万通液压：深耕液压油缸领域，向产业链高端环节延伸

万通液压立足液压油缸业务，自卸车专用油缸+机械装备用油缸+油气弹簧三轮并行

公司专业从事液压油缸的研发、生产和销售，核心三大产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧，2019年营收占比分别为44.03%、53.34%、1.16%。公司目前具备自卸车专用油缸34000只/年、机械装备用油缸13260吨/年产能。2019公司营业收入、归母净利润分别为31,368.86万元和4,085.40万元。此次募集资金用于新建年产2万只重载车辆油气弹簧项目、年产7000套挖掘机专用高压油缸项目、液压技术研发中心项目以及补充流动资金。

与下游行业龙头建立密切的业务关系，向产业链高端环节延伸

“智造”叠加下游主机厂发展，进口替代成为主要逻辑

液压产品下游行业分布较广，以工程机械、汽车、重型机械、机床工具等为主，工程机械行业达到44%。以2017年554亿元左右的工业总产值测算，液压油缸市场规模约达193.35亿元。目前我国液压件生产企业达到1047家，呈现出了企业数量较多，行业竞争格局相对分散，规模偏小的格局。液压元件可靠性提升，为进口替代夯实基础。受益于“中国制造2025”、智能制造“十三五”规划以及“一带一路”等利好政策，中国液压件市场有望逐渐恢复并快速增长。

万通液压深耕液压油缸领域，人均创收达到80-90万元

在液压行业的可比上市或挂牌公司为恒立液压、艾迪精密、威博液压、维克液压、长龄液压，但是在具体产品种类上仍存在差异。由于下游细分行业差异，万通液压业绩增速略低于行业整体。且公司整体规模体量较小，人均创收80-90万元、比同行业可比公司威博液压&维克液压&艾迪精密相比人均创收略高。

风险提示

政策风险，行业增速不达预期

1.1. 公司概况：深耕液压油缸领域，精选层注册获批

山东万通液压股份有限公司创建于2004年7月，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三大系列。10月14日，万通液压获得精选层发行批文，根据公开发行说明书披露，公司此次计划公开发行股票不超过1,700万股（含本数，含行使超额配售选择权所发新股），募资1.4亿元，用于年产20000支重载车辆油气弹簧项目、年产7000套挖掘机专用高压油缸项目、液压技术研发中心项目和补充流动资金。

确定自卸车专用油缸、机械装备用油缸及油气弹簧三大产品方向。2006年公司确定了以自卸车专用油缸及煤炭采掘设备专用油缸为主的两大产品系列，并通过了IATF16949国际质量体系认证；2010年公司建成冷拔生产线，降低了产品的材料成本、提升了产品的物理性能，保证了生产流程的完整性，增强了企业核心竞争力；2012年公司成立特种缸研发事业部，专门从事工程机械用液压油缸的研究和开发工作，并成为山东科技大学产学研基地；2017年，公司正式将油气弹簧作为主导产品进行研制和推广，确定了自卸车专用油缸、机械装备用油缸及油气弹簧三大产品方向；2019年，公司被认定为山东省智能高端装备工程实验室和山东省博士后创新实践基地，为进一步实现液压油缸生产技术及产品突破创造了条件。

1.2. 主营业务：三大核心产品并行，油气弹簧增速较快

公司专业从事液压油缸的研发、生产和销售，核心产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧。通过多年的自主研发及生产实践经验的积累，掌握了冷拔工艺技术、密封结构优化技术、活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等核心液压油缸及油气弹簧生产技术，是国内中高压油缸的专业供应商，其产品广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域。目前，公司已与各下游行业的知名客户建立稳定合作关系，其中包括宏昌专用车、中集集团、河南骏通等专用汽车生产、组装厂商，郑煤机、兖矿东华、平阳煤机等煤炭综采装备制造企业，以及中航科技等军工集团下属特种设备制造企业。

?自卸车专用油缸

公司经营的前置缸为多级缸，用于完成货厢升举支撑动作，主要零部件包括护套、外套、内套、柱塞杆、底盖、卡簧、密封件等。具备完整的前置缸设计及生产加工能力，并通过不断设计改进及新材料的应用，使产品尺寸得以优化，产品性能实现改良升级。公司于2004年开发了自卸车前置油缸，于2006年根据市场需求开发了机械装备用油缸，其后顺应自卸车油缸多元化的发展方向于2014年、2017年及2020年分别投入开发标载型前置缸、轻量化前置缸及超级重型前置缸，以满足不同使用环境下自卸车结构对油缸技术属性的偏好与需求。

?机械装备用油缸

公司经营产品主要涵盖两大领域，一类是采掘设备用油缸，应用于液压支架和掘进机等综采设备；另一类是工程机械用油缸，应用于起重机、顶管机、水泥湿喷机、圆锥破碎机、挖掘机等工程机械。

?油气弹簧

油气弹簧主要由缸底、活塞、密封件、缸体、活塞杆、导向套、套筒、连接盖、充气阀组件等组成。公司于2015年起对油气弹簧产品展开自主研发，对油气弹簧的使用原理及设计进行了理论学习，并对油气弹簧的密封结构、活塞杆热处理及表面处理、产品性能等方面进行了大量试验研究。2017年起，将油气弹簧作为未来三大战略产品之一进行重点发展，现已掌握了油气弹簧产品的设计及制造工艺，成功为中冶宝钢、徐工汽车等国内知名企业提供配套服务，并于2019年开始为特种车辆研发生产企业提供多桥重型运输车辆油气弹簧。

公司配备了油气弹簧试验台、金属材料光谱分析仪、金相分析仪、超声波探伤仪、碳酸微机自动分析仪等先进实验仪器设备用于油气弹簧产品的研发，掌握了活塞杆热处理及表面处理技术、镜面抛光粗糙度控制技术、双气室蓄能器技术等多项油气弹簧生产技术，已逐步实现油气弹簧产品的小批量生产。

自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧是公司核心三大产品，2019年营收占比分别为44.03%、53.34%、1.16%。 告期各期内，自卸车专用油缸销售收入分别占主营业务收入的50.67%、45.01%、44.03%及53.06%，公司具备对各类自卸车适用的液压油缸进行标准化、批量化生产的能力；而机械装备用油缸主要为非标准油缸，公司主要经营采掘设备用油缸和工程机械用油缸两类产品。其产品结构型式、性能需求各异，定制化程度较高，无法进行标准化生产，销售收入分别占主营业务收入的44.52%、52.36%、53.34%及43.47%。

除此之外，油气弹簧成为公司重点发展的第三类核心产品，公司实现了营业收入的快速增长，在主营业务收入的占例逐年上升。油气弹簧为油气悬架中的减震装置，具有非线性刚度和非线性阻尼、单位储能比大的特点，主要应用于多桥重型运输车、非公路自卸车以及半挂车等领域。公司目前为中冶宝钢、徐工汽车等国内知名企业提供配套服务，具体服务内容包括钢卷运输车（包括120吨重型钢卷运输车）、铁水运输车（包括220吨铁水运输车、260吨铁水运输车、280吨铁水运输车）、U型 罐车、液压悬挂及液压油缸、宽体自卸车使用的油气弹簧等。

2019年开始，公司开始为特种车辆研发生产企业提供多桥重型运输车辆油气弹簧，具体产品包括四桥、五桥、六桥、八桥等型号。目前公司已成功开拓泰安航天特种车有限公司、中国重汽集团济南特种车有限公司等重点客户。

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