于现有总营收的50%。

>公司同时也有主打机器视觉的AI服务机器人。

4、凯尔达：在手订单充足，下半年业绩有望反转

>7月30日（周六）一份未署名的研 纪要显示，公司目前在手订单充足，月产自制机器人超过100台，下半年业绩反转，全年归母净利润预计0.7至0.8亿；23年预期归母为1.2-1.5亿；公司当前市值34.6亿。

>预期明年手工机器人装配线+机器人转配机器人产线，产能4000台；同时并线生产焊接、搬运等机器人，目前公司基于伺服焊接技术的优势在一汽、BYD、奇瑞、吉利等企业都已经开始导入。

>公司目前的超低飞溅焊机国内领先，伺服焊接为国内唯一。储备的飞行激光焊接（已经在奇瑞销售），将来有望取代目前的车身伺服点焊（效率是伺服点焊10倍，强度更高），目前日本丰田已经有车型开始导入全车身飞行激光焊接技术，是未来的技术方向。

5、绿康生化：兽药企业跨界收购光伏胶膜

>22年7月31日晚公告，拟以现金方式向旺宏中心、王梅钧购买其持有的江西纬科新材料科技有限公司100%股权。备注：本次资产收购事项以上市公司同日公告的上市公司股份协议转让及资产出售事项的实施为前提。

>据江西纬科官 信息，主导产品POE、EVA、 EPE等太阳能光伏胶膜，于2020年1月投资新建的年产3亿平方米POE太阳能胶膜项目，占地79.2亩，投资20亿元，计划投入生产线30条，分三期建设完成，其中一期投入生产线13条，二期投入生产线8条，三期投入生产线9条，达产达标后可实现主营收入30亿元，年纳税7000万元。若按照同行业龙头企业福斯特的税率计算，约11%所得税，即推算江西纬科达产后年净利润为6.4亿元。

>对比光伏胶膜龙头企业：福斯特21年营收128.58亿，其中光伏胶膜115.10亿元，主营业务与江西纬科高度相似。福斯特21年净利润21.98亿元，当前市值928.5亿元，静态PE约42倍，据此估算若江西纬科达产后，估值在270亿，绿康生化当前市值19.61亿元。

6、康拓红外：机器人传感器+军工航天

>子公司轩宇智能作为特种机器人研制与产业化平台，核心产品为特殊作业机器人，包括：智能精密装配系统、自动化平台、探测机器人系统。

>公司机器人可在发生放射源失控或其他应急事故时，通过自带剂量率传感器、表面沾污传感器、谱仪等探测器对现场环境作出第一时间快速评估，并可通过自带多关节机械臂对放射源进行掩盖、回取、搬运操作。

>公司称其低轨卫星宇航级芯片能胜任SpaceX旗下的Starlink卫星互联 项目。