军工开启牛市序幕 七股重磅大戏即将上演

军工开启牛市序幕，期待中国版“阿波罗”神话

军工股尽管前期股价已大幅提升，个别公司如广船国际(600685.SH)甚至股价已经翻倍，但在近日大盘疯涨时，军工股仍然有不俗表现。

“在这波大牛市中，现在回头看，军工股其实是最早启动的。”有投行分析师回忆说。

据了解，9月22日中航飞机(000768.SZ)宣布中航工业内部的股权划转获批，两天后公司宣布正在筹划重大事项而停牌。由于市场对中航系本就存在较强的资产整合预期，因此复牌后相关股票纷纷上涨。同样，广船国际重组方案公布后，也同样受到资本市场追捧。

“近年以来，受国际政治变化及中央政府推动军工资产整合的相关政策，使得军工板块拥有巨大的市场想象空间。”上述分析师说：“光是那些未上市的研究院所就足以令市场展开丰富的联想了。”

中航工业集团总经理林左鸣也多次表示，公司资产重组仍按既定目标在推动，“目标从未改变”。

“未来中航工业旗下的大量研究院类资产，将成为下一步重组重点，而中航工业集团未来的海外并购速度主要取决于子公司资产证券化进程。”林左鸣说。

军工的“钱景”

11月11日，在第十次珠海航展上，运20、歼31、122榴弹炮等先进装备闪亮登场，同时也给中航集团带来了新的订单。

11月13日一名巴基斯坦政府官员透露，巴基斯坦空军正在与中国洽购30至40架的FC-31“鹘鹰”战斗机。该机属于歼31系列，双引擎隐形战斗机，由沈阳飞机工业集团研制。此次珠海航展是歼31的首次亮相，也是中国新式军机首次将在早期研制阶段就向外界揭开面纱。

而被称为“胖妞”的运20更是艳惊四方。它是中国自主研发的新一代重型军用运输机，由中航工业第一飞机设计研究院设计、西安飞机工业集团为主制造，并于2013年1月26日首飞成功。“它是可以与美国C17等现役先进运输机相媲美的重型运输机种，填补了我国一直从外国进口重型运输机的局面。”

然而，目前这些先进装备的资产都还不在中航系旗下上市公司。

“与国际知名军工企业相比，我国的军工企业还有很大的差距，这不但反映在技术实力等方面，也反映在管理机制和体制上，因此推动这些军工资产上市，将有利于缩小中国企业与国际水平的差距。”有业内人士认为。

权威的斯德哥尔摩国际和平研究所在2013年年度 告中指出，2011年全球靠战争取得丰厚利润的前10家武器制造商的总销售额为2335.4亿美元，占前100家最大武器制造商的销售总额的50%，任何一个经济领域的增长速度都不及武器工业。

其中排名第一的美国洛克希德-马丁公司，2011年武器和军事服务销售额达到362.7亿美元。东方证券研究所业务总监王天一对比发现：“同期，中国重工(601989.SH)的销售额仅相当于它的1/20，而中国重工已经是中国十大军企中最大的一家。”

期待整合后的爆发

2013年9月中国重工宣布，公司已收到国家国防科技工业局文件，后者同意公司非公开发行A股股票收购大连造船厂集团有限公司和武昌造船厂集团有限公司军工重大装备总装业务及资产的方案。

这也是目前国内最高完成军品业务资产整合的项目，自公司启动收购后，股价震荡上扬，已从方案发布时的4元/股附近涨至近期6.40元/股附近。

中 显示，2014年6月底中国重工手持订单1485.76亿元，其中：军工军贸与海洋经济产业手持订单921.68亿元，较去年同比增长52.75%，未来有望获得大额水面舰船、水下舰艇等订单。此次获得90亿贷款用于重大军工任务的铺底资金，重工军工订单再上台阶。

今年10月国泰君安 告称，仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设， 中国平均每年新增舰船投资约 460亿-490 亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级，中国重工年均舰船投资额将达到 1400 亿元左右。

