恒立液压，国产高端液压件稀缺龙头

应用场景广泛，替代其他机种仍在持续。以挖机替代装载机为例，1990-2020 年中国挖机占土方机械比例由 24%升至 72%，而日本则由 1990 年的 84%上升到 2019 年 97%。

机器人属性优势，替代人工空间仍然广阔。发达国家 6t 以下微型挖掘机销量占挖机比例 50%以上，而我国不足30%，印度等新兴国家不足 10%，全球小挖“机器替人”需求的空间仍然广阔。

欧美日市场发展启示：随着行业成熟，挖机周期性必然弱化。随着替人需求增长，挖机吨位下移及寿命年限缩短，周期性弱化。

在工程机械相关领域，“得铸造者得液压，得液压者得天下”。工程机械为液压件行业最大下游，2019 年占比达 41%。2020 年公司已占据国内挖机油缸 54%销量份额。

* “更新+替人+出口”需求驱动，支撑未来十年国内挖机年需求中枢 30-40 万台。

2011 年仅有徐工集团入围全球 10 强，2020 年全球前 50 工程机械制造商中国产品牌收入份额 26.48%，超越美、日成为全球第一，国产三甲跻身全球前五，未来 3-5 年国产品牌全球化值得期待。

液压件作为一国工业基石，自主国产化是大势所趋。首先，因为2020 年疫情威胁全球供应链，国内主机厂亟需国产液压件配套；其次，因为液压件是装备制造业核心零部件，也是中国工业强基计划的重要发展对象，事关经济发展和国防安全，政策支撑将加速国产化替代进程。

挖机泵阀、马达市场空间达挖机油缸 2.3 倍，公司基于产品性价比等优势强势引领进口替代，未来有望复制挖机油缸成功经历，再造恒立液压。非挖液压件市场空间更是达到挖机领域 3 倍，作为是公司另一重要增长极，2012-2020 年非挖收入均保持同比正增长，未来发展前景广阔。

2020 年全球液压件市场规模 2580 亿元，中国液压市场规模 779 亿元，海外龙头力士乐收入 406 亿元（全球收入份额 16%），公司成长天花板高。复盘海外龙头成长经历，国家产业配套赋能液压件企业崛起，“中国制造 2025”为工业液压件打开全新空间，公司研发+并购及时响应市场需求，有望成长为川崎+力士乐型综合液压件龙头。