【深度】威博液压：深耕液压十余年，进口替代、叉车电动化推动高景气【安信诸海滨团队】

深耕液压产业十余年，超70%收入来自电动叉车

公司成立于2003年，由液压元件制造发展为集驱动电机、低噪音齿轮泵、控制阀、液压阀块、油箱于一体的小型液压系统研发制造的大型综合性企业。2021年Q1-Q3实现营收2.33亿元，同比增长54.5%，归母净利润3111万元，同比增长35.4%。公司收入约95%来自液压动力单元，按领域分类，近80%来自下游仓储物流领域，按产品分类，超70%来自电动叉车领域。公司毛利率基本保持在25%上下，净利率2021年Q1-Q3达到13.32%。

客户为下游龙头企业，核心部件自主可控

公司产品长期供应于下游产业链厂商，公司为国内知名仓储物流设备企业诺力股份（603611.SH）、杭叉集团（603298.SH），高空作业平台龙头浙江鼎力（603338）等主机单位配套，并已与工程机械龙头企业中联重科（000157.SZ）逐步建立合作关系，部分产品出口到印度、土耳其、巴西、荷兰等国家和地区。公司2007年即第一次通过欧盟 CE 认证，2014 年产品获得北美 ETL 认证。同时，公司具备核心关键部件完整的制造工艺流程，通过关键部件（电机、齿轮泵、中心阀块、液压阀和液压油箱）的自主配套研发生产，公司可实现动力单元生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、小批量、短交期的灵活多变的要求。

中国市场庞大，外企长期占据高端市场，进口替代需求较高

中国在过去的2015-2020年液压市场规模CAGR达5.9%，2020年达779亿元，同比增长5.7%。中国市场全球占比30.2%，排名第二。国内市场整体起步晚，技术相对落后，液压市场呈现低端出口，高端进口的局势，2020年液压产品进口平均单价/出口平均单价为5.4，2021年1月-10月，降至4.6，但同时进口依赖正逐步降低，2020年进口金额为119.1亿元，占中国市场15.3%，相比于2018年的18.8%，下降明显。

中国叉车销量高速增长，电动叉车渗透率不断提升，智能仓储有望进一步推动发展

中国是世界第一大叉车生产国和消费市场。全球叉车销量2015-2020年CAGR为8.3%，而中国叉车销量由2015年的32.76万台增长至2020年的80.02万台，CAGR达19.6%。相比于内燃叉车，电动叉车具有环保、用电成本低等优点，而随着环保要求提高，以及电池技术和电动叉车输出功率的改善，电动叉车渗透率已从2009年不到20%提高到目前超过40%。由于劳动力成本上升、仓储物流水平提升以及5G物联 建设的广泛应用，国内智能物流发展迅速，根据GGII，2019年智能仓储市场规模达856.5亿元，预计到2025年达1981亿元，CAGR达15.0%，智能仓储有望推动电动叉车产业需求进一步提高。

公司标的存在一定稀缺性，当前估值相对行业处于较低水平

根据公司招股书，国内上市公司中，尚没有专业生产各类液压动力单元的上市公司，公司标的存在一定稀缺性。公司体量规模、盈利能力、费用管控等各项指标与邵阳液压、万通液压基本相当，对比公司在沪深及北交所的可比公司，可比公司平均PE TTM为39.06X，公司发行底价为8元/股，对应2020年PE为11.76X，对应每股收益TTM为9.00X。

风险提示

下游需求不及预期风险，募投发行风险，应收账款回收风险，新产品推广风险

江苏威博液压股份有限公司成立于2003年3月，位于江苏省淮安经济技术开发区。经过十几年的潜心经营，由液压元件制造发展为集驱动电机、低噪音齿轮泵、控制阀、液压阀块、油箱于一体的小型液压系统研发制造的大型综合性企业，是中国液压行业的标杆企业，国内市场占有率超过30%（公司官 ）。公司多次获得“淮安市小巨人企业”、“江苏省企业技术中心”、“知识产权贯标”等奖项，同时，公司2021年8月收到由NSF认证的《IATF16949质量管理体系认证证书》，认证范围：液压件、液压动力单元的生产，对公司进一步打开欧美市场具有积极意义。