这家中国船舶工业集团旗下的上市公司从今年5月起因筹划重大重组事项已经停牌半年，其间计划的复牌多次延期。

按照方案，广船国际计划从大股东中船集团收购黄埔文冲100%的股权，并收购扬州科进有限公司的相关造船资产，整个重组方案的标的资产作价合计近55亿元。

上述投行分析师坦言，通过相关资产的注入，能够实现相关公司业绩的大幅提升，“很多产品，如航母、战斗机等在国内都是独家垄断的，中国企业的对手是面向国际机构的，因此这些中国企业完全有能力也应有实力实现净利润的大幅提高。”

“阿波罗”神话

其实，在美国等发达国家，军工股已成为资本市场上很重要的一个板块，因为它既有靓丽的业绩支撑，更因能获得政府的支持。通过整合，诞生了一大批、影响数十年的新兴产业和产品，最典型的就是“阿波罗”计划。

阿波罗计划是美国从1961年到1972年组织实施的一系列载人登月飞行任务，整个项目耗资达255万亿美元。它从1961年开始直至1972年，在工程高峰时期，参加工程的有2万家企业、200多所大学和80多个科研机构，总人数超过30万人。

该项目实施后，不但令美国军事实力大大增长，维持了其全球领先军事大国的地位，更带动了美国微波雷达、新型电子计算机、药物及生物工程等一大批高科技工业群体的发展。相关资料称，这项科学实验计划的投入产出比，达到了1:14.

“很多美国上市公司均参与其中，它们将很多用于阿波罗的新产品转移到民用领域，从而造就了1990年代后的美国科技时代，我们的军工板块未来也应有这样的机会。”上述投行分析师说。

中航电子：业绩符合预期，未来将受益于研究所改制

研究机构：银河证券

1。事件

公司披露三季 ，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%；实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%；实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2。我们的分析与判断

(一)业绩小幅下降，基本符合预期

公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元；二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。

如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

(二)未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产

公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

3。投资建议

基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。

中航光电：军工、新能源汽车连接器双料龙头

研究机构：海通证券

公司为国内军工连接器龙头企业。2013 年公司销售收入为26 亿元，军品约占60%，民品约占40%。从销售收入结构来看，公司电连接器占比最大，高达72%，主要的下游为飞机、战舰等。从销售收入规模来看，公司为国内军工连接器龙头企业。从股东背景看，公司背靠中国航天科技集团以及洛阳空空导弹研究院，未来发展有较好保证。

大飞机项目为公司提供想象空间。公司军工连接器主要下游为航空应用，随着C919 大型客机以及国内航空战机智能化提升，公司将获得长足发展。我们预计公司单架C919 客机，涉及到的公司产品价值量就将达到600-1000 万，如果C919获得长足发展，则公司想象空间极大。

军队信息化快速增长，公司为核心受益标的。中国军费开支占比GDP比重不到2%，而同期美国与俄罗斯约为4%，为我国的两倍。从发展角度看，随着中国大国地位的崛起，军费开支必将有所提升。考虑到我国兵器装备目前较国外差距大，则电子设备厂商将成为核心受益单元。

公司积极布局新能源汽车产业链，未来将获得快速发展。公司为国内新能源链接器龙头企业，主要竞争对手为国外Tyco、德尔福等企业。公司在国内竞争优势极强，目前已经进入国内所有主要的新能源汽车厂商。从单价角度看，我们预计公司2014 年新能源汽车连接器销售收入约为1 亿元，后续还将快速发展。

看好公司竞争壁垒与市场未来发展，“增持”评级，目标价30 元。我们预计公司2014、2015 年对应的销售收入分别为35 亿元、47 亿元，对应的净利润分别为3.25、4.64 亿元。对应的EPS 为0.70、1.00 元。我们看好公司未来发展，给予目标价30 元，对应2015 年30 倍PE，“增持”评级。

主要不确定因素。军费支出低于预期、新能源汽车低于预期。

中航动控：净利润持续增长，努力开拓新市场

中航动控 000738

事件：

2014年上半年实现营业收入124,232.22万元，同比增长6.96%；利润总额11,698.39万元，同比增长9.06%；净利润10,189.07万元，同比增长12.04%。按最新股本摊薄EPS 0.09元。

点评：

收入稳步发展，净利润增速加快：2014年上半年公司收入稳步增加，较好地完成了主要运营指标和重点工作，较上年同期增长6.96%，主要经济指标较上年同期稳步增长。从分产品来看，航空产品订单获得较大幅度增长，航空武器装备科研生产任务较好地满足了客户需求，发动机控制系统及部件完成收入90,622.17万元，同比增幅12.90%；非航空民品在严峻的国际国内环境下，充分发挥核心能力和技术优势，也较上年同期实现持续稳定增长。最终实现净利润同比增长12.04%。

募投项目进展顺利，部分项目收入实现大幅增加：公司与各项目承担单位签订了经济效益责任书，明确了年度投资计划和经济效益目标，汽车自动变速器执行机构项目、无级驱动项目、加气机项目收入均实现增幅超过35%，各项目正加速技术攻关与产业化进度。其中，汽车自动变速器执行机构项目电磁阀产品及滤清器产品月度交付数量实现稳定增长、部分新开发汽车变速器执行机构进入小批试制和交付；加气机开展了第四代电控系统的研制。

明确目标，努力开拓新市场：公司签订MOU是进入合作伙伴名录的关键环节，为了进一步融入世界产业链，通过产品级的交付与国际大公司实现伙伴关系，培育新的经济增长点，公司依托多年零件级产品的合作经验与现有客户以及新客户开展多种形式的合作。子公司西控科技于2014年4月和霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订了MOU，同时双方也就CJ1000项目燃油泵合作框架也进行了第一次磋商。在重点民品项目中积极拓展市场和争取订单，其中，重点加强了中航集团公司光伏示范项目市场拓展。目前，公司已与6家单位签订了能源管理合同，1家单位的示范项目已完工并获得中航集团公司好评。

盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS 分别为0.21元、0.24元，对应2014年动态PE 66.07倍；维持“增持”评级。

风险提示：民用产品受市场环境影响波动较大。

成发科技：哈轴拉动内贸增长，大订单保障外贸业绩

研究机构：海通证券

2014上半年公司收入稳定增长，利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加，投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元，增幅48%，我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大，以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大，导致贷款规模扩大，进而带来利息支出增加，此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。

内贸产品盈利能力大幅提升，主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元，同比增长4.72%，毛利率29.10%，较去年同期大幅增加(2013h1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高，哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放，受益于产品量产的规模化效应，毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币，主要集中在中低端轴承；而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断，是国产航空发动机的主要“短板”，未来国产化空间广阔，公司轴承业务有巨大成长空间。

外贸产品稳定增长，受汇率波动毛利率下滑，与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元，同比增长17.71%，但受产品降价、人工成本上涨等因素影响，毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变，从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议，分别贡献年均收入6000万、3466万美元，对应年均增量收入1122万、3466万美元，年均增量净利润401、1238万元，新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品，为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长，对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%，受民品领域竞争激烈影响，毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小，毛利率水平相对较低，对公司净利润影响小，预计未来将继续保持平稳增长。

改革与调整有望涉及发动机产业链，发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大，关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划，两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链，改革的预期非常强烈。改革方案确定之后，市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机，我们认为，在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下，对军用飞机及发动机的需求更加迫切，航空发动机的瓶颈亟待突破，专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环，有望受到国家政策和资金大力扶持，将从中极大受益。

盈利预测与投资建议：

公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩，国家对发动机产业的投资力度加大，以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域，内贸航空产品将进入快速增长期，我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元，BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍，考虑到公司有外贸大订单保障业绩，内贸产品快速增长且盈利能力不断提升，我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间，对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

全球经济复苏缓慢，外贸合同利润受汇率波动影响较大，军品订单交付时间的不确定性。

中航重机：催款成效显著，不影响公司业绩

公司公告中航特材涉及诉讼案件进展：3个案件已签订民事调解书，涉及金额3.9亿元，被告方同意在调解书生效后10日内全部清偿债款，如到期不能清偿，相关公司愿承担未清偿部分的二倍同期银行贷款利息。公司与相关被告公司再无其他争议。剩余2个案件目前仍在履行司法程序。