实控人为马金星、董兰波夫妻，合计持有公司78.19%股份。公司控股股东为豪信液压，直接持有公司 35.90%股份。实际控制人为马金星、董兰波，豪信液压股东为马金星和董兰波。马金星、董兰波系夫妻关系，截至目前，马金星直接持有公司 19.21%的股份，董兰波直接持有公司 5.13%的股份，马金星、董兰波通过豪信液压和众博信息合计控制公司 53.85%的股份；两人合计控制公司 78.19%的股份，且马金星担任公司董事长，董兰波担任公司董事、董事会秘书。

公司高管主要由总经理薛伟忠、董秘董兰波、财务总监顾鲜组成，均或在公司从业十余年或在相关领域经营工作十年以上，专业知识和经验丰富，对公司情况了解深入。

1.1. 产品体系：2020年实现收入2.18亿元，约95%来自液压动力单元

公司专业从事液压动力单元及核心部件的研发、生产和销售。公司产品主要应用于仓储物流、高空作业平台及汽车机械等领域。

液压传动是以液体为工作介质，通过动力元件（齿轮泵）将原动机（电机）的机械能转换为液体的液压能，后通过管道、控制元件（阀）及辅助元件等，借助执行元件（油缸和马达），将液压能转换为机械能，驱动负载实现直线或回转运动。阀块（辅助元件）作为一个小型的液压回路，把动力元件（齿轮泵）和控制元件（各种阀，如溢流阀、单向阀、换向阀、梭阀及平衡阀等）通过阀块上的油孔集成，同时利用联轴器将泵和电机相连。根据系统液压原理的需要，对泵及电机进行配置，并通过油道设计和阀安装位置的设计，达到液压系统的性能要求。

公司为主机单位配套的动力单元为定制化产品，一方面，根据客户需求以及产品特点的不同，发行人会对动力单元的安装尺寸、油口位置、压力及流量大小等进行差异化配置；另一方面，根据功能性不同，液压原理、工作机理及核心部件液压阀的功能位置均会有所变化。

齿轮泵、阀及电机为标准化产品，齿轮泵的标准化体现在泵零部件的连接及安装方式、排量和压力等级均为统一标准；阀的标准化体现在阀孔尺寸及内部结构的一致性；电机标准化体现在安装尺寸和功率大小的统一；阀块、油箱等其他核心部件为定制化产品，主要根据客户的应用需求、实际安装及集成方案的不同而采取差异化的设计、生产与集成要求。

1.1.1. 液压动力单元：主要用于仓储物流或电动叉车领域，以中端产品为主

液压动力单元是一种小型集成的独立液压系统，由交流和直流电机、动力元件（齿轮泵）、控制元件（液压阀）和辅助元件（油箱）等液压部件组成，其产品结构复杂、性能需求各异，差异化程度较高。

公司具备较强的液压动力单元及核心部件的生产制造能力。液压动力单元是小型液压系统，集成化程度较高。液压泵作为液压装置的动力元件，作用是将机械能转化为液压能，是液压系统中技术难度较高的核心元件，亦是公司研发重点。液压泵，与液压动力单元具有较强的业务协同，亦是动力单元升级换代的重要基础。经多年深耕，公司已逐步积累了较为丰富的液压动力单元与液压泵生产技术和制造经验。

按照下游应用领域不同，公司液压动力单元产品可分为仓储物流专用和机械专用两类。

在机械专用领域，公司液压动力单元产品除应用于高空作业平台、举升机、拖车外， 还少量应用于农机、拖车、医疗床、轮椅车、测试台等。公司前期聚焦产能于仓储运输领域，并在该领域形成一定竞争壁垒；同时，公司逐步布局并加大其他领域的市场开拓，以此丰富产品应用场景，拓宽产品在工程机械、高空作业平台等下游应用范围。目前，公司在机械领域尚处于持续开拓阶段，现阶段在该领域实现的收入较少。

公司收入主要来自液压动力单元产品，历年占主营业务收入比均在95%以上，2020年实现2.09亿元，同比增长21.6%，2021年H1实现1.43亿元。毛利率整体维持在25%上下，2020年为25.0%，2021年H1为23.9%。

销量上，2018-2020年不断增长，2020年实现32.84万元，2021年H1实现22.77万台。平均单价上则呈下降趋势，2020年为637.4元/台，2021年H1为630.0元/台。

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