相关事件回顾：9月4号公司发布公告：控股子公司中航特材涉及诉讼，因天赫、宝辰、宝文、荣泰、江油未履行与中航特材签订的合同及债务转移协议、保证合同中规定的义务，中航特材已分别向陕西省高院、西安市中院提起诉讼，5个案件涉案金额合计约6.5亿元，近日陕西省高院和西安市中院正式已正式受理案件。公司已按照《会计准则》的规定对该事项计提了坏账准备。

点评：

借助法律手段催款成效显著，剩余账款有望继续收回，预计账款问题不会对公司业绩造成影响。公司借助法律手段催款收效明显，60%账款问题已得到调解，有望于近期收回，符合我们之前的预期。剩余2.6亿元账款主要涉及中航天赫(2.4亿元)。中航天赫与宝辰、宝文等已与公司达成调解协议的公司存在较多关联关系，且为中航工业集团参股公司，便于内部协调解决问题。我们认为随司法程序推进，剩余账款将有望继续收回。考虑到账款收回将带来前期计提坏账准备的转回，我们预计账款问题不会对公司业绩产生影响。

公司三大主营业务全面好转，新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

盈利预测与投资建议：

预计2014-16年EPS 分别为0.25、0.43、0.60元，对应11月6日收盘价的PE 为93.24、53.86、38.36倍。考虑到公司三大主营业务全面好转，尤其看顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性，我们认为公司2015年合理PE 估值约为93倍，六个月目标价40.00元，维持“买入”评级。

航空动力：业绩略超预期，未来在政策支持下将持续高速发展

研究机构：银河证券

核心观点：

1。事件。

公司披露三季 ，前三季度，公司实现营收159.13亿元，同比增长11.39%；实现归属净利润4.65亿元，同比增长88.75%；扣除后净利润3.45亿元，同比增长492.33%；前三季度实现每股收益0.26元。

2。我们的分析与判断。

(一)业绩略超预期，未来新机型的列装将带动发动机需求大增，持续高成长可期。

三季 略超预期，今年前三季度收入同比增11.4%左右，毛利率15.3%，去年同期毛利率14.9%，毛利率也实现小幅提升，达到16%左右。

公司的三项费用同比也小幅增长，销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元，比去年同期增加约9000万元，在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购，基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装，将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年，公司在航空发动机整机处于垄断地位，未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

(二)航空发动机将受到国家政策支持，公司将是最大受益者。

我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机，航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下，航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台，将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策，将提升公司的中长期投资价值。

3。投资建议。

预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价，今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右，处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。

广船国际：军船盈利较佳，集团对标的资产充满信心

研究机构：国泰君安证券

投资要点：

结论：继定增预案后，公司公告定增草案，维持公司 2014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元的预测，定增后预计备考EPS 分别为0.21、0.24、0.82元，业绩有增厚，维持31元目标价和增持评级。

公司继11月1号公告定增预案后，于7号公告定增草案，草案较预案，有如下重要变动：①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲2015年28624.68万元盈利预测补偿条款， ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54万元，较预案预估值452733.16万元略有增加，扬州科进相关造船资产作价未变，相应地发行股份购买资产数量调整为34,041.26万股，③配套募集资金金额由183,177.72万元降至160,788.24万元，并且公告了配套募集资金详细用途，④发行股份总数量由45,104.08万股降至43,797.83万股。

大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款，表明军船盈利较佳，而且彰显大股东对其发展信心：黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品，还有民船和海工产品等。①此次草案中，预计黄埔文冲2014、2015年净利润分别为27,555.38、28,624.68万元，考虑民船和海工业绩还较差，验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于3亿的判断。②大股东对2015年盈利预测做出补偿承诺，表明大股东对其军船发展前景充满信心，同时也对其民船和海工盈利逐步回升有信心。

风险因素：搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。